国信证券(002736)

　　【基本信息】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　公司主要从事证券经纪、投资银行、证券自营、资产管理以及资_本中介等业务、通过全资子公司从事直接投资业务、期货业务、境外业务等。

　　【机构研究】

　　国泰君安：国信证券预计涨停板13个

　　本报告分析了国信证券新股发行价、中签率、年化回报率，并分析了公司经营的基本情况。建议报价5.83元，预估合理价格13.98-22.58元。

　　投资要点：

　　公司摊薄后2013-2015年的实际与预测EPS0.42、0.70、1.01元。可比公司2014年的PE是54倍，可比证监会行业最近1个月的估值54倍，我们预估公司的发行价相比证监会行业折价58%。

　　建议公司报价5.83元，对应2013年摊薄PE为22.68倍。

　　预估中签率：网上1.33%；网下中公募与社保0.66%，年金与保险0.54%，其他0.30%。预计网上冻结资金量4723亿元，网下冻结1506亿元，总计冻结6229亿元。

　　资金成本：预计本批新股的冻结资金量将达到2万亿元，所以会对资金造成冲击，我们预计7天质押式回购利率将达到9.2%。

　　预计涨停板13个，破板卖出的打新年化回报率：网上128%、网下公募与社保64%，年金与保险51%，其他28%。预估破板卖出的年化收益率最高。但从股价绝对涨幅看，由于国泰君安对股市整体乐观，我们预计公司6个月的股价绝对涨幅可能大于破板时。

　　公司基本情况分析发展空间：经纪和投行是最大亮点1)经纪业务：交易活跃下佣金率企稳。2)投资银行业务：市场化运作，受益于注册制改革。3)信用交易业务：资本补充后将带来爆发机会。4)资产管理：控股鹏华，构建大资管格局。

　　公司竞争优势：综合金融布局，市场机制占先：依靠香港、资管、股交中心等子公司优势，公司后续拓展综合金融服务富有潜力。公司旗下有国信香港(全资子公司)，鹏华基金(控股50%)，参股前海交易中心(22.5%)、两岸交易中心(33.3%)等。我们认为香港业务将带来公司参与“沪港通”的机会，参股区域交易中心有利于公司发展多层次资本市场业务，这些将成为公司后续创新业务的发力点。

　　风险：大盘交易萎靡，两融规模不振、券商之间竞争导致佣金率快速下滑、证券市场波动导致公司信用交易和自营业务风险加大、后续创新政策颁布低于预期。

　　方正证券：国信证券合理价值为19.19元

　　【事件】

　　国信证券拟在深交所中小板挂牌上市，首次募集股份不超过12 亿股，募集金额不超过69.96 亿元(含各类发行相关费用)，由于不涉及老股转让，预计发行价格为5.83 元。

　　【点评】

　　经纪业务与投行业务具有领先优势，上市有助公司创新业务发展：公司在经纪业务和投行业务上具有行业领先优势，2009 至2013 年公司连续5 年有6 家营业部进入行业营业部前十，期中泰然九路营业部连续五年排名第一，线下营业部服务已经形成一定特色，能有效抵御互联网券商的冲击。此外，公司07 年到12 年连续6 年被深交所评为“最佳保荐机构”，债券承销也长期位于行业前列。但由于公司是非上市券商，资本相对匮乏，在创新业务上面临一定资本和资金瓶颈，预计此次募集近70 亿元，主要用于资本中介业务、子公司发展以及相关创新业务的开展，有利于公司创新业务的发展。

　　估值远低于行业，强烈建议参与申购：国信证券5.83 元的发行价格对应发行后的14 年的PE 仅为12.5 倍(发行前10.6 倍)，PB 仅为1.56 倍(发行前1.72 倍)，估值远低于行业平均的43 倍和3.7 倍，也低于可比的招商证券(43 倍和3.78 倍)、广发证券(34 倍和3.7 倍)以及华泰证券(36倍和3.1 倍)。发行价格低与目前的IPO 制度有一定关系，但也给申购者带来丰厚的投资机会，强烈建议参与。

　　盈利预测与投资建议：国信证券在营业部服务上积累的口碑有助于部分抵御互联网券商的冲击，投行业务的领先优势有助于在IPO 开闸后提升公司投行业务收入，募集资金的运用也有利于公司创新业务发展。预计公司14/15 年EPS 分别为0.55 元和0.72 元，对应发行后PE12.5/9.53 倍(发行前10.6/8.1 倍)；估值远低于行业，考虑到公司经纪和投行业务上的优势，我们认为公司合理价值为19.19 元，对应14 年35 倍的PE。给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：二级市场如调整影响公司业绩增速；新股发行失败。

　　高能环境(603588)

　　【基本信息】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　　固体废物污染防治技术研究和应用的高新技术企业之一，通过对各类生态屏障体系和污染治理系统的构建和实施，致力于在垃圾_处理、矿山能源、煤化工、石油化工、水利生态和环境修复等领域提供固体废物污染防治系统解决方案和工程承包服务，旨在打造成为行业领先的固废治理综合_解决方案提供商。

　　【机构研究】

　　中金公司：高能环境合理估值约40倍PE

　　高能环境(603588.SH)是成立于1992 年8 月的民营企业，主营生态屏障系统建设(应用于垃圾填埋场、矿山、石化、水利行业防渗等)、及环境修复工程，属于土壤污染“防”、“治”一体化公司。2013 年实现营业收入7.8 亿元，归属净利润1.4 亿元，综合毛利率34%。

　　发行概况。本次IPO 拟发行不超过4040 万股，净募集6.99亿元，用于：1)扩建企业技术中心，6925 万元；2)补充工程营运资金，6.3 亿元。发行完毕后，总股本达到1.62 亿股。

　　推算发行价。考虑披露的发行概算费用(承销及保荐费3048万元、审计费258 万元、律师费90 万元、信息披露费324 万元、发行手续费60 万元)，募集资金总额应在7.37 亿元，对应发行股本数，拟发行价应在18.238 元。

　　业绩展望。公司披露2014 年全年净利润预计同比下降10%~15%，源自销售、管理费用大幅增长。

　　亮点

　　土壤修复领域先锋。1)土壤修复是千亿级别市场，但受制于政策、商业模式不成熟，需求迟迟未释放。2)目前国内从事土壤修复业务的企业多达200~300 家，而其中大部分都是在近3~4 年涌现的，并且企业规模普遍较小(收入1000 万元或以下)、应用工艺原始落后(多数为客土、换土法)、接订单不持续，真正形成一定规模、并且可以持续承接订单的企业，约10~20 家；第一梯队的企业仅约5~7 家，高能环境位列其中。

　　订单充沛。1)公司2011~2013、2014 前9 月的“新签订单/当期营业收入”分别为1、3、2、5 倍；2)截至2014 年10 月底，在手大型合同合计41 亿元，其中，工程+BT 类合计20 亿元，BOT&TOT类合同金额21 亿元。未确认的工程+BT 类合同额14.5 亿元，接近2013 年营收规模的2 倍。

　　参考同行，2015 年合理PE 约在40 倍。1)若在手项目执行顺利，则预计公司2015~16 年有望走出利润增速低谷。2)作为土壤修复个股，A 股可参照的标的是永清环保，后者2014/15 年动态P/E 分别为91/65 倍，PEG 为2.2/1.7(按2014 年12 月15 日收盘价).

　　风险

　　收入季节性波动；在手订单确认进度不确定性；毛利率下滑风险；回款风险；系统性风险。

　　长江证券：高能环境合理价格区间23.1-38.5元

　　发行情况：

　　公司拟发行不超过4,040万股，占本次公开发行后总股本的25%，公开发行数量全部为发行的新股，原股东不发售老股。

　　高能环境：国内固废污染防治的先行者公司是国内最早专业从事固体废物污染防治技术研究和应用的高新技术企业之一，是国内首批从国外引进和应用垫衬技术，并以此为基础推出“生态屏障技术体系”和“生态屏障系统”的技术型企业。公司经营范围为环境污染防治技术推广；水污染治理；固体废物污染治理；环保产品的技术开发；施工总承包；专业承包；环境基础设施投资及资产管理。

　　政策推动固废治理规范化发展，行业投资增多近年来，国家大力发展环保事业，出台了一系列固废污染治理政策，在此趋势下，行业受益明显，投资额大幅增加，固废治理板块值得期待。

　　以“生态屏障技术”为核心，综合解决固废污染公司专注于技术研发与运用，核心技术是“生态屏障技术体系”，是国内固废污染综合防治和系统服务领域最具竞争力的高新技术企业之一，拥有了全方位的竞争优势，营业收入稳步增长可期。

　　询价区间考虑IPO摊薄，预计公司2014~2016EPS分别为0.77、0.99、1.23，以当前环保核心标的2014年25x~30xPE，并考虑到公司作为土壤修复标的的稀缺性，给予公司2014年30x~50xPE，公司合理价格23.1~38.5，建议申购，询价区间16~20元。