国海富兰克林基金：QFII投资限额取消影响几何？

　　5月7日，央行、外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，《规定》除提出取消合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券投资额度管理要求之外，还提出对合格投资者跨境资金汇出入和兑换实行登记管理。

　　为兑现2000年入世承诺，开放金融领域，我国先后于2002年推出QFII制度、2011年推出RQFII制度，引导外资进入金融市场。制度出台以来已多次提高投资额度限制、放松管制等，外资也积极通过QFII/RQFII、沪深港通等渠道持续增持A股。市场对此次限额取消有一定预期，其实从去年初开始，QFII额度的放开已提上日程。2019年1月14日，外管局宣布QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元；2019年9月10日，外管局发布公告，决定取消QFII/RQFII投资额度限制。从海外市场的发展经验看，QFII限额、外资投资比例限制逐步放开，是资本市场对外开放的必经之路，《规定》出台具备里程碑意义。

　　国海富兰克林基金认为，QFII额度限制取消将会对市场带来深远的影响，但短期看信号意义大于实质。截至2020年4月底，QFII已用累计额度为1146亿美元，距当时额度上限(3000亿美元)还有较大距离；另外随着互联互通机制的成熟化，北上资金对QFII的替代已成趋势：第一，随着投资额度的放开，陆股通每日的额度基本不构成交易限制；第二，深股通和沪股通标的已经覆盖了A股大多数核心公司，投资范围上基本与QFII接近；第三，由于陆股通交易的灵活性，该渠道的吸引力不断提升，2017年以来北上持股占比从30%提升至近70%。

　　国海富兰克林基金表示，作为中国资本市场对外开放的一项重要举措，合格境外投资者投资额度限制的放开，不仅是在完善中国资本市场对外开放的体系，也是在持续推进金融市场改革的步伐，长期看对A股具有深远影响。A股作为全球第二大股票市场，2020年Q1外资持股比例只有3.3%，相较于美国、日本等成熟市场仍具巨大提升空间。我们判断外资入场长趋势大逻辑不变，A股在全球资本再配置中最为受益。站在全球配置角度看，A股优质公司盈利稳健、高股息率、估值安全，依然具有良好的性价比，随着QFII/RQFII投资额度限制放开，未来优质公司有望获得更高的估值溢价。

　　国海富兰克林基金表示，从QFII和陆股通对A股市场投资风格来看，是两者均重仓持有以沪深300为代表的大市值股，但陆股通投资方向上更偏好于食品饮料、医药、家电等消费龙头，而QFII在大盘股中更偏好以银行为代表的价值蓝筹。截至2020年一季度，QFII行业市值前三分别为银行(32.75%)、医药生物(17.58%)和家用电器(11.23%)。由于外资负债端相对更稳定，也具备更长的持股周期，公司质地或将成为标的遴选的核心要素。长期看随着外资对A股配置比例的逐步提升，会对原有的估值框架带来冲击，这是要非常注意的一个变化。