结束“套娃”操作 私募FOF须走精细化发展之路

　　12月8日，证监会就《私募投资基金监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。针对基金嵌套层级问题做出明确规定。按照“新老划断”的基本原则，修订后“私募办法”适用于新申请登记备案的私募基金管理人和私募基金。私募基金嵌套层级应当在两年内完成整改，对存量私募基金不符合其他规定的，完成整改前不允许新增募集规模或新增投资者、不得展期，到期予以清算。

　　业内人士称，一方面，私募FOF的风控未来将趋于严格，另一方面，随着私募FOF管理规模不断扩大，私募FOF当前在市场上存在定位不清晰的问题也亟待解决。

　　风控进一步加强

　　随着市场上单一策略的波动率增加，大类资产自身的趋势性行情逐渐减少，资管产品全面净值化，FOF产品的稳健和平衡性应是最大卖点。

　　由于当前公募基金主流还是以相对收益为主，因此私募基金在FOF中的角色越来越重要，特别是私募量化、套利、CTA等公募和其他资管行业很少涉及的策略，对FOF本身的收益来源和资产分散提供了新的思路。由于当前市场产品种类趋于繁杂，私募FOF的风控备受关注。

　　弘酬投资表示，第一，除了关心产品收益稳定性，更关注管理人公司层面的情况。第二，投前必须核实投资范围，对自己可控和不可控的部分有着清醒的认知。在投前会要求发送一份近期估值表，三级估值表中能展现出目前产品仓位、对冲敞口和对冲工具等情况，并不会透露个股层面的信息。因此在投前应核实产品投资范围，查看是否存在估值表无法穿透的资产。如有场外衍生品，可调查对手方是否是券商等金融机构，以确保产品风险可控。

　　德邦证券表示，除了做好所投管理人的后续跟踪外，还要加强FOF产品的穿透管理，跟踪FOF产品的底层资产管理人情况，核查内容包括：基金运作情况、管理人基本信息重大变更、负面舆情等信息。发现问题后及早处理。

　　差异点在于投资精细化

　　业内人士向中国证券报记者表示，私募FOF业务当前在市场上存在定位不清晰的问题，有时背离了为客户进行大类资产配置以及进行风控的本质。

　　一方面，有时由于资方无法通过券商代销或是直投的方式投向某些产品，会借助私募FOF来投，私募FOF赚取手续费。据券商人士介绍，这类通过私募FOF投向的底层资产一般是由券商或者资方直接指定，私募FOF本身通常对底层资产没有话语权，但底层资产一旦爆雷，私募FOF的品牌便会因此受到影响。另一方面，若作为大类资产配置机构，私募FOF的属性又有点类似于投顾，定位与市场上其他做投顾业务的机构区分不清。不论作为上述哪种“角色”，私募FOF都陷于市场话语权“式微”困境。

　　而今年以来，私募FOF的资金管理规模仍在不断扩大。近年三方财富、信托等机构产品爆雷现象频出，有部分流出资金或是原本要投向这部分产品的资金今年则更多涌入私募FOF，私募FOF未来需要一个清晰的发展方向。

　　融智投资基金经理胡泊表示，私募FOF未来的市场差异点在于精细化。他将私募FOF定义为介于私募与买方投顾之间的一类机构。一方面，私募FOF应该更深入穿透净值层面去理解策略的逻辑和优势。此外，由于部分机构会有专门针对FOF开放的产品，FOF由于资金总量大，很多时候可以去配置一部分这样高门槛的优质基金产品。也就是说，投资者可以通过认购FOF来间接把握一些高门槛的投资机会。对于私募FOF这种资金体量较大的机构来说，拿到市场上的优质资产，也属于其核心竞争力之一。

　　另一方面，私募FOF未来更应注重宏观资产配置。“作为FOF机构，未来应该更多站在宏观层面，去帮助客户做择时。每只FOF的风险收益特征都是相对清晰的，重要的是通过买入不同类别的资产完成组合配置，通过组合管理平滑风险与波动。”胡泊说。