从上海锦和引入PE战略投资筹划上市至今，已有四五年之久，排队期间也经历了财务大核查。其IPO被否不仅成为2016年的首家，也是自发审委去年11月25日否决浙江天达环保以来的首家。

　　3月9日，证监会官网披露了第35次发审委会议IPO审核结果，海尔施生物医药、欧普照明获通过，上海锦和商业经营(下称上海锦和)首发申请未通过。其中，上海锦和成为2016年首家未获得通过的申请IPO企业，甚至也是自2015年11月底以来首家被否的IPO企业。

　　截至3月9日，证监会2016年共审核46家IPO企业，其中仅有一家未获得通过，通过率高达97.8%。而在3月8日之前，通过率更是高达100%。

　　在投行人士看来，2016年IPO审核呈现三大新变化：过会率大幅上升、审核进程提速、问询更加细化。

　　首家IPO遭否

　　上海锦和“不幸”成为2016年首家被否的IPO申请企业。在此之前，2016年IPO的过会率达到100%。

　　招股说明书显示，上海锦和的主营业务是产业园区，尤其是创意产业园的定位、改建和运营管理。2013年、2014年、2015年1-3月，其归属于母公司所有者净利润分别为8938.7万元、7577.36万元和1666.87万元，呈现下滑态势。

　　尽管尚不清楚上海锦和被否的具体原因是什么，但从发审委委员询问的主要问题可见端倪。

　　发审委共询问了四个问题，第一个是公司董事、高级管理人员发生变化比例和人员重要性等方面；第二个是公司是否属于政策提及的“以划拨方式取得土地的单位”，其租赁划拨用地的用途是否属于“兴办创意产业”、所使用的租赁房屋存在资产瑕疵的解决进展情况等；第三个是关联方租赁交易定价合理性；第四个是公司委托的主要工程方的基本情况，以及是否存在关联关系。

　　“发审委委员问的问题比较重要的是第二个和第三个，其余两个不是太实质的问题。不过，上海锦和招股书已经充分披露了，就看问题是否切实影响公司的成长性和持续盈利能力。”某券商一名投行人士认为。

　　在政府大力支持文化创意产业发展的背景下，文化产业相关概念也受到资本的追捧。2011年底，上海锦和股东锦和投资以增资形式吸收平安创新资本、苏州华映、无锡华映、常熟华映等9家企业股东及8名自然人为新股东。2012年5月，上海锦和整体变更设立股份公司。2011年-2013年，公司进行了一系列资产重组。2014年6月，其成为IPO排队大军中的一员，保荐券商为国信证券。

　　从上海锦和引入PE战略投资筹划上市至今，已有四五年之久，排队期间也经历了财务大核查。其IPO被否不仅成为2016年的首家，也是自发审委去年11月25日否决浙江天达环保以来的首家。

　　“筹备很多年，花费了大量人力、物力、财力，最后还上不了市，蛮悲催的。但是在审核制下，IPO过会率不可能是100%。”上述投行人士表示。

　　IPO审核三变化

　　“今年的过会率大幅提升，以往很少见到这么高。”北京一名大型券商的投行人士表示。

　　2014年、2015年发审委共计审核企业分别为122家次、272家次，分别通过109家次、251家次，通过率分别为89.34%和92.28%。

　　在过会率大幅提升的同时，IPO审核另外一个显性变化是审核速度的提升。数据显示，截至3月9日，证监会发审委2016年共计审核46家企业，另外辰欣药业在上会前夕主动撤回申请。剔除春节长假和元旦因素，2016年迄今共有47个工作日，这也意味着证监会对IPO申请企业的审核速度达到每日一家。统计发现，证监会每周开两次发审会，基本每次约有2-3家排队企业上会。

　　“这种现象应该是监管层正在尝试包容性审核，提高审核效率，降低企业排队时间和成本，强化IPO信息披露，淡化公司投资价值审核。”武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新指出，这将有助于与注册制对接，并逐渐向注册制靠拢。“这也是迈向注册制的一种临时过渡形式”。

　　21世纪经济报道记者采访发现，近期另一个典型变化是，发审委问询的问题更加细化、更加全面，在披露的几十份问询问题情况看，主要问询问题集中在3-8个，委员们尤其对涉及发行人利益的关联交易、持续盈利、补贴情况、招投标情况等触及较深。

　　比如海尔施生物、上海锦和、南京音飞储存设备股份有限公司(获通过)等都被问及关联交易情况和持续经营及盈利问题；欧普照明、鑫光绿环再生资源股份有限公司(未获通过)等被问及补贴情况，中国核工业建设股份有限公司(获通过)、广东超讯通讯技术股份有限公司(获通过)、山东天鹅棉业机械股份有限公司(获通过)等均被问及招投标情况。

　　“目前监管层要求充分披露，尤其是对风险揭示。因此，不少企业的风险提示达到近20个，包括政策、盈利、成长性、定位、募投项目、控制权等，基本能想到的风险因素都需要披露。”上述北京投行人士表示，尽量避免企业“带病上市”，另外对投资者也做到充分的风险提示，上市后让投资者做价值判断。