本周债券市场一改上周胶着状态，波动有所加大。由于上周末降息降准预期落空，周一期债TF1509和T1509低开低走，失落情绪有所宣泄，期债跌幅较大，现券市场收益率也反弹明显；而周二在多种利好的叠加下，债券市场大幅上扬，但周三，伴随着利好未被证实，债市反弹受阻。临近周末，宽松窗口再次打开，降准降息预期再起。

　　地方债继续“刷下限” 发行有所提速

　　据Wind数据统计，截至6月16日，本年度地方债发行工作自5月18日启动以来，共有16个省(直辖市)级地方政府累计发行了94期地方政府债券，发行总规模达到6131.8亿元。而本周地方债供给较大，已公告的利率债共计3067.1亿元，其中地方债2287.1亿元。如果本周顺利发行完毕，地方债将共计发行7205.8亿元，第一批万亿发行接近收官。

　　本周地方债发行节奏较快，基本上延续一天多只的节奏。从招标结果来看，本周已经发行的江西债、宁夏债、新疆债、四川债，中标利率继续“刷下限”。6月16日，新疆、四川两省(自治区)各招标发行四期地方政府债券，除10年期四川债略高于投标下限1个基点之外，其他各期债券利率均落在各自投标区间的下限。其中10年期新疆债中标利率为3.61%，10年期四川债中标利率为3.62%。

　　地方债的中标利率“刷下限”已经被市场接受，但发行的量级和节奏，以及信息披露不透明或对市场形成心理压力。之前财政部曾公开表态所谓3万亿元置换额度是空穴来风，但近日有媒体报道，地方债置换第三批已临近，而距离第二批1万亿元存量债务置换额度下达时隔不久，距离首发5月18日也还不足一个月。

　　此外，一级市场其他利率债招标利率和招标倍数中规中矩，难言利好，对于二级市场的提振情绪也有限。国开行6月16日招标发行了五期关键期限固定金融债，中短端品种需求稳定、中标利率符合市场预期，长端品种中标利率则高出市场预期。而周三续发的7年期国债中标收益率为3.48%，边际中标收益率为3.53%，投标倍数为2.05倍。由于巨量地方债供应压力仍是悬在债市头顶的大石，而地方债多为中长端品种，对相关期限利率债的挤占效应明显。

　　巨额IPO叠加半年末效应 资金面承压

　　本周连续4个交易日共有25只新股申购，因本轮新股中有国泰君安这个航母级公司的存在，新股冻结资金将再创新高。保守估计，本批新股冻结资金将超过5万亿元，不排除达到7万亿元的可能。

　　周三(6月17日)，货币市场利率多数上涨。银行间质押式回购1天期品种报1.1527%，涨3.58个基点；7天期报2.3425%，涨12.54个基点；14天期报2.8735%，涨6.49个基点；1个月期报3.3684%，涨16.63个基点。虽然周二央行进行了3个月500亿元和6个月500亿元的国库定存招标，利率分别为3.4%和3.5%，低于前次，但从量上看对于这个时点的流动性缓解有限。

　　近日，传言本周到期的6700亿元MLF至少有部分没有续作，是因为当前3.5%的利率不够有吸引力，银行要求不续作中期借贷便利。虽然这从一定程度上加重了市场对资金面的担忧，但在这样一个巨额IPO叠加半年末的时点，不禁引发市场对未来宽松大招的期待。

　　下周开始，IPO资金将解冻，资金面将有所缓解，但整体上看，R001接近1%、R007为2%的水平可以认为是一段时期低点，只要未来R007不会反弹至2.5%，整体上“宽货币”的格局未变。考虑到经济疲软情况下仍需宽货币保驾护航，流动性不至收紧，但未来短端利率将会受到IPO的脉冲式影响，波动会加大。

　　稳增长加码 宽松预期仍存

　　5月经济数据显示经济复苏基础仍不稳固，仍有下行风险，但近期稳增长政策继续发力。周三，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署加大重点领域有效投资，发挥稳增长调结构惠民生的多重作用；决定进一步强化城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设；确定实施“三证合一”登记制度改革，方便创业创新；部署运用大数据优化政府服务和监管，提高行政效能。

　　此外，交易商协会也放宽了房地产企业发债的条件和空间，种种措施均利于房地产市场和经济的企稳。而从当前的情况来看，经济虽然没有明确走出底部，但环比改善迹象初现。5月份住宅销量创年内新高，一线城市房价涨幅明显。其中5月份70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格环比上涨的城市分别有20个和37个，分别比上月增加了2个和9个；下降的城市分别有43个和28个，分别比上月减少了5个和6个。初步测算，5月份70个大中城市新建商品住宅价格环比综合平均涨幅比上月扩大0.7个百分点，二手住宅价格环比综合平均涨幅高于新建商品住宅。房地产市场已经有所回暖，叠加稳增长组合拳，未来经济上行的可能性在加大。

　　稳增长背景下需要宽松货币政策配合，按此前一月一次的降准降息规律，当前又正值宽松窗口，市场宽松预期渐起。

　　技术上看，近日T1509和TF1509整体走势偏强，特别是T1509走势强于对应的CTD现券，隐含宽松预期。但期债20日均线向下倾斜，短周期均线空头排列，持仓成交未有明显变化，中线下行趋势未变，期债短期仍属于区间震荡行情。