重新认识微盘股：历史表现如何？为何强势？为何波动大？

　　来源：融通基金

　　4月17日，万得微盘股指数强势反弹9.68%，一扫前两日颓势。

　　有市场人士分析，前两日微盘股大跌主要是对相关政策的过度解读、误读。

　　16日晚间，证监会上市公司监管司司长就分红和退市有关问题答记者问，明确指出退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”、“害群之马”，并非针对“小盘股”，市场有观点认为“本次退市规则修改主要针对小盘股”，这纯属误读。

　　问：上周五，证监会发布了《关于严格执行退市制度的意见》，证券交易所同步发布了修订后的股票上市规则，向市场公开征求意见。有观点认为这对小盘股走势造成较大冲击。请谈谈您的看法？

　　答：本次退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”、“害群之马”，并非针对“小盘股”。在标准设置、过渡期安排等方面均做了稳妥安排，短期内不会对市场造成冲击。市场有观点认为“本次退市规则修改主要针对小盘股”，这纯属误读。

　　在高层紧急回应分红和退市问题后，市场重回正轨，万得微盘指数也高开高走，有了17日的“报复性反弹”。

　　微盘股到底指什么？历史表现如何？为何强势？为何波动大？今天一起来看看！

　　1、业绩突出

　　微盘股指数多指万得微盘股指数。

　　根据编制方案，万得微盘股指数包含沪深两市A股（不含北交所）中市值最小的400只个股，每日更新成分并等权再平衡。

　　该指数于2021年3月推出，以1999年12月30为基日，保持刻画沪深两市总市值最小的400只股票的收益水平。

　　截至17日，该指数基日以来上涨21074.15%，年化收益达24.6%。

　　万得微盘股指数上市至今表现

　　数据来源：Wind，截至20240417

　　2019年至2023年，万得微盘股指数连续五年的年收益为正。特别是去年A股整体低迷，万得微盘股指数上涨近50%，由默默无闻走到聚光灯下。

　　万得微盘股指数与万得全A指数年度表现

　　数据来源：Wind

　　拉长时间看，截至2023年底，2010年以来万得微盘股指数平均年度收益为38.36%，显著优于上证50、沪深300等到大蓝筹风格，也好于中证1000、国证2000等中小盘风格指数。海通证券指出，万得微盘股指数已不仅仅是“小盘”，可能成为超越“小盘”的存在。

　　2010-2023年指数表现

　　数据来源：Wind，统计区间：20100101-20231231

　　2、小市值特征明显

　　Wind数据显示，截至2024年一季度末，万得微盘股指数成分股的流通市值之和在全A中的占比约为1%。

　　截至2023年底，除2015-2016年以外，万得微盘股指数成分股的流通市值大多位于3-20亿之间，中位数约在15亿左右，低于中证1000（约60多亿）和国证2000（约40亿）指数。

　　随着A股公司数量逐步扩充，若指数始终选取市值最小的400只股票，将进一步强化相对全A平均水平的小盘特征。

　　3、高波动、高换手率

　　从指数日频年化波动来看，万得微盘股指数在短、中、长期维度下，皆高于其他主要宽基指数，可能意味着其每天交易存在更高的波动风险。

　　主要宽基指数及万得微盘股指数日频年化波动率

　　数据来源：Wind、海通证券

　　统计区间20091231-20231124

　　另外，A股市场的微盘股换手率也显著高于全A平均水平，但并不意味着其交易或流动性风险小。

　　由于微盘股的机构关注度相对较低、个人投资者不少，因此高换手反而体现了其交易的不确定性。

　　反映到股价层面，微盘股股价变动对成交量极为敏感，交易过程中或更有可能产生超预期的冲击成本。

　　4、具备“高抛低吸”特征

　　根据编制方案，万得微盘股指数每日选取A股市值最小的股票。有点近似于，纳入近期涨幅较低的股票、同时调出近期涨幅较高的股票。

　　西南证券认为，绝大多数股票指数采用市值加权作为加权方式，并且调整成分股的频率较低。

　　而万得微盘股指数编制采用等权重作为加权方式，且日度高频调整成分股，相较于市值加权“高增低减”的特征，微盘股指数或具备显著的“高抛低吸”特征。

　　5、机构关注度相对较低

　　微盘股指数成分股卖方研究关注度较低，市场定价较不充分。

　　西南证券数据显示，微盘股指数成分股机构投资者持股比例较低。尽管伴随着近年微盘股指数屡创新高，机构关注度有所提高，但自2009年至2024年1月，微盘股机构持股比例平均值仅为26.01%。

　　而且微盘股指数成分股机构评级覆盖率平均值为78.77%，平均评级机构数量仅为1.52（家），卖方关注度较低，市场定价较不充分。

　　6、交易热度高

　　尽管机构关注度相对较低，但相较于自身市值规模，微盘股具备很好的交易热度。

　　西南证券数据显示，2009年以来，微盘股总市值与沪深A股总市值之比的平均值为2.01%，但两者成交额之比的平均值为4.64%。

　　2020年以来，微盘股总市值占沪深A股总市值比例在1%附近上下浮动，但两者的成交额比例在2%附近上下浮动。

　　7、估值不便宜

　　微盘股估值水平并不便宜。

　　2016年以来，万得微盘股指数的估值水平始终高于万得全A。而且除2020和2021年以外，万得微盘股指数几乎是主流宽基指数中估值水平最高的。

　　主要宽基指数及万得微盘股指数的年末PB

　　数据来源：Wind、海通证券，注：2023年万得微盘股指数、万得全A年末PB分别为2.5、1.47

　　8、指数的重要收益来源

　　（1）调出持续涨多的个股，达到止盈效果

　　长江证券统计了2004年底至2023年10月底的数据，发现万得微盘股指数的高收益或主要靠调出持续将涨多了的个股，达到持续止盈的效果。

　　如果以月度数据计算，月均调出股票数量为42只。

　　这些被调出的股票有半数时间，下月收益为负，月收益均值为0.63%；而当月收益有94%的概率为正，月收益均值18.32%。

　　（2）指数收益大致由组合中10%的股票所贡献

　　长江证券数据显示，若去掉每个月涨幅前1/5/10/15/20/30/40/50的成分股后，年化收益率依次下降；去掉涨幅前50的个股后，年化收益率直接转负（统计区间为2004年底至2023年10月底）。

　　（3）市值最小的股票对收益贡献较大

　　进一步看，根据海通证券测算，若剔除市值最小的100只、200只、300只成分股后，仅能实现原先64%、46%和41%的全区间收益。

　　即，市值最小的100-200只股票对指数的收益贡献较大（统计区间为2010-2023年10月底）。

　　9、存在超额回撤风险

　　尽管万得微盘股指数很吸睛，但也可能发生超额回撤风险。

　　例如2017年的“盈利为先”、2023年4月的AI行情、今年以来的表现。

　　根据2016年一季度-2023年三季度期间季度平均行业分布看，万得微盘股指数主要聚焦中游制造和上游周期板块，合计占比约60%。在大消费、TMT和金融地产板块上的持仓相对偏少。

　　2017年，以食品饮料为代表的大市值、高盈利行业下半年领涨市场，微盘股整体成交额从单日300亿的高峰，迅速下滑至100亿附近。

　　2017.10.16-2018.02.08期间，万得微盘股指数录得-29%的区间收益，显著跑输万得全A约20%。

　　2023年4月AI行情再度吸引了市场交易型资金。一边是传媒行业单日成交额从50亿迅速扩张至250亿，另一边是微盘股整体成交额从单日200亿高峰迅速下滑至100亿附近。

　　2023.03.24-2023.04.25期间，万得微盘股指数录得-11%的区间收益，显著跑输万得全A约8%。

　　2024年1月，微盘股指数遭遇快速回调，相较1月初高点，最大回撤接近50%。截至17日，万得微盘指数年初至今已下跌26.27%。

　　当市场资金处于存量博弈，且领涨市场的热点题材又属于微盘股覆盖较低的板块时，微盘股投资者的资金和注意力可能会被“转移”，导致成交额迅速萎缩，甚至拖累股价。

　　微盘股是当下A股热点之一，特别是近几日的大涨大跌赚足“眼球”。

　　它特点突出，也存在风险点和争议点。

　　后续表现如何，我们也将拭目以待。