大行冲刺达标 TLAC非资本债券关注度上升

　　随着2025年全球系统重要性银行TLAC达标期限的临近，五大行正在积极采取措施以满足监管要求。发行TLAC非资本债券是银行达到TLAC要求的主要途径。目前，建行、农行已率先完成了2024年TLAC非资本债券的发行任务。

　　TLAC是指全球系统重要性银行在进入处置程序时，通过减记或转为普通股等方式吸收损失的资本和债务工具的总和。TLAC非资本债券则是为了满足TLAC要求而发行的金融债券，该工具能够在必要时吸收损失，防止风险外溢。

　　在五大行存在TLAC缺口的背景下，TLAC非资本债券发行规模增加的预期受到投资者关注。业内预计，该类债券将常态化发行，投资前景备受瞩目。

　　建行、农行率先“交卷”

　　临近年末，5家中资全球系统重要性银行TLAC已面临“交卷”的时间。目前，建行和农行已率先完成了发行任务。

　　2021年10月，中国人民银行、财政部等三部门发布了《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》(下称《办法》)，以保障我国全球系统重要性银行具有充足的损失吸收和资本重组能力。《办法》要求，2025年、2028年起，全球系统重要性银行TLAC风险加权比率分别达到16%和18%，TLAC杠杆比率分别达到6%和6.75%。

　　据金融稳定理事会公布的2024年全球系统重要性银行名单显示，我国5家国有大型商业银行继续入选。由于交通银行是2023年首次上榜，对于其TLAC能力的考核可有三年过渡期，而工、农、中、建四大行需在2025年之前满足第一阶段的达标要求。

　　发行TLAC非资本债券是银行达到TLAC要求的主要途径。中信证券首席经济学家明明解释，TLAC非资本债券的发行可以增强银行的稳健性，使其能够更好地应对潜在的金融风险。同时，TLAC非资本债券作为一种新型的融资工具，也为银行提供了更多的资金来源，有助于其业务扩展和资产负债管理。

　　公开资料显示，5家大行的TLAC非资本债券共计已获批发行额度为4400亿元，工行、农行、中行、建行和交行各自披露的发行计划分别为600亿元、500亿元、1500亿元、500亿元和1300亿元。

　　另据Choice数据显示，截至12月15日，工行、农行、中行、建行和交行的发行总额为400亿元、500亿元、500亿元、500亿元和300亿元，建行、农行获批额度已用完，工行、中行、交行仍有剩余额度。

　　根据华创证券固收首席周冠南的测算，2024年我国五大行预计面临TLAC缺口1.90万亿元。若考虑存款保险基金2.5%的抵免上限，测算可知五大行TLAC缺口将减少1.72万亿，合计TLAC缺口为1878亿元。

　　或将常态化发行

　　东方金诚金融业务部高级副总监朱萍萍预计，TLAC非资本债券市场有望持续壮大，流动性进一步增强。

　　由于交行存在TLAC考核过渡期，朱萍萍表示，如果暂不考虑存款保险基金的影响，四大行在TLAC非资本债券额度用完后仍有一定的TLAC缺口。如果考虑存款保险基金的影响，四大行第一阶段的达标压力不大，即使仍有部分TLAC缺口，也可通过发行二永债来弥补。

　　“为达到相应的外部总损失吸收能力要求，预计四大行将在额度内继续发行TLAC非资本债券。后续三部门也可能会对全球系统重要性银行下达新的发行额度，商业银行要根据自身的资本结构和监管要求，灵活调整TLAC非资本债券的发行策略和发行节奏。”明明说。

　　远东资信分析师于昊翔同样表示，2030年之前，全球系统重要性银行之间互相持有TLAC非资本债券可以豁免资本扣除，国有大行之间相互持有动力较强。与此同时，从监管批文上的发行规模来看，二永债有较大的发行空间。这两者均会对TLAC非资本债券的供给产生潜在影响。

　　对于后续五大行发行TLAC非资本债券的趋势，明明认为：一是规模预计将保持增加，以满足TLAC监管要求；二是发行期限将多样化，以适应不同投资者的需求；三是随着市场的发展和成熟，TLAC非资本债券的定价机制可能会进一步优化，贴近二级市场估值，以更好地反映市场供需关系。

　　朱萍萍也表示，对于银行经营而言，TLAC非资本债券常态化发行既能支持银行规模扩张，也有望促进负债成本下降，五大行2028年、2030年将面临更高的考核要求，TLAC非资本债务工具仍有较大扩容空间。

　　投资价值受关注

　　TLAC非资本债券发行规模增加的预期也引发了投资者的关注。

　　按照工行、中行已发行的情况来看，两家的TLAC非资本债券首次发行均使用了超额增发权，带有减记条款，受到了市场的积极申购。

　　山西证券分析师王冠军表示，在期限方面，首批发行的TLAC非资本债券中，“3+1”的期限类型发行规模相对较大；在损失吸收条款方面，工行和中行发行的4只非资本债券均含减记条款；在票面利率方面，高于银行普通债，低于银行二级资本债。

　　“TLAC非资本债券是符合TLAC标准又不属于商业银行资本的次级债券，偿付顺序在商业银行金融债之后，二级资本债和永续债之前。”王冠军说，TLAC非资本债券具有特殊性，对于发行人而言，TLAC非资本债券的特殊性表现在满足监管要求和降低融资成本方面。从债券条款来看，表现在损失吸收和受偿顺序方面。

　　从交易活跃度来看，Choice数据显示，2024年6月、7月，TLAC非资本债券月度换手率分别为77.32%和32.32%。TLAC非资本债券作为新发品种，存量较小、交易活跃，整体换手率高于银行二永债。“目前，TLAC债券估值在同期限二级资本债和商业银行一般金融债之间，鉴于其极高的安全性，存在较高性价比，具备一定的配置价值。”朱萍萍说。

　　明明建议，考虑到TLAC非资本债券的安全性和流动性，投资者可以将其作为固定收益投资组合的一部分。同时，由于TLAC非资本债券对利率变化较为敏感，还可以作为交易品种进行波段操作。