2600亿元！李小加的第二次伦港联姻冲动 能否如愿以偿？

　　特殊的时点，特殊的事件，港交所掌门人李小加能如愿以偿么？

　　“你要不去想，你是对不起这个时代的。”李小加又有想法了，这个想法让金融圈久久不能平静。

　　这个昔日的石油工人，在担任港交所行政总裁的第九年时间里，提出了一个震惊市场的收购，港交所拟斥资2600亿元收购2018年营收超过自己的伦交所。

　　有人称之为史诗级并购，而作为港交所掌门人的李小加将之称为“伦港世纪联姻”。

　　这一步，李小加似乎酝酿了许久。“合并计划已研究一段时间，与香港目前局势无关，对两地市场仍然充满信心”，消息发布后的沟通会上，李小加不忘解释交易的初衷。

　　“它不仅体现了香港交易所20多年来发展历史上再一次踏上国际收购征途的巨大决心，更是香港国际金融中心不断深化提升连接东西方桥梁作用的标志性举措，同时也可能蕴含着未来国际金融结构大变革的蛛丝马迹”，在港交所首页上，李小加的网志被放在了重要位置，网志中，港交所的“野心”展露无遗。

　　很快，李小加的网志和港交所的公告在第一时间见诸报端成为焦点新闻，更为直接的体现是，正在交易时间的伦敦证券交易所闻风大涨，在当地交易时间9时43分迅速拉升，一度上涨16%，随后冲高回落，截至收盘，回落至5.91%。

　　而目前，2018年市值排名第五的港交所市值3095亿港元，排名第七的伦敦交易所市值251亿英镑，二者简单相加后的市值超过700亿美元，这一规模超过东京证交所，仅次于美国的纽交所和纳斯达克。

　　“合并后将以何种货币结算？”尽管只是提出了收购要约，但已经有投资者充满期待。

　　“乍看起来这种方式似乎是基于英镑疲软的机会主义，但如果看看伦敦证交所已经处于历史高位的EV/EBIT－DA倍数，则不尽然”，有分析师（LouisCapital的分析师BenKelly）表示，该要约收购可能会因为报价不够高而失败。花旗甚至下调了港交所的评级目标至“沽售”。

　　“对于战略交易而言，可能永远也没有一个完美的时机。没有人能保证成功，但不尝试，就绝对不可能成功，香港交易所2012年收购LME的经验就证明了这一点”，李小加如此表示。

　　不难发现，在交易方案设计上，港交所设计了限制条件：伦敦交易所对Refinitiv收购，如若成功，则要约收购不再进行。

　　面对港交所的橄榄枝，伦敦交易所在第一时间做出了回应：注意到港交所的声明，并证实港交所已提出了主动、初步且“高度有条件的方案”，董事会将考虑该方案，并在适当的时候发布进一步声明。同时，还表示，将继续其对Refinitiv的收购。

　　就此次求婚伦敦，港交所方面称，这不是一个恶意收购。我们其实考虑收购了很久，只是提议晚了。

　　世纪联姻会成功吗，静候时间去回答。但此前，李小加在港交所的大刀阔斧之改革值得回顾。

　　2600亿元的收购要约

　　在港交所9月11日下午发布的公告中，港交所披露了部分交易结构。

　　港交所表示，根据呈交伦敦证券交易所集团董事会有关该建议交易的条款，伦敦证券交易所集团股东的每股伦敦证券交易所集团股份将收到2045便士现金及2.495股新发行的香港交易所股份。

　　这也意味着，每股伦交所股份约为3.3股港交所股份，港交所拟作价296亿英镑（2600亿人民币）并购伦敦证券交易所。这其中，伦敦交易所总估值316亿英镑，港交所对伦交所的报价比伦交所9月10日的股价溢价22.9%。

　　国元证券分析师杨森对此评价称，按8361便士/股的报价，对伦交所整体估值为 2839亿港币，相当于其2018年净利润的61倍，与港交所最新估值3095亿港币基本相当。

　　数据显示，2019年上半年，港交所实现收入及其他收益86亿港元，同比增长5%;实现归母净利润52亿港元，同比增长3%。研报显示，上半年业绩小幅增长主要来自于集体投资计划（投资收益同比增加4.83亿港元）及保证金利息的增长。

　　而在2018年，港交所实现营业收入约140余亿元人民币，而伦交所的营收则近180亿元。

　　市值排名上，根据世界交易所协会的2018年排名，以上市公司的总市值计算，港交所排名第五，伦交所排名第七，而最新的数字是，港交所目前总市值为3095亿港元，伦交所则不到260亿英镑，折合为港元后大概为2517亿港元。

　　港交所行政总裁李小加在电话会议中表示，合并计划已研究一段时间，与香港目前局势无关，对两地市场仍然充满信心。他还称，本次交易纯粹由股东作出决定，毋须特区政府批准，而合并将为往后数十年全球金融市场的发展重新定调。

　　港交所的李小加时代

　　与其说港交所是一家国际公司，倒不如说李小加胸怀着远大的国际愿景。

　　对于这位祖籍在东北、出生于北京、成长于甘肃的首位“非港人”港交所总裁，市场并不陌生。经历过争议、质疑甚至示威，李小加在掌舵港交所近十年的时间里已经留下了属于自己的烙印。

　　时间回溯至2009年，身为摩根大通中国区主席的李小加完成了人生中目前为止最后一个身份转换——由投行高管走马上任为港交所行政总裁。时间与其发布国际愿景的季节一样，在收获的秋季。2012年10月，港交所与他续约并加薪，2015年10月第二个任期届满，李小加仍然奋斗在岗位上；而到了2019年，已经是李小加的第四届任期，续约期限之至2021年10月15日，此时，李小加年薪达到931.5万元，加薪幅度3.5%。

　　在成为港交所掌门人之前，李小加的经历堪称丰富。或许很难让人相信，这位金融家的第一个身份是石油工人。

　　1961年在北京出生，李小加青少年时期随支边父母在甘肃长大。完成初中学业后他进入石油技校并成为一名石油工人。恢复高考后，李小加被厦门大学录取，主修英国语言文学专业。毕业后进入《中国日报》成为一名记者。随后留学热兴起，李小加和妻子赴美留学。留学毕业后，李小加曾在华尔街一家律师事务所工作，1994年从律所转向投行加入美林集团。

　　加入美林后不久，李小加被派回中国工作，成为了中国第一代投行家中的一员。加入美林五年后，李小加成为美林中国区董事总经理兼总裁，在工作期间，先后完成过多个国有企业上市和融资项目。2003年，李小加离开美林，加盟摩根大通担任其中国区主席兼法人总裁。在李小加的投行生涯中，有很多经典案例，值得一提的是中海油2005年185亿美元对优尼科的收购案，正是由于李小加前头参与，这个项目成为业界典型案例，而中海油总裁傅成玉亦在当年被美国《时代》周刊评为全世界最有影响力人物之一。

　　2009年受港交所邀请担任行政总裁，48岁的李小加，起步之路并不平坦，市场对其寄予厚望的同时，亦有对其缺乏监管经验、非港籍等方面的担忧。

　　例如，李小加曾两度延长交易时间，打破了港交所成立多年的惯例，一度遭到证券经纪业务从业者的反对甚至示威。

　　但李小加自有考量，内地与香港市场互动性和连通性不断增强，随着两地上市公司数量的增多以及RQFII等跨境金融产品推出，投资者更需要在同一时间开始进场。经过两次延长交易时间后，港交所的交易时间已经全面覆盖了A股的交易时间。

　　在人民币国际化的大潮流中，身在桥头堡香港的李小加没有放过任何一次机会。2014年，“沪港通”落地，A股国际化的大门被打开，作为这一制度的推动者之一，李小加用行动回应了质疑。

　　而就在这之前，港交所于2012年收购全球最大的金属定价中心伦敦金属交易所(LME)，2013年成立场外结算公司。“沪港通”落地两年后，“深港通”推出，2017年“债券通”问世。

　　2018年，在一批新经济公司涌现的背景下，港交所进行了一轮上市制度改革，在李小加看来，是“香港市场近25年来最重大的一次上市机制改革，也是最具争议的一次改革。”

　　改革接受同股不同权、放宽生物科技公司上市限制、放宽港股市场作为第二上市渠道的限制。在此次港交所改革的推动下，2018年下半年，小米、美团等公司集中赴港上市，同年港交所成为全球IPO集资额第一名。

　　对此，李小加亦曾经公开表达改革的目标：把流浪在国外市场的中国本土上市企业带回国内，比如像阿里巴巴、百度这样“漂泊在外”但“根”在中国的公司。更进一步就可以带有世界血统和中国没关系的“货”，但中国人愿意投的，比如说苹果、迪士尼，把这些“货”带进中国的资本市场。

　　港交所的示好

　　“在亚洲时段里连接世界和中国”，这是李小加为港交所树立的长远愿景，也是港交所作出上述收购的底气之所在。

　　创造一个全球布局、世界领先的跨资产类别金融基础设施集团，连接西方成熟的金融市场及东方新兴的金融市场，尤其是中国市场，更好地应对不断变化的全球宏观经济环境——公告中，港交所如是阐述上述动作的含义。

　　值得注意的是，此次收购计划并不是香港和伦敦的第一次牵手。两地第一次结缘，是港交所曾收购伦敦金属交易所。

　　2012年6月，港交所突然发布消息称已与伦敦金属交易所(LME)签订了框架协议，以13.88亿英镑(166.73亿港元)全面收购LME。7月下旬，这一交易方案方案获得了99.24%的LME股东通过。当年年底，在英国金融业管理局及法院批准后，收购完成。

　　彼时，交易完成后LME成为了港交所的全资附属公司，港交所亦承诺将保存LME业务模式。

　　而在对伦交所发起的收购中，港交所表示，自2012年收购伦敦金属交易所后，香港交易所在支持伦敦作为全球主要金属交易中心方面一直扮演重要的角色。

　　交易所集团和所有相关监管当局就此交易进行详细讨论。香港交易所会考虑到英国的企业管治最佳惯例，设计一个适合全球领先金融基础设施集团的方案。另外，香港交易所将全力支持伦敦及香港作为全球金融中心的长期建设。

　　值得注意的是，在公告中，港交所为交易设定了限制条件。用李小加的话讲就是港交所和伦敦证交所的交易取决于Refinitiv交易不再推进的假设。

　　资料显示，Refinitiv前身是汤森路透的金融与风险业务，现在是一家基于全球金融市场数据信息及基础设施提供商。伦交所8月表示，收购金融信息服务公司Refinitiv的交易价值约270亿美元。作为交易条款，Refinitiv股东最终将持有伦交所约37%的股份，但只有不到30%的表决权。汤森路透仍持有Refinitiv的45%股份，如果交易完成，该集团预计将持有伦交所大约15%的股份。值得注意的是，有媒体报道称，就在去年，美国私募基金黑石去年从汤森路透收购Refinitiv约55%权益，而后者仍持有45%股权。当时，Refinitiv的估值为200亿美元。

　　港交所在公告中表示，不论以协议安排还是收购要约的方式落实，该建议交易受下列（除其他外）条件所限：伦敦证券交易所集团股东对Refinitiv交易进行表决并否决Refinitiv交易；或Refinitiv交易终止、过期、被撤回或因其他原因不再进行；前述任何一项于2019年12月31日或之前（或香港交易所决定的其他较迟日期）发生；基于该建议交易的规模，需获得香港交易所股东之批准。

　　在回应港交所的声明中，伦敦交易所表示，伦敦交易所仍然致力于并将继续在其于2019年8月1日宣布的收购RefinitivHoldingsLtd的建议中取得良好进展。预计将于2019年11月向股东发布通函以寻求其对该交易的批准。

　　公告中，港交所表示，香港交易所董事会相信，该建议交易对伦敦证券交易所集团的股东及香港交易所的股东都充满吸引力。香港交易所计划继续执行其定期派息的政策，一般目标派息支付率是合并后集团90%的盈利。

　　而在消息发出后的发布会上，李小加也隔空向伦敦方面示好：“伦交所的股东会是这笔交易的最大受益者，他们会得到一部分现金，一部分股权。香港交易所的大股东们持有伦交所40%的股份，我们希望那些了解港交所业务的股东们会支持这次交易。”

　　橄榄枝已抛出，李小加的“伦港世纪联姻”能否如愿以偿？市场拭目以待。