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基金警示债券资金市局部过热

  • 发布时间:2015-09-30 02:56:25  来源:中国证券报  作者:黄淑慧  责任编辑:张明江

  随着股市调整和投资者风险偏好的回落,三季度以来大量资金涌入债市。不过,在经历了一轮“买买买”行情之后,虽然基金普遍认为经济基本面和货币政策将继续支撑债牛格局,但是市场已经呈现局部过热特征,尤其是信用利差已经被压至历史低位,业内人士认为需要警惕经济下行期低评级品种的信用风险。

  “资金市”逻辑持续发酵

  自6月中旬A股市场深幅调整以来,作为股债“跷跷板”的另一端,债市得到了资金的青睐。一方面,股市财富效应急剧下降甚至产生了负反馈,投资者风险偏好迅速回落,大量社会资金从股市撤出,转投银行理财、货币债券类基金等低风险产品;另一方面,IPO暂停、配资清理、量化对冲操作受限等因素,也使得这些广义类基金需要解决巨大的配置压力,因而大举增持债券。

  在此背景下,三季度以来,债市迎来了与股市一样的“资金市”行情,并且这一逻辑在“钱多缺资产”的环境下持续发酵。由于整体流动性环境宽松,但市场缺乏优质投资渠道,债券的相对优势得以凸显。诸多机构在具体操作上,也纷纷放大杠杆,进一步推动了债券收益率的下行。

  对于后市,不少业内人士依然认为,债市仍可能继续吸引资金流入。长信基金副总经理、固定收益投资负责人李小羽认为,由于经济基本面和货币政策仍支持债券牛市行情,且目前资金价格非常便宜,在央行维持宽松货币政策的情况下,资金利率大概率维持低位,套息空间较大,债券基金仍适合杠杆运作。目前安全资产稀缺,替代债券的更优大类资产尚未出现,债券收益率与历史相比偏低,但仍有下行空间,后期将采用适度杠杆和票息策略,并看好资本利得空间。

  市场出现局部泡沫

  尽管机构普遍认为,在经历过6月中旬以来A股大幅急速下调后,投资者信心和风险偏好很难快速回升到之前的水平,而经济依然较弱,通胀较低,央行维持宽松的货币环境是大概率事件,因此债券牛市行情仍将延续,但市场已出现局部过热现象,需要警惕。

  华创证券在9月中旬的一篇研报中写道:就目前债券市场而言,我们也不能忽视几个问题:债券收益率太低,估值太贵;杠杆太高;市场情绪很火热。因此,我们认为目前的债券市场与5000点时的股市具有同样的三个特征,在这样的环境下,任何一点风吹草动,都可能导致债券市场出现大幅调整。

  不少公募债券基金经理也指出了信用债市场的泡沫已经开始滋生。信达澳银基金经理邱新红称,因为流动性很充裕,公司债收益率溢价过低,无法反映发行人的信用状况,特别是对于那些仍然面临高额债务问题的企业,市场已经过热。

  北信瑞丰基金固定收益部投资总监王靖也认为,四季度,在宏观经济下行趋势短期无法改变的情况下,信用风险有逐渐加大趋势,相对资质较好的信用债可选标的随着信用利差收窄而越来越难挑选。

  近期15万科01(AAA,5年期)发行利率3.5%,创出新低,更是引发市场关注。对此,海通证券研究报告指出,虽不排除非市场化因素,但超低发行利率显示公司债加杠杆套息模式仍在疯狂延续。当前信用债绝对收益率和信用利差均已压至历史低位,安全边际大大下降,而信用风险仍是高悬之剑,进一步强化风险偏好无异于饮鸩止渴。加杠杆套息模式对资金面越发敏感,而当前公司债利率畸低,安全边际严重不足,配置价值有限。

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