自去年8月25日做市商系统正式上线以来，新三板做市制度已走过了一年时间。在这一年时间里，做市制度在增强股份流动性、促进合理定价、发现优质企业等诸多方面发挥了重要作用。但这套被市场寄予厚望、希望能增强流动性、促进合理定价的做市制度，却难以让新三板市场走出流动性困境。业界普遍认为，新三板流动性改善是一项系统工程，需要从监管层、做市商与企业等方面共同努力，如此才能使新三板交易活跃度回到正轨。

　　制度成效不及预期

　　做市制度与新三板的协议交易制度并存，其核心是市场上的买卖双方只能买卖给做市商而不能直接交易。做市商是市场的唯一交易对手方，有持续不断买卖双向报价的义务，也有根据自己报价成交的义务，无成交数量的要求。

　　“简单理解，做市制度引入后，股票在市场上就会一直有做市商在报出卖价与买价，也就是有人在不停地卖出与买入，这从理论上会增加交易的流动性与活跃度。”新鼎资本董事长张驰在接受记者采访时说道。

　　记者了解到，目前国内只有近90家券商拥有做市商资格，数量偏少；做市商开始做市后，必须用自有资金合计购买企业不少于100万库存股，价格需要与企业商定；做市商做市时，买卖报价的价差不能超过5%，但100万库存股变现不受这个限制。

　　“这样的方式目前看来是存在问题的，企业与券商都在做出最优的选择，但这些选择却没有带来新三板市场交易的流动性。”张驰说。

　　企业做市热度大减

　　近日，PE巨头中科招商发布公告称，终止此前的做市商定向发行。而在5月时，中科招商曾宣布启动总额为10亿元的做市商定增发行。对此，华金证券分析师王刚告诉记者，中科招商暂时放弃变更为做市转让方式，令整个市场“感到意外”。

　　记者了解到，做市转让与协议转让在成交金额上几乎平分秋色，但在成交数量上，协议转让却是做市转让的近2倍。据Wind统计，自2015年1月至8月21日，做市转让成交总金额为687.39亿元，协议转让成交总金额达到595.05亿元，做市转让成交总额占据全部成交总额的53.60%；从成交数量来看，做市转让成交数量为52.32亿股，协议转让成交数量为94.39亿股。

　　然而中科招商并不是新三板首家宣布终止做市的企业。7月，达仁资管也曾作出同样的决定。该企业称，终止变更做市是为了更好规划公司下一步交易方式安排。

　　“随着做市二级市场持续低迷，企业变更做市的热情正在衰减。”王刚告诉记者，今年以来，宣布变更做市的企业数量在4月达到顶峰，共243家，而随后则开始减少。“5与和6月分别有113家和101家企业宣布变更。进入7月后，下降热情明显，7月份选择变更做市的企业只有27家，8月至今则仅有不到10家。”

　　应尽快推进制度调整

　　在经济遭遇转型的压力下，新三板市场严峻的流动性问题令企业和投资者无法安心。业内人士表示，做市券商的定位偏差、做市商数量和实力不足、分层制度未得到落实等，是做市流动性危机的主要成因。

　　“作为做市商主体，券商的盈利机制是通过促进市场流动性，赚取做市成交量佣金。”深圳三板富创始人廖杰华告诉记者，“但在现有机制下，很多券商由于资金限制、盈利目标考核等要求，将自身定位为类PE乃至投资套利者角色，捂股惜售或一味高抛套现，难以持续为企业提供充裕的流动性。”

　　廖杰华认为，做市商数量和实力不足则是业内认为做市流动性欠佳的另一原因。记者了解到，截至8月24日，新三板做市企业数量已经增加至737家，做市商目前却不足90家，而一家做市企业需要至少两家做市商，按此计算，一家做市商平均要为10至20家多家公司做市，“压力山大”。

　　“监管机构需要采取手段，对包括做市商制度在内的三板市场制度加快完善和推进。”张驰认为，目前的做市制度的确谈不上最优。“因为一年来该制度并无调整过，只有在不断试错的过程中不断调整政策，才能迎来最优的政策落地。”

　　“首先是引入更多做市商，增强做市实力，让PE/VC与现有的券商竞争，让股票跟着市场价格走。”张驰建议，“其次是监管层应尽快落地分层制度，只有配套跟上了，才能有更多的资金进入新三板，交易才能更加活跃，从而带来新三板流动性的进一步改善。”