避险资金助推 长端国债基金持续火爆

　　来源：证券时报 作者：吴琦

　　长端国债大涨备受市场关注。近期，5年期、10年期和30年期国债期货主力合约均刷新上市以来新高。中证全债指数今年首月上涨1.26%，为2017年8月以来单月涨幅最高。受此推动，相关国债ETF也随之大幅上扬。具体来看，指数型基金涨幅较多，30年国债ETF净值年初至今上涨4.2%，近两个月涨幅超过6%，涨幅之大实为少见。此外，10年地方债ETF年初至今上涨1.41%，10年国债ETF涨幅为1.03%。

　　业内人士分析，基金公司等注重相对收益的机构，看中了长端债券的配置机会，尤其是30年国债，助推了相关资产的上涨行情。博时基金认为，目前长债和超长债与风险偏好相关性更高，近期随着权益市场下跌，超长端和长端利率下行较快。

　　长端国债基金大涨

　　2023年，债券市场上演牛市行情，中证全债指数全年上涨5.23%，纯债型指数全年上涨超3%。

　　2024年开年，债券市场牛市行情延续，尤其是长债和偏长债。自去年年尾以来，长债利率迭创新低，如10年国债收益率降至2.45%以下，30年国债收益率降至2.7%以下，均创下多年以来新低。

　　国债市场尤其是长端国债交易活跃度明显提升。中债研发中心月度数据显示，国债换手率此前一般为百分之十几，2023年四季度显著提升，2023年12月国债换手率达到38%，成为全债券市场换手率最高的品种。据推测，2024年1月国债换手率仍保持高位。

　　在国债期货方面，近期5年期、10年期和30年期国债期货主力合约均刷新上市以来新高。中证全债指数2024年首月上涨1.26%，为2017年8月以来单月涨幅最高。

　　长债大涨，体现在以相关资产为标的的基金产品上，则是30年国债ETF净值年初至今上涨4.2%，近两个月涨幅则超过了6%，其年化收益远远超过纯债类基金产品3%~4%的年平均收益。此外，10年地方债ETF、10年国债ETF年内净值涨幅均超1%。

　　体现在主动债券型基金上，中长期纯债型基金整体表现好于短期纯债型基金，数十只中长期纯债型基金年内收益已突破1%，其中重仓30年期债券的基金净值表现最好，如国泰惠丰纯债基金开年以来净值上涨3.32%，其第一大重仓债券为期限30年的国债—23附息国债09。而短期纯债型基金中仅有3只基金年内收益突破1%，整体收益波动不大。

　　或受短期投机影响

　　重阳投资认为，在短端利率相对稳定的情况下，长债利率持续走低，表明市场正在进行自发性的货币宽松。

　　博时基金分析，长端利率跟随风险偏好，中短端跟随资金面。目前长债和超长债与风险偏好相关性更高，近期随着权益市场下跌，超长端和长端利率下行较快。而中短端品种则和资金面关系更密切，其下行相对偏慢。

　　不过，重阳投资指出，短期来看，长债利率的下行主要受到避险情绪上升和交易型资金推动，可能具有一定的投机属性。

　　据近期净买入债券成交统计数据显示，基金公司、保险公司是净买入30年国债较多的机构，基金公司也是期限7—10年国债净买入的主力军。

　　久其越长，债券价格波动越大，国内当前市场债券基金产品久期整体维持在较低水平，态度相对谨慎，久期超过3年的产品相对较少。也有业内人士分析，由于权益市场表现不佳，国内“固收+”基金出于增强收益的目的，买入长端国债的基金，资金的涌入助推了债券价格上涨。

　　博时基金认为，利率上下空间有限，居民部门和企业部门缺乏加杠杆的动力，当前宏观上缺乏加杠杆主体。在中央财政加杠杆之前，经济增长缺乏向上的弹性。从与MLF（中期借贷便利）利率的利差来看，中短端利率定价偏中性，长端定价偏乐观，中短端利率相对安全边际更高。

　　除了利率债，博时基金认为，信用债方面，中短端相对积极，长端需择机交易。当前信用品的核心矛盾是利差水平低、利率曲线平坦，票息资产难寻。预计2024年信用业绩分化小，要积极寻找大类票息资产做底仓。当前疲弱的经济和金融监管的组合更适合哑铃型期限配置。考虑城投债规模萎缩、资本债可能扩容，需重视这两类资产，分别在压息差和定价区间上寻找收益。关注资本新规下TLAC（总量损失吸收能力）债的发行规模和定价机制。

　　债券类ETF

　　关注度持续提升

　　伴随债市连续两年走牛，债券ETF的业绩表现不输主动债券型基金，其工具属性受到资金青睐。

　　Wind数据显示，目前全市场债券ETF共19只，规模超过800亿元，相比2022年年底的529亿元，增幅超52%，是ETF中涨幅居前类型之一。相比成熟市场，国内债券ETF发展较为缓慢。

　　海富通基金认为，债券类ETF具有交易便利性和久期可选择的优势，债券类ETF可以在二级市场买卖，交易十分便利，又具有费率低廉、底层透明的特点，通常还会形成有规律的分红，非常适合在变化的市场行情中进行交易、配置；投资者还可以自主选择不同久期，在利率下降的过程中，中长久期的债券具有更好的弹性。如海富通上证10年期地方政府债ETF成立以来分红20次，近三年年度收益率均超4%。

　　开年以来，城投债ETF、政金债券ETF年内资金分别净流入12.73亿元和9.82亿元，30年国债ETF、10年国债ETF年内资金均净流入超3亿元。

　　展望2024年债市机会，华宝基金基金经理蒋文玲认为，对于2024年债市仍较为乐观，预计债牛有望延续。当然，在政策多目标的约束下，利率中枢整体的回落幅度可能有限，10年期国债收益率全年可能在2.4%~2.8%的区间波动。

　　国投瑞银债券基金经理李达夫在2023年四季报中提到，2024年债券市场大环境或将维持牛市。由于政策放松受制于多重目标的限制，需求偏弱的状态可能延续更长的时间，这也意味着利率下行的时间也有望延长。

　　据天天基金调研显示，在大类资产上，债券基金经理认为2024年上半年债券（不含转债）资产的性价比要高于权益，也是最被看好的资产，具体更偏好利率债，其次是城投债、金融债（不含政金债）和产业债。

　　调研显示，资金面风险被认为是2024年上半年债券市场最大的风险点，对通胀风险的担忧最小。2024年开年至今，国债投放节奏偏慢，对资金面的影响有限，但基金经理认为仍需观察万亿国债的发行落地情况，或会对债券市场有一定影响。