发起式基金“成长烦恼”背后有何玄机

　　“一边扎堆发行，一边密集清盘。”这是发起式基金现状的真实写照。

　　今年以来，新成立的发起式基金共有80只，占全部新成立基金的比例超过30%。其中，不少基金有效认购户数仅有1户或是个位数。兴银创盈一年定开认购户数仅1户，国寿安保高端装备有效认购户数仅5户；另一边，在清盘的基金中出现大批发起式基金，多是因为成立三年，业绩不振，规模持续偏小。浙商基金仅3月20日当天就有三只发起式基金公告进入清算程序。

　　仅“自己人”认购的基金引发坊间热议。业内人士认为，发起式基金扎堆发行的背后，有市场震荡以及基金公司产品布局的主客观因素，但更深层次的原因是销售渠道选择其代销新基金的主要标准是“好卖”。对于基金公司想在市场低位布局的权益基金，渠道并不愿意配合代销，基金公司只能无奈成立发起式基金；而部分基金公司决策随意，运营不佳也让不少发起式基金难逃清盘宿命。

　　新基金仅5户“自己人”认购

　　近日，国寿安保基金旗下新成立的国寿安保高端装备有效认购户数仅有5户“自己人”的话题引发市场广泛讨论。国寿安保高端装备成立于2月27日，公告显示，该基金首发募集规模共计1000万零26元，认购该基金的5户全是国寿安保基金公司或者公司员工，其中，国寿安保基金认购1000万元，4名自家员工认购26元。

　　这一现象折射出尽管市场有所回暖，但投资者对新基金认购热情依然不高，发起式基金成了不少基金公司的无奈选择。Wind数据显示，截至3月22日，今年以来新成立的发起式基金（基金全称中含有“发起式”的基金）共有80只（按基金成立日统计，下同），在今年新成立的基金中占比超过30%。

　　由于A股市场此前出现不小的调整，权益类基金发行难度较大，所以今年新成立的发起式基金中，权益类基金居多。按基金类型来看，股票型基金最多，共有44只；混合型基金其次，共有16只；债券型、QDII、FOF分别有9只、6只和5只。

　　在成立规模方面，今年新成立的发起式基金中，多数基金的成立规模较小，有71只发起式基金首发募集规模不到1亿份。富国盛利增强是今年新成立的发起式基金中，首发募集规模最大的，达26.17亿份；农银金季三个月持有、东方锦合一年定开、国泰君安稳债增利3只发起式基金首发募集规模超过10亿份，这4只基金均为债券型基金。

　　在认购户数方面，今年新成立的发起式基金中，有18只发起式基金有效认购户数超过千户，最多的是宝盈纳斯达克100指数和农银金季三个月持有，有效认购户数都过万户。但也有一些新成立的发起式基金认购户数较少，有6只发起式基金认购户数在10户以下，其中，兴银创盈一年定开认购户数只有1户，东方锦合一年定开认购户数只有2户。

　　除了这些已经成立的发起式基金，还有华夏国企创新、南方中证光伏产业、广发恒生消费联接、红塔红土医药精选等不少发起式基金正在或即将发行。

　　发起式基金扎堆发行的背后是今年以来新基金发行仍难言乐观。Wind数据显示，截至3月22日，今年以来共有259只新基金成立，合计发行份额为2281.47亿份，平均发行份额为8.84亿份。首发募集规模达到或超过10亿份的新基金共有49只。其中，安信长鑫增强在今年新成立基金中首发募集规模最大，达到80亿份。另外，国投瑞银启源利率债、浦银安盛普安利率债、招商中债0-3年政策性金融债等7只基金首发募集规模超过70亿份。首发募集规模不足2亿份的新基金多达84只，其中不乏一些头部公司，比如易方达基金旗下有9只今年新成立的基金发行规模只有0.1亿份。

　　“长不大”的发起式基金

　　如雨后春笋般出现的发起式基金，有些也确实成功在低位布局，给持有人带来良好回报，但多数发起式基金还是面临“长不大”的烦恼。

　　一些发起式基金确实在成立后给投资者带来了良好的回报。比如，曾经由知名基金经理周应波担任第一任基金经理的中欧时代先锋A，自2015年成立以来，截至今年3月22日，累计收益率达193.31%，年化收益率达13.68%。中科沃土沃瑞A自2019年成立以来，截至今年3月22日，累计收益率达182.09%，年化收益率达22.11%。多只在去年或今年年初市场底部时成立的发起式基金，也因为在低位布局，并把握住市场反弹的机会，今年以来录得较高的收益。中欧时代共赢A1成立于2023年11月28日，今年以来截至3月22日，该基金的收益率达20.82%。百嘉百瑞于2023年8月29日成立，该基金今年春节后截至3月22日收益率达23.70%。

　　不过，并不是所有的发起式基金都能“逆天改命”。根据相关规定，在开放式基金合同生效后的存续期内，若连续60日基金资产净值低于5000万元，或者连续60日基金份额持有人数量达不到200人，则基金管理人在经中国证监会批准后有权宣布该基金终止。很多发起式基金也会在基金合同里规定，《基金合同》生效之日起满三年后的对应日（自然日），若基金资产净值低于2亿元，基金合同自动终止。因为很多发起式基金成立时规模就偏小，如果管理不当，业绩不佳，规模持续低迷，很快就会走向清盘，因此出现部分公司一边发行发起式基金，一边清盘发起式基金的情况。

　　截至3月22日，今年以来共有51只基金清盘，其中有不少就是发起式基金。今年清盘的信诚养老2035三年持有混合（F0F）、鑫元核心资产等发起式基金就是因基金资产净值低于2亿元不得不清盘。

　　有些基金公司有多只发起式基金清盘。3月20日当天，浙商基金旗下浙商创业板指数增强、浙商智选家居股票、浙商智选食品饮料股票3只发起式基金进入清算程序。浙商智选家居股票进入清算程序前的基金规模不足1500万元，2024年以来、2023年、2022年收益率分别为-0.62%、-18.93%、-21.08%。浙商创业板指数增强、浙商智选食品饮料股票也是因成立三年基金资产净值低于2亿元而清盘。

　　观察一些清盘的发起式基金，成立的三年期间净值下跌，规模偏小，一到成立三年的时间点，便进入了清盘程序。比如，成立于2021年2月3日的招商盛洋3个月定开，已于今年2月7日清盘，基金成立以来净值腰斩，下跌54.97%，截至2月7日，该基金净值为0.4503元，规模为0.95亿元。成立于2021年2月8日的弘毅远方港股通智选领航同样如此，该基金也在今年2月8日清盘，该基金成立以来净值下跌56.56%，最后规模仅有0.27亿元。

　　“发起式基金虽然在募集效率上比普通基金更具优势，但对于后续在运作上要求却会更高。如果后续业绩不及预期，会导致基金沦为迷你产品，甚至让基金公司亏损，成为‘负资产’。不仅损害其品牌形象和投资者的信任程度，也会对现有产品的运营和销售产生负面影响，从而减少公司的整体业绩。”一位基金研究人士表示，基金公司需要避免产品同质化、重首发轻持营等不利于产品运作的情况，不能一味地让明星基金经理采用影子策略方式一人分管多只产品。

　　谁是“罪魁祸首”

　　作为面向广大投资者的公募基金，发行时本应该面向千家万户，但发起式基金近几年越来越多。中国证券报记者走访调研发现，这其中既有客观原因，也有基金公司主动为之的因素。

　　客观方面，近年来，A股市场持续调整，基金赚钱效应减弱，导致新基金发行难度增加，越来越多的基金公司选择申报发起式新基金，这在很大程度上是为保成立不得已而为之。主观方面，市场经过一段时间的调整，已经酝酿了新的机会，基金公司作为专业的机构投资者，希望在市场底部逆向布局，发起式基金能够确保成立，机会把握得当，甚至可以达到“以小博大”的效果。

　　“市场调整导致新基金发行难度大仅仅是表面原因。销售渠道不愿意接新基金代销，但基金公司又必须要根据市场的变化来布局新产品，丰富产品线，如果不做发起式基金，根本发不出来，这或许才是发起式基金盛行背后更深层次的原因。”一位资深基金业内人士直指症结。“公募基金的首发，银行占据了90%以上的话语权，基金公司都是被代销渠道‘绑架’。而很多代销机构选择产品的标准主要看当下客户喜欢买什么。在当前市场环境下，客户的风险偏好普遍降低，权益基金的新发难度大，因此，债券基金成为代销机构的‘座上宾’。其实，当前的市场新发权益基金对客户很有利，很多基金公司也想发权益基金，但代销机构并不配合。”

　　事实上，除了“长不大”的烦恼外，发起式基金还面临着市场接受度不高，难以在短期内获得足够的市场认可和投资者支持；此外频繁发行和清盘发起式基金可能面临较高成本，影响基金公司的长期运营。

　　天相投顾一位基金研究人士建议，发起式基金要摆脱这些困境，首先要审慎决策、理性发行，在成立发起式基金之前，应进行充分的市场调研和风险评估，确保产品市场定位和投资策略的合理性，并将发起式基金纳入公司的整体战略规划中，确保其与公司的长期目标和市场定位相一致；其次，优化产品设计、勤勉运营，基金管理人应设计更具吸引力和竞争力的发起式基金产品，以满足投资者的需求，同时，在基金管理运作中勤勉尽责，力争为投资者带来更多的收益，也利于发起式基金的长远发展；第三，加强投资者教育，基金管理人在践行逆向销售、逢低布局的同时，也应该进行投资者教育，使投资者了解产品的特点以及目前市场情况，与投资者保持开放和透明的沟通，确保投资者充分理解发起式基金的特点、风险和预期收益。如果投资者能够与基金管理人达成一致，那么发起式基金也有可能逆市获得较好的发展。