新三板一级市场融资和二级市场交易“冰火两重天”的特征正在向新格局演进。机构人士指出，虽然目前来看，整个新三板市场的融资功能依然得到较充分发挥，但二级市场的流动性掣肘正向一级融资市场蔓延，导致整个市场的融资热度开始初步显现遇冷迹象。

　　现象

　　融资“输血”功能彰显

　　全国股转系统公布的数据显示，截至4月中旬，新三板市场2016年累计发行股票951次，累计募资410亿元，新三板对企业“输血”功能进一步加强。

　　中泰证券分析师指出，作为新三板核心功能之一的融资功能，正在持续践行新三板市场促进中小微企业发展、有效服务实体经济的主旨。这为企业发展壮大提供了实质性的政策便利，无论是对企业内生式增长，还是外延式并购，新三板无疑都提供了便捷迅速的融资途径。

　　东仑传媒日前刚刚完成挂牌后的首轮融资。公司相关人士介绍：“新三板市场制度灵活，不设置收入及净利润门槛，这为轻资产公司融资带来诸多便利。”这种高效的融资模式也使不少企业尝到甜头。璧合科技相关负责人指出，正是借助在新三板市场得到的融资支持，公司在2015年才能够推出核心产品，并且2015年净利润暴涨逾20倍，成功实现扭亏为盈。“部分公司融资也面临一些问题。”有券商投行人士举例说，如一些公司低价定增涉嫌利益输送，还有一些公司定增由于没有锁定期限制，投机者在参与定增后短时间内抛售引发挂牌公司股价下跌。这一定程度上暴露了制度仍有待完善。

　　分析

　　“多看少买”成主要策略

　　据中信证券(600030,股吧)胡雅丽研究团队近期发布的统计数据显示，今年以来新三板整体融资市场出现萎缩迹象，市场资金对挂牌企业融资项目的承接力度明显减弱，“多看少买”成为目前大多数投资者采取的主要策略。

　　今年以来，新三板融资金额出现了较为明显的下滑。统计数据显示，截止今年3月，新三板企业拟募资金额从年初的每月706亿元大幅下降至当前的107亿元左右，几乎回到了2015年初、投资者热情点燃前的水平。另外一方面，实际融资金额也不乐观，自3月中下旬开始，新三板每月完成的融资金额从180亿持续下降至131亿元。中信证券新三板投研团队则表示：“考虑到新三板拟融资和实际完成融资的时滞，我们判断这种趋势在近期或将延续。”

　　不过，一个相对乐观的数字是实际融资的完成率，新三板融资完成率由去年年末的41%到当前的44%，稳中有升，显示仍有四成企业顺利完成融资。

　　中信证券研究认为，新三板融资功能出现走弱的迹象，这是新三板融资市场和交易市场建设的不同步所致。投资者对分层之后制度推进的方向和力度并未形成较为明朗的预期，“多看少买”已成为大多数机构当前的主要策略。而分层后的制度推进将成为打破新三板融资、交易僵局的主要对策。

　　私募人士表示，今年以来，整个市场资金对挂牌企业融资项目的承接力度明显减弱，“多看少买”成为目前大多数投资者采取的主要策略。随着投资者预期新三板的退出渠道变少，新三板融资规模出现持续萎缩的可能性正在变大。“分层后的制度推进有望成为打破新三板融资、交易僵局的主要对策。”前述人士分析，新三板融资功能已出现走弱的迹象，这是新三板融资市场和交易市场建设不同步所致。从这个意义上说，新三板分层之后的制度推进格外值得期待。

　　企业期望太高难谈成

　　与2015年的火爆情形相对，当前新三板融资市场或正持续面临“僧多粥少”的局面。据沪上某知名券商投行负责人表示，公司目前有400多家企业正在排队等待融资。“企业太多了，我们根本忙不过来，而且我们对企业有非常严格的筛选标准。我们认为在当前的市场环境下，合理的估值应该是10-20倍左右，但是企业最初开始谈的时候，往往期待很高，有的甚至开出了50、60倍的估值。去年融资成功与否，要看投资者诚意，而现在则要看企业的诚意了。”

　　买方市场下，也出现了不同的玩法。据上述投行负责人透露，为了对接企业的融资需求，有些券商采取了分销的模式，一级一级摊派下去，“总代甚至可以拿到5折”。而该负责人表示：“我们非常不看好这种模式。一方面是增加了企业的融资成本，另一方面敢于给折扣的往往都是有瑕疵的企业，一旦出事，最终受伤的还是企业和投资人。当然，券商的声誉也会受损。”

　　尽管市场对“分层”、“公募入市”等早有期望，但多位机构投资者将2016年定义为“监管年”。有接近股转系统人士表示：“股转曾组织谈话，管理和规范三板企业融资行为。实际上，新三板自创立初就定位于服务中小企业，为创新创业的实体经济引入资本活水。这一点，包括股转、证监会的态度，始终是非常清晰明确的。”

　　影响

　　融资受损或处罚红利落地

　　Wind资讯统计显示，去年末以来新三板市场融资额度已经扭转上升趋势，呈现出下滑的情形，本月以来市场完成融资金额仅有34亿元，拟募集资金规模下降更快，3月定增预案募集总资金只及2月的一半，意味着融资额下降的趋势将继续延续。

　　多位市场人士对记者表示，新三板融资功能受损将会触发政策红利的落地，以支持中小企业资金需求。不过，周运南认为，市场抗风险程度也是政策能否及时落地的主要因素，目前新三板市场许多投资者对交易规则不熟悉，一些专业机构投资者甚至是做市商在交易中也暴露出不足。

　　去年底到今年初，为了冲刺“创新层标准三”中6家做市商的要求，不少做市企业抛压股价，在低位向新增做市商转让库存股。但在这波“冲6”行情中，一部分低价股被个人投资者截获，反映出企业和做市商还不能熟练掌握交易规则。“降低投资者门槛不是新三板流动性的解药，只有把配套制度、企业规范、投资者教育做好，才能降门槛把投资者放进来，不然会欲速则不达。”一位业内人士认为，满足开户条件并且关注新三板的投资者不在少数，但是由于不懂市场，他们大多处于观望状态，需要有人教会他们如何避免风险。