鹭燕（福建）药业股份有限公司人民币普通股股票将于2月18日在深交所中小板上市。证券简称为“鹭燕医药”，证券代码为“002788”。公司人民币普通股股份总数为128，168，800股，其中首次公开发行的32，050，000股股票自上市之日起开始上市交易。

　　广州天创时尚鞋业股份有限公司7000万股A股股票将于2月18日在上交所上市交易，证券简称为“天创时尚”，证券代码为“603608”。该公司A股股本为28000万股。

　　鹭燕医药定位分析

　　鹭燕（福建）药业股份有限公司主营业务为药品、中药饮片、医疗器械、疫苗等分销及医药零售连锁，公司连续多年进入商务部全国医药批发企业百强企业排名。按本次发行价格18.65元/股、发行新股3，205万股计算的预计募集资金总额为59，773.25万元，扣除发行费用约5，643.20万元后，预计募集资金净额为54，130.05万元。

　　【机构研究】

　　鹭燕医药:福建医药商业龙头

　　类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：魏赟日期：2016-02-01

　　投资要点

　　公司简介

　　公司系福建省最大的医药流通企业，主营业务为医药分销及零售连锁，主要经营品规达46，119个，居福建省医药流通企业第一。公司网络完善，对福建省内二级以上医院实现全覆盖，来自二级以上医院的销售收入占比67%以上，纯销业务占比高。

　　盈利预测

　　我们预计2015-2017年归于母公司的净利润将实现年递增2.26%、24.28%、15.25%，相应稀释后每股收益为0.87元、1.08元和1.25元。

　　公司估值

　　考虑到公司的业务结构及市场竞争状况，我们认为给予公司16年每股收益25倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为24.64-29.56元，相对于2015年的市盈率(发行后摊薄)为28.25-33.89倍。

　　定价结论

　　综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值状况，公司预期募集资金净额54130.05万元，发行费用概算为5643.2万元，预计募集资金总额59773.25万元，计划发行股份不超过3，205万股，占发行后总股本的比例不低于25%，对应每股发行价为18.65元，对应14、15年PE为21.86、21.38。

　　鹭燕医药:福建医药分销龙头，区域竞争优势可持续

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：罗佳荣日期：2016-01-29

　　投资要点:

　　福建省最大的医药流通企业，产品全面覆盖药品器械分销及药店连锁。公司医药分销业务覆盖品种全面，药品、中药饮片、医疗器械和疫苗等品种品规达4.6 万种，拥有3331 家供应商及11520 家终端客户，通过福建9 个地区的分销公司形成覆盖全省医疗机构的分销网络。公司连续四年占据福建最大医药流通企业的龙头地位，2014 年全国排名约20 位。器械分销、中药饮片业务近年维持连续的高速增长;零售药店业务具有超过140 家直营门店，省内连锁药店排名前五。公司已经形成较强的区域竞争优势，未来行业地位相对稳定。

　　公司经营管理完善，基层覆盖率持续提升，新一轮招标市场份额有望继续提升。2009 年公司强化全省覆盖，不断完善经营管理体制;2010 年开始公司逐步对基层渠道强化布局，基层医疗覆盖率持续提升到89.1%，未来终端网络在布局范围和深度上仍然有提升空间。福建省招标采购采用两票制，省级配送商确定为10 家左右，配送商集中也进一步提升，对同区域配送商数量做出了限制，福建省属医疗机构和市属医疗机构的药品配送企业家数将由2012 年的44 家和51 家锐减为10 家，大型龙头配送商显著受益，未来招标趋严将进一步加速行业集中度的提升。

　　募投项目强化物流分销网络，分销零售协同增长。公司IPO 将募集资金5.4 亿用于公司物流中心和连锁药店扩建项目，增强公司分销和零售业务的竞争实力，其中物流中心项目预计投资3.5 亿，用于建设厦门、福州、莆田三地的仓储物流中心;连锁药店项目预计投入8000万，用于直营连锁药店网络的扩建(新增约80 家门店)。预计2017 年项目建成后可以将公司在福建地区的业务占比提高2 个百分点，行业地位进一步巩固。

　　风险提示:在福建省新一期招标正式执行前，如相关招标政策发生重大不利调整，可能导致公司在争取上游供应商委托配送品种时处于极端不利地位，导致公司出现上市当年营业利润大幅下滑的风险。

　　看好公司作为福建医药分销龙头的区域影响力。2016 年新一轮招标中有望获得结构性的增长优势，我们预计2015-2017 年公司EPS1.32 元、1.61 元、1.95 元，同比增长16%、22%、21%，本次IPO 发行价格18.65 元，上市后参考医药流通行业30-40 倍的估值，我们认为公司合理价格区间在39.6 元-52.8 元。

　　特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

　　天创时尚定位分析

　　【机构研究】

　　天创时尚:中高端女鞋引领者，多品牌创新运营商

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王立平，秦聪日期：2016-02-03

　　公司是女皮鞋行业领先企业，发展势头强劲。(1)旗下自有品牌KISSCAT、KissKitty、ZsaZsaZsu、tigrisso并代理西班牙Patricia品牌。KISSCAT作为公司创始品牌，已在市场上具备较高知名度，2014年销售收入位于国内女皮鞋类产品第六名;(2)2014年营业收入达到16.83亿元，同比增长11.65%;净利润1.24亿元，同比增长14.65%。(3)公司股权集中:实际控制人为梁耀华和李林，发行前两人合计持股50.30%，发行后为37.70%，大部分高管也持有公司股份。

　　女鞋市场前景良好，公司销售名列前茅(1)目前国内鞋类消费市场容量超过3000亿元，未来增速将达到10.97%。(2)女皮鞋行业转型提升，商业模式逐步向OBM转型;技术革新成为竞争原动力;中高端市场逐步占据女皮鞋行业消费主流。(3)公司主打品牌在女皮鞋行业市占率为3.57%，排名第6，有较大提升空间。

　　多品牌、多渠道打造健康女鞋领导者。(1)多品牌组合满足女性差异化消费需求。公司各品牌对应不同目标顾客群体，实现精准化的产品形象塑造。这不但有利于共同积累和发展常客消费群体，而且有利于适应不断发展的消费升级和商业进化。(2)以直营为主，经销和电商为辅的销售模式。与国内多家知名百货集团合作稳定，并大力发展电商业务，实现线上线下同步发展，形成立体的营销体系。(3)持续投入研发设计，追求时尚与健康并重。

　　公司坚持产品研发和科技创新，专注提升女鞋舒适度。同时注重设计的时尚感和现代感，不断吸收国际优秀时尚文化元素融入设计风格中。

　　公司本次拟发行不超过7000万股股票，募集资金6.33亿元，其中女鞋销售连锁店扩建投资4.66亿元，亚太产品设计中心建设0.39亿元，补充流动性资金1.28亿元。未来五年内计划新开428家直营店、20家旗舰店，并对物流渠道、电子商务和企业信息系统进行升级。

　　公司在行业具有较高知名度，客户粘性较大，我们看好公司未来市场份额与市值的提升。

　　我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.46元、0.54元、0.65元，公司2016年合理估值区间30-40倍，对应公司合理价格区间为13.88元-18.50元。

　　风险揭示:存货周转变缓形成积压、市场需求下降、营销难度增加、研发失败可能特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

　　天创时尚:专注于中高端女鞋市场的鞋企

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：唐佳睿，林琳日期：2016-02-01

　　公司主要是从事中高端女鞋的研发、生产、分销及零售业务的企业。公司立足于一、二线城市，运用以直营销售为主，经销商及电商销售为辅的销售模式。截至2015年上半年公司旗下拥有门店2，148间，其中直营店1，436间。公司现有股本21，000万股，按照新发行7，000万股计算，预计发行后总股本28，000万股。经盈利模型预测，我们预计2015-17年全面摊薄每股收益分别为0.385、0.364、0.364元，以2014年为基期三年复合增长率-5.3%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值、行业景气度，我们给予公司2015年40倍市盈率，对应目标价15.60元/股。

　　报告要点

　　公司针对不同需求的女性消费者，先后创立4个中高端自有品牌，代理1个西班牙品牌。其主力品牌也是创始品牌“KISSCAT”2014年销售收入为93，636.19万元，位于国内女鞋产品第六名，市场份额为3.57%。“tigrisso”和“KissKitty”近几年销售增速也较快，对业绩贡献日益显著。

　　营收及营业利润稳步增长。随着公司规模的不断提高，2012-2015年上半年，公司分别实现收入129，168.14万元、150，971.74万元、168，587.65万元和81，064.54万元，2013-14年营收分别同比增长16.88%、11.67%。2012-2015年上半年营业利润分别为13，133.75万元、13，769.63万元、16，632.91万元和7，674.05万元，2013-14年营业利润分别增长4.84%、20.79%。公司营业收入及营业利润稳步增长。

　　终端网络提升空间较大。公司采用直营店为主，销售产品的占比超过70%，经销商和电子商务为辅的销售模式。截至2015年上半年，公司在全国布局网点2，148个，其中直营网点1，436个，与同行业上市公司门店数相比，其营销网络建设仍具有较大的市场发展空间。此外，为顺应电商快速发展的需求，公司加强了与天猫、唯品会等大型电商平台合作，电子商务销售收入呈现快速增长态势，占公司主营业务收入的比重从2012年的1.08%上升到2014年的9.59%。

　　我国女鞋市场行业集中度逐步提高，人均鞋类消费数量及档次稳步提高，未来前景广阔。根据CIIIC消费品市场重点调查报告，2000年、2008年、2014年女鞋市场前十大品牌的市场份额分别为35.30%、38.44%、45.07%，女鞋市场集中度逐步提高。随着我国人均可支配收入的不断提高，我国城镇人均鞋类消费由2003年的2.58双/人上升至2013年的3.15双/人，金额超400元。

　　主要风险

　　原材料价格大幅波动。库存占资产比重过大。新开门店培育期低预期。

　　估值

　　经盈利模型预测，我们预计2015-17年全面摊薄每股收益分别为0.385、0.364、0.364元，以2014年为基期三年复合增长率-5.3%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值、行业景气度，我们给予公司2015年40倍市盈率，对应目标价15.60元/股。