国寿安保基金：政策和资金面是短期焦点

　　债市方面，债券市场表现偏强。在前期国债增发落地后，收益率震荡下行。一是资金面问题有所缓解，尽管跨月时出现较高资金利率，整体来看，随着特殊再融资债券发行高峰过去，资金问题有所缓解；二是PMI明显下行，下行幅度超出季节性，基本面复苏节奏放缓。

　　基本面方面，疫情以来，经济复苏走过三个阶段：第一阶段：去年以来，随着疫情防控政策的优化，PMI首先大幅回升；第二阶段：但由于经济主体过于乐观，库存回补较多，生产恢复较快，而需求偏弱，2月之后，PMI就开始持续下行；第三阶段：5月后，在经济去库后，PMI小幅回升。当前疫情复苏进入第四阶段，财政政策已经发力，但经济基本面仍然较弱。从生产经营活动预期指数看的更明显，该指数10月基本走平。

　　流动性和政策方面，31日跨月资金大幅上行，但随着再融资债券发行高峰度过，流动性问题整体有所缓解。资金开始用于化解债务，以及年末财政投放，将对流动性将形成利好。此外，汇率问题始终约束央行宽松，目前来看，央行稳定汇率在7.3%关键点位的目标较强。海外美联储加息周期进入尾声，这一约束也将有缓解。

　　国寿安保基金认为，整体来看，政策和资金面是短期焦点：年初以来，财政收缩、货币单独发力。向后看，如果对经济增速要求仍然较高，则可能出现财政、货币均发力的状况。回顾历史，财政开始扩张的时候，利率并不立即反应，而财政收缩的时候，利率往往立即下行，这是因为从财政发力到基本面反应的时滞越来越长。从两本账赤字来看，财政已经开始发力，但目前可能尚未落到实物工作量。此外，跨月资金面较为紧张，一是财政方面投放进度可能较慢，二是货币方面受到汇率制约，未来需要关注这两个问题的演化。

　　股市方面，上周A股市场延续反弹趋势但动能转弱，宽基指数集体上涨，创业板指跑赢上证50，中证1000跑赢沪深300，市场偏向小盘成长风格，风险偏好的改善有所放缓，两市成交量环比显著下降。市场结构性行情特征明显，科技风格与权重消费行业明显领涨。具体来看，随着中美关系稳中向好，半导体和医药等前期超跌板块近期持续走强。医药板块三季报预期逐步明确，政策预期和业绩低点已过，四季度有望迎来业绩和政策面双重改善。苹果上周更新芯片产品以及Mac系列电脑，叠加华为、小米等新产品效率预期不断上修，进而对消费电子带来一定催化。此外，工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，顶层设计出炉，机器人产业链集体大涨，产业相关度较高的机械设备、汽车等行业也显著受益。贵州茅台宣布上调53%vol贵州茅台酒出厂价，时隔6年首次调价彰显公司信心，提振食品饮料板块表现领先。具体来看，传媒、电子、食品饮料、农林牧渔、医药生物等行业涨幅居前，建筑材料、房地产、钢铁、家用电器、纺织服饰行业跌幅居前。

　　权益市场各项积极信号均在不断累积，10月市场深跌反弹，底部位置更加明确，随着海外流动性环境的改善，国内基本面的好转或能够更大程度上扭转市场悲观预期，四季度市场仍有望延续底部修复趋势。从国内看，国内经济修复偏弱，经济恢复基础仍需巩固，10月制造业PMI录得49.5%，较前值回落0.7个百分点，降幅略强于季节性并重回荣枯线下方，产需双双走弱，并导致产成品价格回落，经济依然处于波浪曲折式前进，内生增长动能仍需政策激活。从海外看，11月FOMC会议暂停加息符合预期，主因金融条件收紧替代加息效果，同时美国财政部放缓长债增发步伐，叠加美国10月制造业PMI跌至近三个月来新低、美国小非农就业人数大幅低于预期等经济数据的走弱，共同驱动10年期美债利率大幅走低，美元指数快速下行，短期外部流动性压力或得到阶段性缓解。