自去年8月25日做市商系统正式上线以来，新三板做市商制度已走过一年时间。在这一年时间里，做市制度在增强股份流动性、促进合理定价、发现优质企业等诸多方面发挥了重要作用。同时，由于新三板流动性困境持续难解，业内认为相关制度仍然有较大完善空间。资管人士对中国证券报记者表示，新三板流动性的改善是一项系统性工程，仅靠做市制度一己之力很难完成，只有相关配套制度尽快完善，才能使新三板交易活跃度回到正轨。

　　流动性带来连锁好处

　　“去年做市商制度推出时，新三板交易活跃度欠佳。与协议转让方式相比，做市方式下挂牌公司股票成交更为活跃，流动性更好，因此更容易获得投资者的关注和参与。因此，当时整个市场对此制度对于提高交易活跃度的预期高涨。”基金人士对中国证券报记者介绍说。

　　一年来，做市商在提高挂牌公司股份流动性方面发挥了重要作用。因此，越来越多的公司开始从协议转让转为做市转让。中信证券相关分析师表示，目前已进行做市转让的企业超过700家，尽管个股数量仅仅站到整个新三板挂牌公司总数的22%，但是总市值已超过5000亿元，占所有挂牌企业总市值的6成。

　　多家券商新三板业务部负责人对中国证券报记者表示，做市业务板块的工作热情高涨。以8月中旬为例，国信证券后续加入为德鑫物联提供做市报价服务，万联证券后续加入为森达电气提供做市报价服务，恒泰证券后续加速为凯立德提供做市报价服务，招商证券后续加入为中教股份、中兴通科、华丽包装等公司提供做市报价服务等。(下转A02版)

　　(上接A01版)统计显示，目前做市券商数排名最靠前的挂牌公司为联讯证券，有23家券商为其提供做市服务。此外，名利仓储、蓝山科技、维珍创意等公司的做市商数量也在新三板挂牌公司中名列前茅。

　　“做市商数量越多，说明机构对公司质地越看好。”券商人士透露，由于新三板挂牌公司质量不齐，从做市商的多寡就可以初步看出一家公司的业务前景如何，从而初步实现了“分层”职能。

　　“之所以挂牌公司更愿意选择做市交易，是因为流动性的提升往往带来估值的溢价，这将对挂牌公司产生一系列的连锁好处。”私募人士分析，股票采取做市转让方式将给挂牌公司带来多方面的积极影响，集中表现在做市商为挂牌公司提供相对专业和公允的估值和报价服务，为挂牌公司引入外部投资者、申请银行贷款、进行股权质押融资等提供重要的定价参考，此外还有助于提高投融资效率，为挂牌公司融资、并购等创造更为便利的条件。

　　制度存完善空间

　　不过，挂牌企业中科招商日前发布公告，暂停从协议转让变为做市交易，将做市交易制度推上风口。“新三板做市制度尚存缺陷，做市交易很可能会低于协议转让价格。”相关负责人透露。

　　“做市商制度虽然在提升流动性方面带来极大好处，但是从一年的运行情况来看，依然有很大的制度提升空间。”新三板挂牌公司表示，一家做市商将库存股卖掉90%，净赚2000万元，非但没有因为优惠的价格与企业实现共同成长，反而成为公司二级市场股价的砸盘力量，导致公司股价出现破发。

　　安信证券相关分析师指出，做市商亟须从“1.0时代”向“2.0时代”过渡。做市商“1.0时代”是只谈价格不看价值的时代。先是企业低价出让做市库存股，而后做市商利用市场定价功能发现企业“真实价值”，此后企业再参照市场价格以一定折扣进行定增完成最终融资。在这个过程中，由于套利空间巨大，做市商争相参与尽可能多的企业的做市前的定增，而后在二级市场实现低价套利盘出逃。

　　“而‘2.0时代’的核心必然是围绕企业价值展开的，我认为制度应该向这个方向去进行完善。”前述分析师指出，在制度设计上，应该压缩做市商库存股的价格优势，从而使做市商资本利得收益减小，利润主要来自交易价差，如此才能促进成交，做大交易量成为做市商工作重点。由于价格优势并不明显，做市商在选择做市企业上将更加趋于谨慎，过去良莠不分的局面得以改善，做市商更多的开始扮演优质企业“筛选器”的角色，肩负起“初步分层”的职责。

　　业内呼吁

　　配套制度出台

　　年初新三板扩容以来，融资功能发生了质的飞跃。根据中信证券统计，3月受到新三板指数推出的影响，新三板定增市场火爆，当月募资额达147亿元；4月和5月，新三板募资额分别为306亿元和298亿元；虽然6月二级市场交投降温，多家公司股价跌破发行价，由此导致募资总额有所下降，但是也依然维持高位。

　　但二级市场方面已成为新三板难以解决之痛。以8月24日为例，最能代表新三板流动性的三板做市指数大幅下挫5.33%。4月7日以来，三板做市指数没有出现一波像样反弹，一二级市场“冰火两重天”成为业内共同认可的特征。

　　“要改变二级市场交易冷淡的现状，必须通过制度完善来恢复投资者信心，否则必然也将影响到一级市场的融资功能。”私募人士分析。

　　中国证券报记者获悉，针对当前新三板市场的流动性问题，多家机构和挂牌公司负责人建议做市商扩容，引入更多金融机构参与做市，并在此基础上做好新三板的各项配套制度建设。

　　万家基金相关人士建议，放开公募基金子公司等机构参与做市，为市场提供更大量的做市资金和更多机构参与者，进一步丰富和完善市场结构和做市制度。

　　新鼎荣辉资本管理有限公司分析指出，改善新三板流动性仅靠做市制度很难完成。分层制度、公募基金产品进入新三板等配套制度的完善，会在一定程度上促进新三板流动性问题的解决。尤其是分层制度，其中分层之一的标准就是企业是否做市。如引入PE/VC成为做市商，将改变目前80余家证券公司利用牌照优势躺着赚取做市利润的现状。放入“鲶鱼”，或成为近期新三板做市制度调整的重要考虑方向。