钵施然更新IPO招股材料：募资额增长约七成 业绩波动明显“高增长”或难持续

　　中国网财经1月16日讯 上交所近期发布的消息显示，新疆钵施然智能农机股份有限公司(以下简称钵施然)更新招股材料，继续其上市进程，国投证券为保荐人。

　　招股书显示，钵施然是一家集研发、生产、销售和服务为一体的现代化高端智能农机制造企业，掌握采摘头、液压传动、除杂装置、车架结构、打包装置等方面技术，先后实现了对箱式棉花收获机、打包式棉花收获机等产品的技术突破和产业化量产。

　　曾递表创业板后撤回

　　这并非钵施然首次试水资本市场。2020年，公司创业板发行上市获得受理，公司拟募集资金7.0003亿元，用于智能农机研发和生产基地建设项目、农机销售及售后服务中心建设项目及补充流动资金。

　　递表后，钵施然共经历过3轮问询，在历次问询中，钵施然被问及公司采棉机的性能、采净率、含杂率和与同行业可比公司同类产品之间的差异、农户或合作社购买公司产品的原因和合理性、是否符合商业合理性，高速成长的模式是否可持续，是否存在被替代的风险等。

　　此后的2020年12月22日，深交所发布了终止钵施然首次公开发行股票并在创业板上市审核的决定，公司主动撤回了上市申请。

　　2022年6月，钵施然转战上交所主板，并在2024年6月回复第一轮审核问询函。

　　一股东低价入股后清仓

　　在两次上市审核的问询中，钵施然股东佳源创盛控股集团有限公司(下称“佳源创盛”)以低于其他股东的价格入股的情况均受到了监管层的关注。

　　据申报材料，2019年7月29日，甬亚投资以7.17元/股价格将钵施然18.12%股权转让给佳源创盛，总价1.3亿元；2019年8月18日，甬亚投资以15元/股价格将钵施然3%、2%、1.65%和0.23%股权分别转让给浙江深改、浙江创投、朱国民、马万荣；两次股权转让时间相近，价格差异巨大。

　　在对问询函的回复中，钵施然表示，佳源创盛的投资意向于2018年12月形成，系基于当时钵施然2018年度预计净利润为6000万元(不包括股份支付的金额)，转让双方以其12倍市盈率(即7.2亿元的公司总估值)作为估值基础协商确定转让价格。而浙江深改等6名股东投资意向于2019年6月形成，各方在确认投资意向时，由于新疆地区采棉机需求旺盛，2019年产品的市场需求和销量情况超出预期，各方同意以钵施然2019年度预计净利润1.5亿元的10倍市盈率(即15亿元的公司总估值)作为估值基础协商确定转让价格。

　　值得一提的是，在钵施然首次递表“折戟”后，佳源创盛选择清仓退出，2021年12月以21.37元/股价格将所持全部股权分别转让给物产中大投资等17位受让方，获利近200%。对此，钵施然解释称，因房地产宏观政策调控，佳源创盛及其下属公司整体现金流较为紧张，因此佳源创盛调整整体投资策略，拟退出投资。

　　经营业绩波动明显

　　近几年来，钵施然的业绩波动明显。数据显示，2019年-2023年及2024年前9个月，公司分别实现营业收入5.37亿元、5.12亿元、7.2亿元、11.37亿元、9.8亿元和8.27亿元，对应净利润为1.3亿元、0.9亿元、1.37亿元、2.38亿元、1.84亿元和1.8亿元。可以看出，钵施然2020年和2023年均出现业绩下滑。

　　作为一家以棉花收获机为核心产品的企业，钵施然的业绩表现和棉花市场息息相关。公司内销收入占比保持在90%以上，且主要在新疆地区。钵施然在回复交易所问询时也透露，主要产品棉花收获机的销售与棉花的播种、收获时间密切相关，新疆地区棉花播种期为每年4到5月，棉花成熟采摘期主要在每年9到11月份，为提高采摘效率，客户一般会于采收季之前将机器提至棉花采收作业区域，因此公司销售收入主要集中在三季度。

　　同时，钵施然需要面对产品销量的“见顶”，一方面是全国棉花播种面积的变化，在2021年-2023年，这一数据分别下降了211.2万亩、41.8万亩和318.3万亩，2024年增加了75.2万亩。另一方面是棉花机收率的增加，如新疆2023年投入近7000台采棉机开展机械化采收作业，机械化采收率由2014年的35%提升至2023年的85%以上。棉花收获机作为典型的农业机械产品，其使用寿命较长，市场需求主要源自于机收率提升所带来的增量市场需求。

　　此前回复问询时，钵施然也曾表示，国内机采棉种植面积不变的情况下，采棉机增量市场的高速发展存在保有量限制的瓶颈，在国内市场饱和、国外市场未能成功开拓的情况下，公司的高速成长模式存在不可持续的风险。

　　募资扩产能

　　即便如此，钵施然此次募资仍指向扩产。与上一次递表项目，此次钵施然的拟募资金额提高至11.86亿元，增长约7成，其中5.68亿元投向高端农机研发和生产基地建设项目，2.12亿元用于农机销售及售后服务中心建设项目、1.47亿元用于智能农机研发中心及农机云平台建设项目、2.6亿元补充流动资金。

　　钵施然指出，募投项目建成达产后将形成年产自走式打包式棉花收获机200台、高速精量铺膜播种机1500台和精量喷杆式喷药机1000台的产品生产能力，与现有经营规模相比，产能将进一步增加。

　　产销数据及产能利用率统计显示，2021年-2023年公司分别生产棉花收获机440台、599台、532台，产能利用率为92.94%、101.41%、95.01%。而在2024年前9个月，钵施然的产能利用率已达到121.61%。照此计算，新项目建成后钵施然产能将扩大30%以上，解决目前产能不足问题。

　　那么，钵施然是否能在未来持续消化这些产能呢？在招股书中钵施然提示，如果项目建成后，我国棉花种植机械市场增量、升级/存量替代需求不达预期、公司对相关市场拓展未能达到预期，或竞争对手发展对公司竞争地位构成不利影响，将导致募集资金投资项目新增产能不能及时消化，可能会对项目投资回报和公司预期收益产生不利影响。