国投瑞银基金邹立虎：降息背景下贵金属有望重回牛市

　　受海外疫情蔓延影响，近期市场走势跌宕起伏，就连具有避险功能的贵金属也让投资者捉摸不透。Wind数据显示，截至3月3日，自2月24日以来COMEX白银价格下跌7.1%。作为避险资产，贵金属为什么会跟随市场一起下跌？作为境内市场唯一一只白银基金国投瑞银白银期货的基金经理邹立虎对此分析认为，当短期大宗商品市场出现系统性抛售时，白银价格很难独善其身。不过，历史经验表明，贵金属往往会领先其他大宗商品及股市走出危机，走向牛市。同时，3月3日美联储紧急降息50BP，在经济衰退风险明显上升的背景下，预计美联储将会开启新一轮量宽，贵金属有望重新走向牛市。

　　近期全球金融市场出现大幅波动，Wind数据显示，截至3月3日，自2月24日以来欧美股市跌幅在10%左右，NYMEX原油跌幅高达11.76%，美元指数下跌2.18%，COMEX黄金价格下跌0.44%。邹立虎表示，当发生系统性危机时，短期股市暴跌往往会引发保证金补充等各种流动性危机，贵金属的仓位往往会被抛售用来填补流动性缺口，市场出现阶段性恐慌。历史经验表明，当短期大宗商品市场(以原油、铜为核心品种)出现20-30%或者以上抛售的时候，白银价格很难独善其身。不过，这时白银表现会比黄金偏弱，体现了白银自身的工业属性强于黄金的特点。

　　邹立虎举例，这种现象在2008年3季度、2010年初欧债危机、2011年3季度由于美国主权评级被下调引起的危机及2014年下半年原油崩盘期间都曾经发生过。“如果说期间白银还有避险属性，那就是白银总体跌幅略小于原油及铜。”邹立虎表示，近期白银下跌和历史经验比较吻合，由于疫情影响，市场预期经济衰退，原油自1月以来已经下跌了近30%、伦铜下跌了15%，因此白银下跌也受到整体大宗市场的压力。

　　不过，邹立虎也指出，历史经验表明，贵金属往往会领先其他大宗商品及股市走出危机，走向牛市。他分析，一般大宗商品及股市暴跌往往都引发经济下行甚至衰退，美联储及全球央行往往会大幅降息甚至开启量化宽松，比如2008年金融危机，当年11月底美联储在把利率降到零左右后开启量化宽松，贵金属结束调整走向牛市，这一拐点领先了大宗商品及股市大概1个季度左右。此外，2016年初美联储加息引发的市场抛售危机中，也是贵金属领先上涨。

　　因此，结合当前市场环境，邹立虎认为，预判美联储会在股市大宗暴跌的背景下响应市场预期大幅降息。3月3日美联储紧急降息50BP，市场预期在本月中旬议息会议上将会继续降息25BP，这样距离零利率还有大概75BP。如果降息效果不明显，且接下来经济陷入衰退风险大幅增加，在美国大选需要相对平稳的经济环境背景下，预计美联储将会开启新一轮量宽，贵金属将会重新走向牛市。由于经济表现往往滞后政策，大宗及股市拐点可能会滞后,考虑到原油受到成本支撑，且跌幅已经较大，预计其对于贵金属的拖累影响将会比较小。在经济衰退风险明显上升、美联储将会重启降息甚至量宽的背景下，贵金属有望重新恢复牛市节奏。