货币政策仍将持续适度宽松

　　强劲增长的人民币贷款、不复存在的季末存款冲刺，央行昨日公布的三季度金融统计数据呈现了不太一样的亮点。

　　9月人民币贷款增加了1.05万亿元之多，环比增长近2000亿元。贷款强劲折射了在经济下行压力不减的背景下，政策的刺激力量正在逐步显示。

　　这也在一定程度上印证，货币政策仍将保持适度的宽松。无独有偶，近期央行推广信贷资产质押再贷款试点，引导信贷资金更积极地支持实体经济。从这一趋势来看，货币政策将更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，向市场提供充裕的流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。

　　值得一提的是，9月人民币存款减少3192亿元，与此前持续多年的“存款季末大冲刺”的现象大相径庭，凸显了取消存贷比的政策力量和政策意义。

　　贷款强劲折射政策撬动力量

　　央行最新发布的数据显示，9月人民币贷款增加1.05万亿元，同比多增1443亿元。这一水平较8月份的8096亿元高出明显一截，也超过市场预期。受人民币贷款的带动，9月份全社会融资规模增量为1.30万亿元，分别比上月和去年同期多2172亿元和2145亿元。

　　而且，从三季度整体上看，新增人民币贷款上升至3.34万亿元，超过第二季度的2.88万亿元和去年第三季度的1.94万亿元。

　　光大证券宏观分析师徐高认为，9月中长期贷款显著增加，信贷加速投放将推动实体经济资金面持续改善。社会融资总量加速投放意味着实体经济信用供给快速攀升，资金面持续改善获得充足保障。

　　业内人士也指出，贷款的强劲反弹，说明此前国开行和农发行主导的3000亿专项基金已经逐步到位，资本金撬动贷款的杠杆作用显现。从国开行的反馈看，专项基金已经启动项目选拔和资金拨付，预计4季度铁路、水利工程等基础设施项目投资将进一步加速。

　　然而稳增长政策尚未带动经济明显回升。9月财新制造业PMI初值降至47%，创六年半新低。统计局公布的数据显示，2015年9月CPI同比上涨1.6%，比上月下降0.4个百分点。

　　在徐高看来，经济之所以没有明显回升，部分原因是项目推进积极性不足一定程度上削弱了稳增长政策效果。但随着资金面的持续好转，将推动投资增速边际改善，产生重要稳增长作用。实体信用的持续扩张预示着实体经济将逐步企稳。

　　存款季度冲刺成历史

　　近年来，存贷比考核压力使得商业银行每逢季末冲刺存款规模，甚至不惜高息揽储，造成资金明显季节性波动，甚至导致货币利率季节性飙升。

　　去年9月，银监会、财政部、央行等三部委就曾联合发布了《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》，对商业银行的存款偏离度进行管理，明确提出，商业银行的月末存款偏离度不得超过3%。

　　此后，存款季末冲刺的现象虽有所缓解，但并未根本消除。直到今年6月，国务院常务会议通过商业银行法案修正案，删除商业银行存贷比不超过75%的规定，将存贷比转为流动性监测指标，法条上的根本性改变，也改变了存款季末冲刺的现象。

　　央行数据显示，2015年9月末，人民币存款余额133.73万亿元，同比增长12.6%，增速比上月末低0.4个百分点。而9月当月人民币存款减少3192亿元，同比少增4641亿元。

　　这一季度数据与此前“存款季度末冲高”的现象大相径庭。

　　同时，货币市场利率也较为平稳。9月份，同业拆借加权平均利率为2.05%，比上月高0.26个百分点，比去年同期低0.92个百分点；质押式回购加权平均利率为2.01%，比上月高0.22个百分点，比去年同期低0.92个百分点。

　　业内人士认为，存贷比考核的取消将从根本上缓解银行高息揽存的行为，季末监管时点的资金波动得到大幅缓和，为达标而引发的极端、边际上的存款利率飙升现象消失。同时，也将熨平货币利率的季节性波动，稳定利率预期。

　　数据显示，虽然9月人民币存款并未出现冲刺性增长，但前三季度人民币存款依然增加了13万亿元，同比多增1.93万亿元。具体结构而言，住户存款增加3.97万亿元，非金融企业存款增加2.74万亿元，财政性存款增加5712亿元，非银行业金融机构存款增加3.95万亿元。

　　年内仍有降准空间

　　今年三季度我国的货币供给继续呈现稳定增长。数据显示，9月末广义货币(M2)同比增长13.1%，增速比上月末低0.2个百分点，比去年末高0.9个百分点，也高于政府所设定的12%的目标。

　　相比之下，狭义货币(M1)、流通中货币(M0)两口径货币的增长更为明显。其中，M1余额同比增长11.4%，增速分别比上月末和去年末高2.1个和8.2个百分点；M0同比增长3.7%。

　　“随着央行通过传统和非传统的政策工具进一步放松货币政策，我们预料，第四季度社会融资总额将出现上升。” 澳新银行大中华区首席经济师刘利刚分析称。

　　刘利刚认为，目前中国的存款准备金率仍处于18%的高位，与2010年第四季度持平。最近，央行下调了首套房购买者的首付比率，从早前的30%下调至25%，这将促使房地产市场交易回稳并创造信贷需求。因此，央行需要进一步放松对银行系统的信贷限制，第四季度将再降准50个基点。

　　民生证券研究院固收负责人李奇霖也认为，降准概率大于降息，预计2015年央行将再降准50个基点。

　　对于接下来的政策走向，李奇霖认为，资金面需要继续放松。“目前金融数据转好但并未带动经济，可能是因为企业收入端的压力变成了外部融资压所致。接下来，央行应该还是需要保持货币政策宽松，压低利率，以保证存量债务低息置换有序进行。”