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2022年01月18日 星期二

长江证券:ETF期权推出的五大影响

  • 发布时间:2015-01-12 14:07:33  来源:中国网财经  作者:长江证券  责任编辑:刘小菲

  作为我国第一个真正意义上的非线性衍生品,上交所ETF期权肩负着市场参与者和市场人的多重期望,也被难免被带着有色眼镜审视,我们从以下几个角度考量它的推出对现货市场的影响:

  一是会不会刺激标的ETF的份额上升?我们认为需求一是来源于做市商,做市商不管是出于备兑开仓的需求还是对冲主动卖出的头寸的需求都需要在手上拿着一定量的ETF现货;二是有了衍生品这一利器后,套利机会的出现会给现货带来较为大量的需求,类似分级基金套利带动母基金份额上涨。

  二是能不能提升现货的流动性?理论上来说涉及到现货与期权的组合期权策略均需要与标的ETF搭配使用。长期看,随着期权交易规模的扩大,对应标的成交量也将放大,且ETF期权采用实物交割方式,交割需求也将导致ETF流动性增加。不过,短期看,影响可能不大。从过去2个月,上交所期权模拟交易标的之一的上证50ETF的换手率为4.56倍,而同期沪深300ETF的换手率仅为1.42倍,50ETF作为当红炸子鸡并不需要期权来进一步提升流动性。而从交割的角度来说,初期进入行权交收的合约的量肯定很少,也不会因为交收的原因带来对标的ETF的大量需求。

  三是会不会给标的ETF带来一波行情?国外市场的研究表明期权上市后会在一定程度上带动标的的上涨,但从我国的情况看期权模拟交易标的之一的上证50指数已然涨了63%,但在任何一个阶段投资者都会有分歧(所以才会有成交),不管是看空的还是看多的还是看平的投资者,如果能多一个交易品种来表达他们的市场观点,那自然是极好的:看多的可以买认购期权,看空的可以买认沽期权,看平的可以把认购和认沽卖给前两者。

  四是会不会造成标的ETF波动性放大?我们认为期权的推出可带动标的波动性放大的观点有种鸡生蛋蛋生鸡的意味。我们认为期权跟标的物应该是一种“好风凭借力、送我上青云”的关系,就是如果标的的行情能起来,那么衍生品自然能搭个顺风车,而不是因为有了衍生品,所以行情才可以波澜壮阔。

  五是市场风险如何?为了保证期权不会重蹈当年权证的覆辙,上交所从交易、散户开户资格以及市场整体持仓三方面严格设限,力保成交平稳。从对交易的限制看,以1月8日开始的期权模拟交易大赛为例,散户权利仓持仓数量不得超过10张,总持仓不超过50张,每日买入开仓数量不得超过50张,这些措施都大大降低了投机炒作的空间。从对散户开户的限制看,要求证券市值+账户余额需不小于50w,有融资融券资格或有金融期货交易经历。

  此外,还采用了买入开仓限制措施,即权利仓买入金额,最大不超过证券市值与资金账户可用余额的10%或过去6个月日均持有沪市证券市值的20%。以模拟交易大赛第一天盘中数据看,1月到期的50ETF价格为2.542,成交量最大的行权价为2.5元的认购期权价格为0.1142,合约单位为10000,也就是说这个期权合约每张所需的费用1142,一个50w资产的账户用于买入期权权利仓的金额最多为5W,即可以买43张。但实际上,由于前面所讲的权利仓持仓限额,该投资者也最多能买10张这个认购期权。

  总的来说,与当年权证的暴涨暴跌不同,期权很安全。

  文章写成的这天是ETF期权模拟交易大赛的第一天,从盘面成交的情况看流动性十分理想,可以期待它上市后短时间内便成为市场瞩目的明星品种。

  虽然它走势比较不符合一般人的线性思维(因为人家本来就是个非线性产品),比如说从9:30到13:16这段时间上证50ETF价格跌了0.092,跌幅3.53%。而一月到期的行权价为2.5元的认购期权作为一个开盘时价内4%的期权价格跌了0.00825,跌幅达42.86%。之后13:16至14:19这段时间50ETF价格涨了0.035,涨幅为1.39%,而这份认购期权合约作为一个13:16时的平值期权,价格涨了0.0061,涨幅只有5.55%,单纯以为期权是个高杠杆产品用它博反弹的散户哭晕。

  在此我们提醒一下,期权除了标的价格之外还有波动率和剩余期限两个维度,标的价格涨了,但隐含波动率也能降得更快,所以买了认购期权,市场涨了你也未必能赚钱,以本段中的例子来说,就是跌的时候挺快但涨的时候就不如人意了,原因就是开盘时隐含波动率太高,下跌的时候隐含波动率下降得厉害,但标的从低点反弹后期权的隐含波动率却没怎么涨。标的横盘不动也会损耗时间价值,所以横盘不动你也会亏钱,当然前提是拿的比较久。总的一句话,期权有风险,交易须专业。

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