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申银万国:ETF期权推出将提高股市长期效率

  • 发布时间:2015-01-12 13:53:08  来源:中国网财经  作者:申银万国  责任编辑:刘小菲

  1月9日,证监会新闻发布会宣布了上证50ETF的正式上线时间。作为最基础的场内衍生金融工具,期权的推出将会对股票市场产生深远的影响,长期来看有望提高股市运行效率。期权对股市影响主要是通过期权的价格发现功能来实现的,本文主要从估值水平、波动性和流动性三个角度来分析期权推出对股市的影响。

  估值角度:期权推出短期有望提升大盘蓝筹的估值水平,长期引导价格回归合理。

  从短期来看。首先,期权结合现货有丰富的交易策略,例如,备兑卖出认购期权是海外机构投资者最常用的期权策略之一,投资者出于交易策略的需要会增加标的现货的需求。其次,期权是有效灵活的现货管理工具,期权推出将间接增加投资者对于现货的配置型需求。以ETF期权为例,假设投资者打算通过ETF进行指数长期配置,如果出现绝佳买入机会但资金尚未到位,此时可通过买入行权价在目标买入价附近的认购期权来锁定买入成本,这样就避免了因为资金暂时短缺而错失买入机会。此外,通过期权对现货进行风险管理、流动性管理等也是配置型投资者的常用方法。最后,上交所的股票期权采用实物形式进行交割,这也会在一定程度上增加对现货的需求。综合以上几点,短期对现货需求的增加有利于提升标的证券的估值水平。在海外主要成熟市场中,股票期权推出前后几个月时间内的股价上涨现象也充分验证了这一观点。

  从长期来看,现货市场的估值水平主要取决于上市公司基本面、宏观政策等因素,随着我国期权市场逐渐发展成熟,投资者结构趋于合理,期权的价格发现功能将发挥主导作用。另外,随着期权推出,市场将从线性交易时代迈入到非线性立体交易时代后,投资者对股市信息挖掘将从单向挖掘向双向挖掘逐步过度,市场多空信息传播也更加充分和迅速,这对市场发展将起到净化作用,有利于股市的长期健康发展。

  波动性角度:短期可能增加标的价格弹性,波动率长期趋于合理。

  从海外成熟市场经验来看,在期权推出初期,对应标的证券价格的波动率大多会有不同程度的提高,但随着期权市场不断发展成熟,投资者趋于理性,机构投资者占比不断增加,现货市场的波动率将回归正常的合理水平,即现货市场的波动率只取决于现货市场本身。

  另一方面,期权具有波动率属性,期权的推出为投资者提供除了方向性交易之外的新的投资维度。用好期权,投资者可以进行波动率交易,管理波动率风险,另外包括芝加哥期权交易所VIX指数在内的波动率指数也为投资者提供了衡量市场风险和市场恐慌度的有效指标。

  流动性角度:期权推出有利于增加现货流动性。

  首先,丰富的投资策略是期权吸引投资者的主要因素之一,期权是一种灵活的投资利器,利用期权投资者可以把对市场的想法通过期权策略来实现。利用期权,投资者可以选择想要的,放弃认为不可能发生的,重要的是放弃的部分可转换为需要部分,将利润集中在最可能发生的地方。期权策略中不乏结合现货交易的策略,例如期权推出初期价格易高估(即使是成熟市场,期权价格高于理论价格也是常态),此时结合现货交易风险可控的期权卖空策略将是不错的选择。再比如,期权推出初期可能存在较多的套利机会,最常见的平价套利同样涉及现货交易,等等。

  其次,对于交易现货的投资者而言,期权的推出为其提供了有效的风险管理、仓位管理以及流动性管理的工具,从而使得现货交易更加灵活,有利于增加现货交易量。

  再次,期权交易采取做市商制度,做市商为了对冲被动持有期权头寸的方向性风险,必须通过现货或期货进行Delta对冲,这也将增加现货的交易量。最后,实物交割制度一定程度上也会增加现货流动性。

  对于ETF期权而言,期权的推出除了会增加标的ETF及其成分股的流动性,出于策略、配置、管理、做市等需求,也会促进标的ETF规模的增长。

  综上所述,期权推出短期内有望提升大盘蓝筹特别是金融股的估值水平,增加标的证券的价格弹性,长期而言,期权有利于现货价格和波动率回归合理水平,有利于改善现货市场的流动性,净化股市环境,提高股市运行效率。期权的推出,也意味着我国股市将从单边市逐步进入到双边市,从线性交易时代迈入到非线性立体交易时代,随着风险管理工具不断增加,投资者多元化进程将加速到来,量化及对冲市场也将迎来历史性发展机遇,低风险、绝对收益、结构化产品开发将加速,有助于推动场外衍生品市场的协同发展,主动投资者在资产配置、流动性管理、风险管理上也将更具灵活性。

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