富国基金朱梦娜：“抗压”致胜，信用债发行主体迎来大考

　　■ 富国基金专栏

　　2020年年初，公共卫生事件在全球蔓延，造成了居民生活隔离、企业生产停滞、国际贸易受限，从而引发的恐慌和避险情绪，对全球资本市场造成较大扰动，各国央行纷纷采取宽松行动以稳定市场、提振经济。由于前期采取了及时且充分的隔离措施，春节以后我国各企业在加强防控措施的同时陆续复工复产。

　　未来一段时间， “抗压”将是社会经济领域的一个关键词。在经济下行周期当中，往往伴随着企业偿债能力弱化，信用违约风险上升的特征。信用风险的传导和暴露存在一定时滞，短期的经济停顿带来企业盈利和现金流的直接冲击，而更长远的影响可能在于供需环境变化导致的市场竞争格局变迁。行业特征的不同，影响路径也有显著分化。隔离措施使得下游消费受到抑制，冲击零售酒店、航空旅游等行业。海外形势影响贸易和运输，出口依赖度高的行业、产业链全球分布的高端制造业风险增加。宏观景气度变化带来大宗商品价格波动，部分周期性行业承压。

　　以美国市场为例，债券违约率与GDP增长率存在显著的负相关关系，与失业率存在显著的正相关关系。随着海外经济数据的恶化，海外三大评级机构近期集中下调了上百家企业的信用评级，其中不乏从投资级降级为垃圾级的大型跨国企业。

　　在这样的背景下，信用债投资需要更加重视考量发债主体穿越经济周期的能力。目前国内信用环境整体稳定，在各项政策的保驾护航下，企业再融资渠道较为通畅。但是近期信用违约事件依旧持续发生，其中不乏主体评级AAA的发行人。财务信息披露的滞后性和公共卫生事件影响的不确定性给信用研究和债券投资带来挑战。

　　为了提升信用风险判断的及时性和准确性，富国固收在外部评级公司评级和公司内部评级体系评级两层维度之外，增加中债市场隐含评级作为判断依据，并且应用在投资策略当中。中债市场隐含评级是由中债估值中心从市场价格买卖和成交价格信号中反推出的债券信用等级，并综合企业基本面和债券条款等因素予以完善。通过三个维度的信用风险考量，既保留了富国基金自身信用研究能力的个性，又突出了全市场投资者信用风险识别的共性。富国投资级信用债债券基金采用了以上信用债择券策略，去伪存真，专注投资于评级AA及以上的优质信用债，2019年9月成立以来表现优良。考虑到公共卫生事件冲击之下，未来信用债市场还存在诸多不确定性，我们将继续实践以上策略，优化调整组合持仓结构，争取为投资者提供稳健收益。

　　本文作者为富国纯债、富国投资级信用债基金经理朱梦娜