债基申赎有门道 长短搭配为上策

　　受政策和供给预期主导，4月底，国内债市行情出现“急刹车”，债基净值普遍遭遇回撤，多只债基产品还出现大额赎回情况。

　　中国证券报记者采访多位公募人士了解到，此轮债基的“赎回潮”主要来自个人投资者；同时，以保险、资管、理财为代表的机构资金出于配置的考量，有针对性地申购配置债基产品，但整体对债市的态度相对偏谨慎。

　　由于目前整体债券收益率曲线较为陡峭，中短端收益率较低，部分公募机构建议可运用“长短搭配”的“哑铃型策略”，短端在存单发行压力并未得到实质性缓解的情况下仍有一定票息价值，同时久期仓位可选择流动性较好的长期限资产，保证仓位的流动性并兼具一定进攻性。

　　市场回调引发赎回

　　4月23日以来，人民银行提示长债或有调整风险，叠加一线城市房市等消息扰动，债市出现震荡调整。Wind数据显示，10年期国债收益率由低点2.23%一度反弹至2.35%。随着4月30日决策层开始释放降准降息等信号，债市行情有所修复。

　　在这一波债市调整中，公募债券型基金净值普遍出现回撤。4月24日至4月30日，博时上证30年期国债ETF、鹏扬中债-30年期国债ETF跌超2%；华泰保兴安悦债券A、汇泉安阳纯债C、长信利率债债券C、格林泓旭利率债、国泰惠丰纯债债券A、华夏鼎富债券A等中长期纯债型基金的跌幅也超过了1%。

　　短期纯债型基金方面，弘毅远方中短债C、汇添富中短债E、同泰中短债E、中信保诚至泰中短债C、大成景优中短债C等也出现了相对较大的调整，跌幅均在30个基点以上。弘毅远方中短债基金的基金经理伍银还公开向持有人致歉，表示会尽快重新理顺节奏，债基可通过持续的票息积累逐步收复失地。

　　值得注意的是，兴业嘉鸿一年定开债券发起式、中信保诚景丰、永赢众利债券C、财通资管睿兴债券、中加颐享纯债债券C等中长期纯债型基金，以及一级债基鹏华产业债债券C、二级债基百嘉百益债券等近期均宣布出现大额赎回。为确保基金持有人利益不因份额净值的小数点保留精度受到不利影响，基金管理人宣布将上述基金产品净值精度提高至小数点后八位。

　　从上述出现大额赎回的基金业绩表现来看，4月24日至4月30日，永赢众利债券C基金净值下跌超40个基点，财通资管睿兴债券A、中加颐享纯债债券C、鹏华产业债债券C的跌幅也在20个基点以上。根据年报，截至2023年末，财通资管睿兴债券、鹏华产业债债券C均以机构投资者持有为主，而中加颐享纯债债券C主要由个人投资者持有。

　　机构配置态度谨慎

　　受此轮债市行情“急刹车”影响，中国证券报记者采访多家公募人士了解到，此轮债基的“赎回潮”主要来自个人投资者端；机构端由于存在一定的市场预期，更多在考虑择时投资。并且出于配置考量，保险、资管、理财等机构资金正在有针对性地申购配置债券型产品。

　　沪上某中型公募机构市场部人士表示，部分债基产品的确存在一些赎回现象，不过赎回可能主要集中在个人投资者端，机构投资者很少有赎回的行为。另一位公募人士也表示，相对而言，个人投资者的赎回较多，机构端赎回主要来自银行自营和理财。“据我们观察，机构端整体在债基方面的配置观点相比之前没有太大的变化，可能主要因为机构投资者对债市调整存在一定的预期。在本轮利率下调阶段，机构端可能更多会进行择时投资的考虑。”该公募人士透露。

　　通过采访了解，中国证券报记者发现，当前不同类型的机构投资者对于债基产品的配置观点存在一定的差异。一方面，银行端整体呈观望态度，配置上主要以现金管理类为主，部分机构在流动性投资方面会更倾向于选择短债类产品，以其作为货币型基金的替代方案。另一方面，在债市回调的时间窗口期，债基产品已经涌入了一定规模的抄底资金，更多是保险机构基于配置方面的考虑。此外，部分来自资管、理财的资金也在有针对性地申购和配置债基产品，但增量资金整体来看相对稳定。

　　多位公募人士感受到，机构整体对于债市的态度偏谨慎。去年以来债市持续走牛，目前已经到了相对高位，部分机构开始止盈。另外，也有部分机构对资产配置进行结构性的策略调整，整体上存在降杠杆、降久期的趋势。

　　采取“哑铃型策略”

　　回顾今年4月下旬债市的调整，永赢基金固定收益投资部基金经理王宇超分析，一方面，市场受到人民银行对长期限收益率指引的影响；另一方面，在存款贴息取消的大背景下，银行负债“发生了一些错位，导致流动性略有分层”。

　　“4月底市场发生较大幅度调整后，人民银行还是进行了较大规模的公开市场投放，因此收益率仍然处于震荡阶段；信用债在供给不足的情况下，主要受理财规模变动的影响。”王宇超判断，市场更多是预期层面的博弈，在基本面并未发生实际转向的情况下，对于债券类资产，应以回调买入收集筹码策略为主。

　　对于长端资产，兴业基金提示，今年1月至4月政府债供给进度偏慢，以中小商业银行为代表的配置端处于持续欠配状态；随着5月供给逐步兑现，利率债长端、超长端波动或将加大，资本利得可实现性降低，需要适当降低久期寻求投资安全。德邦基金预计，后续市场仍存在一定的调整预期，因此对于固收类产品的配置可以适度分散，降低潜在风险。

　　对于中短端资产，受益于整体货币宽松的基调，德邦基金认为，久期风险相对可控，就其“货币+”的零钱替代属性来看，仍然是具有较高配置价值的资产类别。

　　目前，整体债券收益率曲线较为陡峭，中短端收益率较低。王宇超建议可采取“长短搭配”的“哑铃型策略”，短端在存单发行压力并未得到实质性缓解的情况下仍有一定票息价值，同时久期仓位可选择流动性较好的长期限资产，保证仓位的流动性并兼具一定进攻性。某公募机构也表示，中长期利率趋势仍未看到明显变化，机构欠配压力仍然较大，可以等待供给冲击“靴子”落地后的布局机会。