□海通金融产品研究中心 倪韵婷

　　上周股市震荡。截至9月25日，上证指数收于3092.35点，全周下跌0.18%，深证成指收于9904.76点，全周上涨0.55%。小盘强于大盘，中证100指数下跌1.16%，中证500指数、中小板综指和创业板综指分别上涨1.18%、1.79%、1.97%。各行业涨跌不一，其中国防军工、电力设备、传媒涨幅较大，分别为4.11%、3.73%、3.54%；钢铁、家电、石油石化跌幅较大，分别为2.98%、1.94%、1.42%。

　　谨慎心态主导近期市场

　　上周五市场在IPO传言下再度大跌，显示市场谨慎心态依旧。下周是“十一”长假前最后几个交易日，虽然仅仅3个交易日，但值得关注的消息仍众多。首先，节前2015三季度NAES中国宏观经济预测分析会、2015中国互联网安全大会、第八届民营经济高峰会以及全球清洁汽车峰会将纷纷召开，对于市场相关热点或有一定刺激；其次，9月PMI下周公布，同样值得关注。最后，根据此前时间表，场外配资在9月底绝大部分清理完毕，未来股市去杠杆压力将会大大缓解。

　　市场纠结的三个问题。成交量持续低迷显示市场观望情绪浓重，投资者纠结于三个问题：制度环境不确定、第三季报盈利下滑、人民币贬值压力。资金充裕是最有利因素，虽然中期制度环境不明朗，但短期利空渐去，“十三五”规划、国改细则、积极财政有望提振情绪。建议保持积极心态，入场时机取决于资金性质，偏好成长类及大上海，“十三五”规划有望聚焦制造升级（先进制造、新能源）、信息经济（大数据）、现代服务（医疗、娱乐）。

　　封基仍具左侧配置价值

　　上周央行在公开市场逆回购1300亿元，逆回购到期900亿元，国库现金定存投放600亿元，合计净投放量1000亿元。货币利率方面，R007均值上升1个基点至2.41%。本周债券发行规模为6809.78元，相比上周减少2392.47亿元，其中利率债发行2063.18亿元，信用债发行4746.60亿元。本周到期债券规模为1509.91亿元。上周债券二级市场表现平淡，但利率债一级市场需求旺盛，表明股市震荡筑底阶段，资金配置向债市转移。实体经济下行压力巨大，预期货币宽松政策将会持续，继续利好债市。

　　综合来看，本周市场并不缺乏炒作热点，不过从历史上来看，由于假期效应，每次节前市场的成交总会明显缩减，在当前市场震荡方向未明朗的情况下，成交的萎缩或许更为明显，因而下周行情很可能仍以震荡为主，控制仓位的建议不变。从分级基金来看，部分品种如军工、环保，炒作热情渐起，整体溢价现象出现，且中小盘标的的分级基金折价收窄，显示市场对于成长股悲观情绪有所修复。

　　目前在行情不明朗的情况下，继续建议坚决远离临近向下到点折算且溢价仍较高的B份额。对于A份额，目前来看虽然其收益率不具备吸引力，但“筹码”日益稀缺的背景下，其价格更多的是由供需决定，短期或构成一定的下行支撑，但我们不建议未参与的投资者追入其中参与投机，对于持有的投资者可边走边看，一旦市场情绪转暖，及时退出。

　　传统封基仍具备左侧配置价值，截至9月25日，市场上尚存续的6只传统封基的年化折价回归收益全部超过7.8%，处于历史高位，对于希望左侧参与市场的投资者，值得关注。在维持债市看好的背景下，对于前期持续推荐的泰达宏利聚利B建议继续持有。