永赢基金2024年二季度权益市场展望：红利及小盘风格的哑铃型结构仍有望延续

　　展望二季度，A股总体可能以震荡为主，盈利或仍缺乏弹性，但资金面可能成为重要支撑；风格方面，红利及小盘风格依然值得关注，具体方向可以关注高分红、供给受限上游顺周期以及与宏观因素相对免疫的主题类方向。

　　国内方面，关注增量资金对于市场的支撑。二季度国内经济大概率延续一季度“服务类消费强于实物消费、制造业投资/基建支撑经济增长、地产投资拖累小幅收窄”的总体特征，在部分行业产能过剩难以迅速解决、价格信号依旧疲软的背景下，二季度全A非金融总体盈利复苏的弹性可能有限；估值维度，政策资金托底及前期天量上市公司回购可能成为支撑全A估值的重要力量，潜在的资金增量可关注两融资金、北向资金、私募机构仓位等方面。

　　海外方面，美国经济可能延续偏强运行。静态视角看，制造业PMI超预期、失业率回落、居民薪金增速仍远高于疫情前，经济仍保持较强韧性。但动态看，支撑美国经济的核心变量也在明显放缓。高利率环境下企业利息支出的潜在负担逐步加大，职位空缺正在向历史趋势水平回归，劳工涨薪-居民收入增长-企业盈利维持高增的循环有望打破，居民消费力也正在削弱。但值得注意的是，预计韧性与长期放缓之间的“掰手腕”在二季度仍将延续，因此对于A股而言，不宜对降息过早定价，需警惕预期反复波动。

　　风格方面，红利及小盘风格的哑铃型结构仍有望延续。历史复盘显示，大小盘切换的时期通过发生在经济复苏初期，主要表现为市场对复苏产生较大分歧，导致总体风险偏好偏低，但货币政策已开始逐步收紧，高估值小盘风格受到压制，市场进而拥抱确定性更强的大盘风格。而目前看，货币政策未出现明显收紧的迹象，内外部流动性仍然偏宽松，因而二季度小盘风格可能将延续占优。此外，红利风格的长期投资逻辑也并未打破，国内高频经济指标及部分前瞻指标如M1、PPI、信贷脉冲等显示，国内经济仍将以温和复苏为主，二季度超季节性走强的概率预计不高，因此无风险利率或难以反转上行，红利风格仍具备长期投资价值。

　　具体可关注三个方向。一是，具备高分红属性的板块，短期回调或蕴含中期投资机遇，可结合盈利确定性、央企属性、潜在分红率提升等维度选择标的；二是，考虑到本轮产能过剩集中在中游制造环节，可关注偏上游、过去几年资本开支相对不高、供给受限的顺周期品种；三是，考虑到资金面将是二季度的重要支撑，与宏观经济整体相对免疫的纯主题类板块也可能存在机会，值得重点关注。

　　风险提示：投资有风险，投资需谨慎。