博时基金吕瑞君：债券牛市格局有望延续 超长期债券投资价值凸显

　　博时上证30年期国债ETF拟任基金经理吕瑞君

　　伴随着债市走牛，债券ETF的工具属性备受机构资金青睐。截至今年2月，全市场债券ETF共19只，存量规模达816.6亿元，环比1月增长7.4%。去年12月份以来，债券市场迎来一轮快牛，各期限债券收益率均迎不低幅度的下行，最受瞩目的当属超长期利率债，尤其是30年国债。3月6日，博时上证30年期国债ETF(认购代码：511133；交易代码：511130)正式发行！

　　超长债利率下行空间不能低估

　　30年国债缘何出现超预期行情？博时上证30年期国债ETF拟任基金经理吕瑞君表示，驱动因素或有几个方面——一是市场对于基本面修复预期下，长端利率下行速度相对更快，债券收益率曲线趋平。二是在利率快速下行的情况下，对于配置型机构而言，30年国债相对高的票息收入较有吸引力。在存款利息调降、股市相对低迷导致居民风险偏好降低，寿险保费收入增长明显的背景下，保险负债端超长久期的增量资金增长明显，相应带动其资产端对超长久期资产的配置需求。三是30年国债期货上市后，期货市场带动现券市场活跃度有所提升。

　　“一方面，超长债的收益率降幅高于5-10年期中期债券，导致超长债的资本利得显得尤为丰厚；另一方面，超长债的交易活跃度也有明显的提高，成为最活跃品种之一。”2月28日，30年国债收益率更是击穿2.5%，创近年来新低，和一年期MLF利率相当。如何看待前景？

　　吕瑞君认为，后续30年国债利率仍有进一步下行的空间。由于目前国内实际利率仍偏高而海外开始陆续降息，中国汇率压力正在逐步缓解，可以合理预期。往后来看，国内货币政策放松的空间大于过去几年，未来广谱利率的补降空间都将加大。然后，在城投、地产等高息资产供给进一步缩量背景下，目前市场面临的“资产荒”格局或比过去几年要更严峻一些，尽管目前30年国债利率已经下行至较低水平，但相对其他资产而言其利率水平仍有一定吸引力。

　　总体来看，从实际利率视角动态思考负债端利率变动幅度，考虑目前债券供需关系和“资产荒”格局，超长债定价并不贵，未来利率下行空间依然不能低估。

　　30年期国债ETF四大优势凸显

　　博时基金选择在当前时点发售30年国债ETF产品，可为投资者提供更多投资选择和机会。

　　博时上证30年期国债ETF具有四大优势——投资价值优，进攻性强，流动性好，工具性佳。首先，在投资价值方面，作为超长期限债券，该只基金在低利率投资环境下的长期投资价值凸显。二是进攻性强，为投资者长久期策略提供更锋利的矛——标的指数加权修正久期约18-19年。三是流动性好，标的指数成分券流动性好，成分券在银行间和交易所均可交易，现有成分券的活跃度、流动性和成交量均足以支持指数操作。四是工具性佳，应用场景丰富。博时上证30年期国债ETF标的指数每季度调样，投资者无需手动换券即可维持长久期；场内投资者可运用该产品进行股债对冲；同时，标的指数成分券为30年国债期货近月合约可交割券，可与国债期货结合、灵活运用策略；此外，产品上市后，或将尽快推动纳入质押库、两融标的，以及推动融券卖出资金可买入等功能。

　　超长期债券认购热情“与日俱增”

　　鉴于该品种的热度，谈及认购预期，吕瑞君表示，春节后市场对超长期债券的认购热情仍持续高涨。截至2月末，30年国债ETF资产净值规模已接近13亿元大关，对比去年12月的30年国债ETF产品资产净值3.53亿元来看，已出现较快速的攀升，显示了目前市场各类资金对于超长期债券的认购热情“与日俱增”。此次博时上证30年期国债ETF产品的发行将为投资者提供该品种的更多投资选择和投资机会，预计市场认购热情或仍将保持高涨，对产品认购情况充满信心。

　　那么，长久期债券ETF适合哪类投资者？吕瑞君表示，“实际上，对于机构投资者和个人投资者都较为适合。”对于机构投资者而言，在贷款、非标和存款等其他固收类资产供给减少的情况下，债券配置成为了重要的缓解‘资产荒’的手段。首先，保险公司在2023年非标供给减少和存款需求减少的情况下，对债券的配置需求有所上升，在寿险保费增长的情况下，险资对于长久期利率债的配置需求也相应增加。再者，对于基金和券商等交易型机构而言，在股市表现偏弱的格局下，为更好的获得回报，也可增加对弹性更大的超长债的配置。对于个人投资者而言，在商业银行下调存款利率之后，叠加债券ETF交易便捷、持仓透明、配置成本较低等优势，配置国债的优势更加突出。

　　近期，30年国债与股指存在一定的跷跷板效应，吕瑞君分析，这一定程度上反映了市场对于当前经济基本面修复的预期。从目前政策端的发力情况来看，货币政策和财政政策发力也相对克制，使得市场风险偏好出现一定程度下降，部分资金从风险资产流入债券市场，支撑债券牛市格局延续。

　　“在经济修复仍需进一步政策支持，而海外开启降息周期使得汇率制约逐渐消除的情况下，我们认为后续货币政策出现进一步的放松的可能性较大，对债市将会构成进一步利好。因此，尽管目前30年国债利率水平已出现一定程度的下移，但可能仍有较高的配置价值，建议投资者尽早配置。”

　　今年债牛值得持续期待

　　“我们认为，今年债券牛市依然值得持续期待”。吕瑞君表示，一是考虑到年内海外货币政策大概率会转向进入降息通道，海外扰动对国内货币政策的制约有望逐步得到解除，同时针对当前国内经济仍在慢修复通道中、实际利率偏高制约内需改善、银行净息差压力偏大等多方面因素和背景来看，央行年内进一步下调短端政策利率的必要性仍然存在，如果短端利率得到进一步下行，也将打开长端和超长端利率的下行空间。二是考虑到“资产荒”格局的延续，“10Y国债利率也大概率会在短端利率下行后，跟随走低。”

　　由于近期超长期国债利率已下行较快，部分投资者对于超长债投资会显得有些纠结。吕瑞君认为，目前投资者对于调整风险的担忧可能是出于两个方面的考虑，一是目前债券收益率绝对点位已在历史低位；二是从机构负债端成本来看，金融机构负债端成本仍相对较高，超长债利率在经历一轮下行后性价比已经降低。

　　“但实际上，以上可能无需过度担忧。从海外发达国家经验来看，利率水平的回落趋势是较自然的发展方向，在低通胀环境下我国实际利率水平其实偏高。因此继续向下引导名义利率是较为可预见的路径。而对于机构负债端成本视角来说，近年来，每年初，金融机构会因资产端利率低于负债端而导致配置意愿受抑制，但在利率下行趋势中，资产端利率或负债端利率最终都下降。”

　　至于需注意的潜在风险因素，吕瑞君表示，或为在美国经济超预期韧性、通胀降温不及预期等情况下，对美联储降息时点的判断，及其对人民币汇率和我国货币政策的制约需动态评估。