6月15日以来沪深股市出现了急剧下跌行情，短短十几个交易日，几大股指暴跌均超过30%。在这一过程中，分级B由于杠杆效应加速下跌，一批分级基金“组团”触发向下折算，于是，也出现了一批不明真相的投资者在上涨时大举买入已经触发下折的分级B，结果等待他们的是40%至90%不等的巨额亏损。分级B瞬间由之前的“宠儿”变成“烫手的山芋”，人人避之不及，连续几天，“远离下折分级B”的内容在微信朋友圈被刷屏。

　　□事件回顾

　　杠杆导致分级B扎堆下折

　　曾几何时，在去年年底大盘走势节节攀高时，分级基金一直备受推崇。然而，6月中旬以来不期而至的暴跌把这个曾经闪耀的分级明星推到了风口浪尖。从过去一年的高歌猛进跌入万丈深渊，分级基金投资者也在短短几个交易日中，经历了大喜大悲。

　　杠杆是把双刃剑，指数上涨时，杠杆收益越大，同理，指数大幅下挫，损失也如影随形。此前，伴随着股指跌幅的加速，多只分级B面临下折风险。因此，7月起连续多个交易日，有投资经理在微信朋友圈不停地发出提示：“鉴于近期股市形势恶化，建议投资者尽可能卖出分级B，卖不出去的买入同等份额的A，配对后合并成母基金然后赎回，一般说来买入A后当日可以合并，次日可以将母基金赎回，去网上营业厅操作。”

　　也有基金公司以“勿进雷区”为题发布紧急通知提示分级B风险。这一紧张气氛在7月9日达到了顶峰。7月9日，A股大幅反弹，一些分级B也上演末路狂奔，于是，一些不明真相的新入市投资者纷纷买入上涨的即将面临下折的分级B产品，风险一触即发。“栽了跟头”的转债进取持有人最大亏损超过80%，还因此爆发了一场维权行动。

　　公开信息显示，共有20余只分级基金B份额触发下折阈值。甚至一批分级B刚刚上市交易就触及下折线，其中包括华宝兴业中证1000B、改革B、生物B、申万菱信传媒业B、鹏华高铁B等。

　　在这一行情下，券商也采取了行动。就在前几天，记者收到了券商的提醒通知称：“分级基金B采用杠杆交易，在下跌中，净值越跌杠杆越大，市值下跌越快，因此风险大。公司已将分级基金B调出信用担保证券范围，客户不得在信用账户内买入该类基金，但卖出不受影响。”

　　□事件解析

　　买入“末日B”引发巨亏

　　分级基金被称为目前上市交易的基金中结构最复杂的品种，自2007年分级基金诞生以来，从未发生如此惨痛的事件，近期买入下折分级B的投资者基本都有一本血泪史。归根结底，做分级基金，尤其是做分级B，就不能不懂下折。

　　一般来说，分级基金设置下折条款，即当分级B下跌至某一个水平时，分级基金整体会触发下折，大部分股票分级的B份额净值小于0.25元时进行下折，下折之后由于资产净值保持恒定，投资者账户份额会相应缩减。

　　在基金T日已经触发下折之后，即使T+1日的折算基准日，B份额涨停，下折也要照常进行，不能停止。由于这一天还能继续交易，再加上目前行情揭示方面也没有任何提示，因此，多数“不明真相的投资者”认为自己成功抢筹，误打误撞买了这种已经面临下折的“末日B”分级基金，其实等同于上了贼船，一天亏损最少将达40%以上。

　　好买基金分析师给记者举例说明，以煤炭B为例，折算基准日（7月9日）仍可进行交易，当日成交最高价为0.665元，最低成交价为0.551元，而当日B份额净值为0.323元，溢价区间为70.59%——105.88%。虽然当日B份额净值有所回升，但仍将继续进行份额折算。

　　如果投资者当日买入10000份分级B份额，价格区间为0.551元——0.665元，成本区间大概在5510元——6650元，折算完成后B份额持有者资产市值为3230元，考虑到复牌首日会补溢价涨停，实际市值为3553元，最终投资者在一天之内的损失比例就在55.08%——87.17%之间。

　　□专家看法

　　下折前高溢价是巨亏主因

　　对于在此次下折当中蒙受巨大损失的投资者，华西证券金融产品评价中心总经理刘明军表示，分级基金下折不是魔鬼，不要对下折谈之色变，下折本身不是什么坏事，是为了保护A份额也是为了保护B份额。

　　刘明军强调，如果下折时B有很高的溢价率，折后就会带来市值的突然缩水，这个才是问题。这个高溢价的形成有市场因素，也有投资者的因素，如果B的溢价在20%以内，下折就不可怕，但如果大盘持续暴跌，B临近下折时的杠杆很高，会随着大盘下跌加速下跌，这个才是值得警惕的。

　　因此，核心问题还出在大盘身上，如果不看好大盘，无论下不下折都应该不碰B，万不得已卖不出去，买同等数量的A配对合并成母基金赎回即可，因此，一旦碰上了触发下折的分级B也不需要害怕。

　　以第一只出现下折的分级基金银华鑫利为例，2012年8月30日，银华鑫利净值为0.25元，成为市场上第一只触发向下折算的分级基金。在出现下折之前，银华鑫利的溢价率一直在40%左右，但随着下折的临近，溢价率不断收窄，8月30日收盘价为0.299元，溢价率仅为19%。

　　分级B溢价率已逐步回归

　　鹏华基金分析认为，事实上，分级B只是一种工具型产品。本轮市场暴跌中，很多投资者由于对下折机制并不了解，导致突如其来的亏损，甚至是一夜巨亏50%，这样的落差确实让人难以接受。

　　例如，近期在触发下折日，分级B有的溢价率高达100%左右。假设当时B的交易价格0.5元，其净值0.25元，则溢价率为100%。下折完成后，人为地将交易价格降为0.25元。

　　事实上，从最近几个交易日的反弹来看，分级B的高溢价率正在逐渐回归正常水平。根据Wind数据，截至7月17日收盘，全市场分级B中超过40只涨停，仅三只出现下跌。市场上分级B的溢价率在33%至-14%之间。对于投资者来说，高溢价率消失意味着即使未来出现下折，分级B投资者也不会出现一夜巨亏的现象了。

　　□专家建议

　　建立全面多层次风险管理体系

　　有多数市场人士将本轮因股市暴跌而引发的分级B集体下折事件的导火索归结为制度建设上。银河证券基金研究中心分析师李薇建议，应该适应分级基金风险收益特征，建立全面多层次风险管理体系。首先，应建立标的风险管理体系。对指数化投资品种实现标的市场指数风险评价监控，对显著波动率上升品种加强事前风险控制水平。根据标的指数实质的风险差异，实施相应杠杆品种差异化风险准备要求。对于高杠杆转债分级品种建议纳入禁止名单。

　　其次，建立净值风险管理体系。参考净值是分级基金折算阈值的唯一标准，建议建立以参考净值和市场价格为基准的双重风监体系。采取净值与价格双盯市策略，强化实时风险监控。

　　第三，实施多层次风险控制标准。不同水平的参考净值、交易价格、折溢价率对杠杆B类品种预期可变现金额与变现风险具有较大影响。建议根据综合估值水平，设定高—中—低风险等多层风控区间。实行对高净值、低溢价相对低风险品种与低净值、高溢价高风险品种的差异化全流程风险管理。目前系统性集中下折风险下降。结构行情特征影响，宜加强对高危品种的重点监控。

　　□风险提示

　　认识自身风险承受力

　　多位基金分析师提醒投资者，分级基金通过分级机制，为不同风险偏好的投资者，提供了不同的投资选择。其A类份额如磐石，相对稳定，享受约定收益;其B类份额则如刀刃，勇猛向前，享受杠杆收益，但与此同时，也面临承担极端情况下的下跌风险。由于A、B份额同时还在二级市场交易，又增加了许多复杂的玩法，因此，投资者在投资分级产品时，应建立在充分认识自己的风险承受能力基础上。

　　下折分级B坚定卖出

　　对于预期或已经触发下折的分级B基金，投资者又该如何操作?好买基金提示，在分级B面临下折之际，这类B份额就是定时炸弹，对于预计触发下折的B份额基金，要坚定卖出，卖不出的买A合并赎回，风险承受能力特别高的可以博反弹;对于已经触发下折的分级B，一定要卖出，即使当日有上涨也不能买，避免当前B份额溢价导致的巨亏。

　　不要高溢价买分级B

　　华西证券金融产品评价中心总经理刘明军提示投资者，记住投资分级基金的一个原则，不要高溢价买分级B，即价格远远超过净值的分级B。

　　理由很简单，分级B价格每天最大下跌幅度在10%左右;另一方面，在市场连续下跌时，分级B净值持续缩水，净值杠杆不断放大，从而促使分级B份额净值加速下跌，每天可能有20%左右的跌幅。因而，分级B溢价不断抬升，如果这时候买入将会承担巨大的溢价风险。

　　>>名词解释

　　◎分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。分级基金各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值。

　　◎下折下折条款规定，当B端净值跌至一个数额时，如0.25元，把B端净值调整为1，份额缩减。这样减小B端的杠杆水平，使得B能够继续为A提取约定收益。上述折算过程称为向下不定期折算，简称下折，也称低折。而导致B下折的净值数额称为“下折阈值”。