上周，央行于农历立春之际宣布降准，即在下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点的同时，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低存款准备金率4个百分点。“全面降准＋定向降准”向市场释放流动性，力度超出市场预期，这也表明稳增长依然是2015年首要的政策目标。

　　降息降准作为央行明确的货币政策走向信号，有助于银行改变风险偏好，主动增加信贷投放；有助于地方政府和企业部门降低成本和风险，增加杠杆；有助于打破房地产市场的胶着状态，促进市场进一步回暖，从而发挥其稳增长的关键作用。

　　我们预计，降准之后将伴随社会融资规模和信贷的恢复增长。在流动性宽松政策支持下，2015年我国能够缓解经济下行压力加大的趋势。

　　就债券市场而言，短期内受春节临近资金面偏紧、新股大量上市和外汇占款负增长等众多不利因素的影响，资金面继续偏紧的概率较大，除非央行继续释放更多宽松信号，否则，节前债券收益率仍有较大上行压力。

　　中长期信用债走势依然取决于市场供需格局。资金面的松紧对债市会形成短期的扰动，但影响信用债趋势性走势的决定因素仍然为供需格局。从需求来看，今年银行理财仍将保持中高速增长，理财资金对于信用债的刚性配置仍然可期；从供给的角度看，城投债的审核在不断收紧，而产业债的供给由于投资增速的下降短期内也很难增长，供给有望保持稳中偏紧，整体供需矛盾较小。

　　与此同时，短端信用债的表现更值得期待。原因有三：一是从信用利差空间来看，目前1年期评级为AAA和AA的短融与国债的利差仍处于历史1/2分位数上方，而3年期和5年期评级为AAA和AA中票的信用利差已经回落到历史1/4位附近，短端相较长端的下行空间较大；二是从期限利差来看，各评级3年中票与1年短融以及5年中票与1年短融的期限利差已经处于历史最低位附近，甚至出现了长短端收益率倒挂的情况，未来收益率曲线更可能是通过短端收益率的下行来修复；三是从绝对收益率来看，1年期评级为AAA和AA短融的收益率分别在4.50%和5.3%附近，收益水平并不低，具有较高的配置价值。

　　评级方面，我们更看好AA+和AA评级的品种。存款偏离度的考核使得季末对金融机构表外理财到期压力有所减少，可能使得理财对于高流动性资产的偏好进一步降低，此外，考虑到目前理财产品的收益率水平居高不下，预计理财对中等评级信用债投资比例将增加，因此从配置的角度讲，AA+和AA评级的品种更被市场认可。

　　我们继续看好一季度信用债市场，尤其看好中短久期和中等评级的信用债品种，或许节前市场的回调正是买入良机。