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分级A“疯涨”后投资价值骤降

  • 发布时间:2015-09-08 08:50:56  来源:东方网  作者:闻静  责任编辑:张明江

  A股市场持续孱弱,分级A却异常强势,部分产品遭遇“爆炒”不断创出年内新高,成为市场中为数不多的赚钱板块。不过,“疯涨”之后的分级A隐含收益率已大幅走低,部分产品甚至由折价交易转为溢价交易,基本接近合理区间,整体而言上涨空间已相当有限。

  据Choice数据统计,在7、8两个月内,A股市场遭遇暴跌,而分级A平均涨幅却达到了15%左右,多达31只分级A涨幅超过了20%。在持续上涨之后,部分分级A甚至由折价转为溢价。据集思录数据估算,昨日141只分级A份额中,已经有108只分级A处于溢价交易状态,平均溢价率达到2.28%。

  分级A 缘何如此疯狂的上涨?其上涨的终点又在哪里?

  在西南证券分析师黄仕川看来,分级A上涨的主要原因是分级B的去溢价。所谓去溢价,是指分级B溢价下降的过程。具体来说,市场由牛市转变为震荡市,分级B的吸引力减弱,牛市期间由投资者情绪推高的溢价得不到投资者的认可,溢价下降,分级A 折价同步下降,因而价格不断推升。

  那为什么从6月中旬市场开始下跌,而到8月末市场才出现明显的去溢价现象呢?

  黄仕川认为,一方面,要归因于政府的救市政策,救市延缓了投资者对市场信心的减退,也就减慢了分级B溢价的下降,因而在政府退出救市之后去溢价现象才较为明显;另一方面,客观上,市场大起大落使分级B被动溢价,给去溢价过程带来阻碍。

  据统计,上周分级B的溢价率再度下降,平均溢价率已经降至5.68%。,尤其是大盘风格B份额,平均溢价率仅为1.11%。

  此外,分级A上涨的次要原因是场内流通份额的减少、市场利率的下行以及配对转换需求。此前分级基金大量的下折,场内份额急剧减少,据统计,8月25日到9月1日场内分级A份额减少了450亿份,现仅存不到600亿份。

  同时,市场分级A大多处于整体折价,且市场震荡,分级A需求方申购母基金拆分获得分级A并不划算,只能在二级市场买入。从供求关系来看,分级A的上涨实属必然。另外,受央行“双降”政策的影响,市场利率不断下行,为分级A的价格上升提供了助力。此外,大量分级B的跌停增大了对分级A需求,以便配对赎回,客观上也拉动了分级A的价格上行。

  分级A上涨的终点在哪里?华宝证券认为,如果市场继续下跌,可以预期分级A的折价将会慢慢消失,甚至会出现溢价。

  不过,西南证券认为,既然分级A的上涨归因于分级B的去溢价过程,那么上涨的终点必然就是去溢价的完成。通过对市场不同类型分级基金历史折溢价率的分析,并结合当前的市场利率下行的市场环境,西南证券认为约定收益率为“+3%”分级A折价5%左右较为合理,“+3.5%” 分级A接近平价交易,“+4%”分级A将溢价5%左右。当然,受市场情绪的推动,可能存在“超调”现象。

  业内人士认为,低风险机构投资者买分级A,是冲着其“隐含收益率”+“看跌期权价值”,然而目前来看,这两部分都不够吸引力。

  据集思录数据估算,昨日分级A的“票息收益率”只有5.12%,部分大涨品种甚至降至5%以下,毫无吸引力可言。就期权价值而言,近期分级A大涨、折价率大幅收窄,其期权价值急剧缩小,完全不够覆盖下折之后所持有的母基金两个交易日净值风险波动,而且目前不少分级A已经溢价交易,其期权价值为负。

  综合而言,低风险机构投资者当前并没有大幅买入分级A的动力,反而有出货的意愿。事实上,前期遭遇爆炒的如证保A等分级基金A份额,昨日已经出现回调趋势。业内人士认为,分级A整体上基本接近合理区间,上涨空间有限,持有风险却在加大,建议投资者暂时规避隐含收益较低的分级A。

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