债市策略汇

　　利率产品

　　南京银行：

　　套息空间收窄

　　7月份股市下跌带动利率债收益率走低，中期金融债调整尤为明显，套息空间大幅收窄。展望后市，弱经济+宽资金的核心因素未发生实质性改变，利率难以走出上有顶下有底的箱体格局。今年以来，10年国债波动区间为3.35%-3.70%，均值为3.50%；10年国开波动区间为3.66%-4.24%，均值为3.95%。目前长端利率基本处于均值附近，上行敏感性较大。建议交易盘以1/4分位数和3/4分位数为界，谨慎参与波段操作。

　　申万宏源证券：

　　供给担忧牵制短期表现

　　近期管理层会议已明确定调下半年政策：经济下行压力仍较大，财政政策和货币政策都将保持宽松，定向政策发力，意味着下半年财政政策力度将强于上半年，同时下半年货币政策以定向为主。同时，防风险被放在重要位置，会引发资产价格大幅调整的紧缩政策出台的可能性不大，对配资的清理整顿、IPO重启等都会采取比较谨慎的态度。下半年政策基调仍有利于债市。短期内在没有超预期宽松政策出台的情况下，对供给的担忧可能会牵制债市表现。但拉长周期看，宽松的政策仍有利于债市，对债券市场不悲观。

　　信用产品

　　渤海证券：

　　资金推动行情或告一段落

　　延续之前对于债券市场宽幅震荡的判断，短期债券市场面临的不利因素压倒有利因素，收益率将会面临一定的上行压力，但由于我们对短期的经济数据仍然看淡，因此维持相对乐观的观点，配置上仍然可以维持中长久期，但需要根据通胀水平和投资的复苏力度决定是否逐步缩小久期。继续维持较高的信用配置级别，尤其是对于长久期债而言，短久期债则可以在甄别个债信用风险的基础上适当放宽配置的信用级别。对于交易型投资者而言，由于前期资金推动的收益率下行可能暂时告一段落，在信用债市场行情不明朗、难以出现趋势性行情的情况下，仍然以谨慎为主。

　　光大证券：

　　资金宽松支撑信用债需求

　　理性的投资者会认为微观上企业的基本面并不支撑当前的信用利差的持续收窄，但是根据过往经验，在资金面宽松的预期下，企业的外部投融资环境也会改善，即使企业内部造血不足，企业出现流动性危机的概率也较小。所以，现阶段唯一的风险是资金面收紧的风险。从最近发布的7月份PMI数据来看，我国未来经济下行的压力仍在，央行仍需维持宽松的货币政策，为实体经济的发展提供充足的流动性。因此，资金面在中短期内仍会维持宽松。维持前期中高等级加杠杆的策略判断，风险承受能力较强的资金可以适度拉长久期，同时注意规避风险事件。

　　可转债

　　中金公司：

　　短期难有明确趋势

　　展望未来，一级市场方面，上周股市调整使得新券发行节奏再蒙阴影。二级市场方面，存量个券换手率仍异常高，股票博弈市的特征导致转债品种的“T+0”、无涨跌幅特性仍备受投机资金的追捧。但如此前一再重申，投机资金情绪驱动的特征明显，转债估值作为情绪指标与价格走势同向，由此产生助涨助跌效应。从转债估值上看，由于稀缺性和上述投机力量的支撑，仍维持着牛市预期，这对中期配置价值存在制约。结合股市判断，转债市场短期仍难有明确趋势，继续乏味的可能性不小。

　　中信证券：

　　逢低吸筹 转向长期配置

　　短期来看，随着市场下跌，转债的避险特性开始逐步显现，个券上必要的估值压缩也基本完成，但在短期市场盘整的背景下转债机会相对有限，维持逢低吸筹转向长期配置的观点。随着转债债性的体现，其避险特性也随之发挥重要作用，因此转债继续下跌的空间相对有限。同时，目前估值水平也难言过高，若市场反弹估值也可能在情绪的推动下继续扩张，并有望带来一波交易性机会。因此策略上来看，目前转债退可守进可攻，虽然市场走势尚未明朗波动较大，转债也难以走出独立行情，但并不能忽略长期配置的价值。建议投资者在控制仓位的前提下逢低吸纳个券。