量化基金连遭“暴击” 这次竟因误读政策......

　　来源：国际金融报

　　连跌两日后又迅速大反弹，本周的微盘股给投资者带来了一波惊心动魄的体验。至此，微盘股在年内已经出现两次踩踏式暴跌，背后都是市场情绪主导的恐慌性抛售。

　　而与年初那轮因雪球产品敲入而引发的大跌不同，受访人士向《国际金融报》记者分析称，此轮微盘股的大跌可能是市场对政策出现了错误解读。

　　针对市场的一些误读，监管部门也作出相关回应，表示本次退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”“害群之马”，并非针对“小盘股”。尽管如此，受访人士仍认为，微盘股风格的行情可能很难再现。

　　微盘股年内两次的大波动对量化基金净值也造成了影响。目前，有部分量化基金年内净值亏损超过20%，最高亏损超过30%。

　　量化基金业绩大回撤

　　年内两次微盘股暴跌，给公募量化基金带来了不小的“打击”。

　　Choice数据显示，有22只基金在4月15日、16日两个交易日净值跌超10%，超百只量化基金两日净值跌超5%，其中最高1只跌超18%（份额分开计算）。在短期净值跌幅较大的量化基金中，有些是跟踪了国证2000和中证2000指数的指数增强产品，这类指数代表着A股市值靠后、流动性较好的2000只小盘股。还有一些量化基金选择了微盘股因子，即市值比前述指数成分股更小的股票。

　　截至4月17日，有14只量化基金年内净值亏损超过20%，141只亏损超过10%。其中，大成动态量化配置年内净值亏损最高，超过30%。

　　整体来看，公募量化基金在本周微盘股的大跌中也出现了分化表现。有部分量化基金没有出现大跌，甚至还出现小幅上涨。还存在一些年初遭遇大跌的量化基金，此次并未深陷微盘股大跌旋涡，跌幅相对较小。

　　尽管有市场人士在本周微盘股大跌时发声称，“不要错杀好的微盘股”，但微盘股的下跌还是伴随了恐慌性情绪，最终在市场里形成踩踏式下跌。

　　不过，在这一轮大跌之后，微盘股很快出现大幅反弹。由于场外净值出现较大回撤，可上市交易的量化基金也出现明显溢价。申万菱信基金近日发布公告称，公司旗下申万菱信量化小盘A（LOF）近期二级市场交易价格波动较大，请投资者密切关注基金份额净值。截至4月18日收盘，申万菱信量化小盘A场内价格为1.751元，4月17日的场外净值为1.653元，场内价格相对场外净值有明显溢价。

　　暴跌或与过度解读有关

　　市场人士一致认为，此轮微盘股的暴跌与年初因雪球产品敲入而引起的大跌不同，可能与过度解读政策有关。

　　上周五新“国九条”政策出台的同时，证监会发布了关于严格执行退市制度的意见。业界原本以为这会给资本市场带来利好，可时隔一个周末后，微盘股再度沦陷，连续两日众多微盘股大跌，微盘股指数单日跌超10%。

　　证监会近日公开对外表示，本次退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”“害群之马”，并非针对“小盘股”。在标准设置、过渡期安排等方面均做了稳妥安排，短期内不会对市场造成冲击。市场有观点认为，“本次退市规则修改主要针对小盘股”，这纯属误读。

　　排排网财富合伙人团队负责人孙恩祥在接受《国际金融报》记者采访时表示，这次微盘股下跌，可能更多是市场对于新“国九条”的政策出现了错误解读，从而引发市场对于微盘股投资价值下降的担忧，资金恐慌式抛售造成了微盘股的非理性下跌。

　　“证监会进行紧急回应后，周三微盘股开始大幅反弹，走出了纠错行情。而且，从成交量来看，反而出现了萎缩，表明市场对微盘的恐慌性抛售或已结束。”孙恩祥表示。

　　铨景基金FOF基金经理郑彦欣告诉记者，微盘股中不乏优质企业，但相对而言，劣迹、绩差的公司占比较高，“在上周五证监会相关文件出台后，网上传阅上千家可能被ST的企业清单。经过周末的发酵，恐慌情绪蔓延，导致周一、周二的恐慌抛售。这直接反映了微盘股的政策风险及流动性风险较大，而实质风险来自企业自身经营不善”。

　　微盘行情或难再现

　　与微盘股今年的大起大落截然不同，备受关注的中字头大盘股表现更稳健，高股息高分红策略也受到了更多资金的青睐。这是否意味着市场的风向也要转变？

　　孙恩祥认为，当前微盘估值并不高，相当部分的公司净资产已经低于股票市值，而且微盘股并不全都是垃圾股，还有不少公司也启动了回购。但不可否认，新“国九条”后，炒差的时代已经一去不复返。“绩优微盘股还是会有机会，只是需要精选个股，但微盘股风格的行情可能很难再出现”。

　　郑彦欣也认为，新“国九条”是项长期政策，风险提示已经充分到位，后市微盘股的“风光”难以重现。

　　经历了微盘股的两轮大幅调整，再结合近期公募量化基金分化的表现来看，或许一些量化基金对策略进行了调整，不再是选择单一的微盘股因子。

　　孙恩祥认为，未来量化策略可能会在如下方面面临调整：其一，在持仓周期上会发生明显变化。原有的高频交易策略会逐渐降低交易频次，私募也会更加注重中低频策略的研发。其二，更加注重风险控制。其三，选股会更加偏重基本面为主的因子。伴随着价值投资在A股市场的有效性不断提升，技术面因子在策略中的占比会持续下降，基本面因子的占比则会稳固提升。

　　郑彦欣表示，量化基金跟微盘指数的成分股一样鱼龙混杂，经过两次微盘股指数的大幅震荡后，投资者对各家量化基金的算法选股能力或超额收益能力已经有最直观的了解。对于部分量化基金而言，应秉持负责任的态度，不要再抱有侥幸心态，不要拿小市值的贝塔（行业收益）充当自身的阿尔法（超额收益），应当加强投研，调整选股策略，实打实地做出超额收益。