迦南科技(300412)

　　迦南科技此次发行总数为1340万股，网上发行530万股，发行市盈率22.78倍，申购代码：300412，申购价格：13.60元，单一帐户申购上限5000股，申购数量500股整数倍。

　　【基本信息】

股票代码	300412	股票简称	迦南科技
申购代码	300412	上市地点	深圳证券交易所
发行价格(元/股)	13.60	发行市盈率	22.78
市盈率参考行业	专用设备制造业	参考行业市盈率	41.18
发行面值(元)	1	实际募集资金总额(亿元)	1.82
网上发行日期	2014-12-19 (周五)	网下配售日期	2014-12-19
网上发行数量(股)	5,300,000	网下配售数量(股)	8,100,000.00
老股转让数量(股)		回拨数量(股)
申购数量上限(股)	5000.00	总发行数量(股)	13,400,000
顶格申购需配市值(万元)		市值确认日	T-2日(T:网上申购日)

　　【公司简介】

　　固体制剂设备的研发、生产和销售。

筹集资金将用于的项目	序号	项目	投资金额(万元)
	1	营销与服务网络建设项目	1881
	2	研发中心建设项目	5523.2
	3	制药设备产业化基地项目(一期)	14946.08
	4	主营业务相关的营运资金项目	2000
	投资金额总计		24350.28
	超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计)		-6126.28
	投资金额总计与实际募集资金总额比		133.62%

　　【机构研究】

　　兴业证券：迦南科技合理价格为27.3-31.9元

　　公司在固体制剂制药装备领域处于国内领先地位：公司在国内固体制剂制粒设备制造领域处于优势地位。公司可向制药企业提供固体制剂制粒整线设备，是目前国内少数几家可提供三种制粒工艺(湿法制粒、沸腾制粒、干法制粒)整线设备的供应商之一。

　　医药市场高增长与制药行业标提升带动公司快速成长：医药行业整体景气的背景下，制药企业产能迅速扩大，投资快速增加，而新版GMP 的实施，更推动、促进了制药企业改进生产工艺、改建车间、提高装备投入，进而释放了制药装备的升级需求，带动了行业和公司近年来的快速增长。相关政策要求2015 年底前固体制剂的生产达到新版GMP 的要求。

　　客户资源丰富，产品体系健全，积极拓展非药领域：在固体制剂制药装备行业内，公司具有稳定的优质客户资源和持续的创新研发能力，产品体系健全性价比高，是国内少数几家能够提供多种主流制粒工艺整线设备的企业，能够持续推出顺应市场趋势的新产品和新技术。同时在食品制造标准提升的大趋势下积极向保健品、食品生产设备领域拓展。

　　估值及投资建议：我们假设发行1,340 万新股，按发行后股本5,340 万股计算，预计募集资金总额为1.82 亿元，按照本次新股发行方式发行价格约为13.6 元，我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为：0.91、1.25 和1.46元，考虑到可比公司的PE 水平、行业周期及公司的盈利增长情况，给予公司2014 年30-35 倍PE，我们认为公司的合理价格在27.3-31.9 元左右。

　　风险提示：行业周期波动风险、订单延迟及应收账款风险、市场竞争加剧风险。

　　齐鲁证券：迦南科技合理估值区间为20-25倍PE

　　迦南科技是我国固体制剂设备生产、销售领先企业。2013 年营业收入1.54 亿元，其中，制药整机销售和毛利占比分别为78%、77%，是公司业绩的主要来源。2011-2013 年，公司制药整机销售占比从68%提高到78%，毛利占比从75%提高到77%，成为驱动公司业绩增长的主要业务。

　　我国制药装备行业处于发展初期，行业保持 20%以上快速增长，但集中度有待提升。1)制药行业新建扩建产能驱动新设备投资保持CAGR24.3%的快速增长。医疗消费升级、医改推动、新农合、医保投入增加等因素驱动国内制药行业产能升级，同时也促进了行业固定资产投资的增长，据国家统计局数据，2004-12 年我国制药行业新建扩建投资保持了25%以上的快速增长，2009-12 年更是保持了30%以上的快速增长，2004-12 年设备采购额也保持了24.3%的快速增长。2)短期驱动：新版GMP 认证。截止2013年10 月，非无菌药品生产企业有778 家通过新版GMP 认证，仅占全部非无菌制药企业的20%，随着2015 年大限来临，制药行业的整合将明显加速。该政策驱动将驱动下游制剂行业进行大规模的改扩建活动，从而带动上游设备行业的高景气度持续。在此背景下，我们认为具备整线设备供应能力、客户资源丰富、具备一定规模效应的制药装备企业将优先分享行业的快速增长。

　　差异化销售策略+广泛客户基础+整线设备提供，打造核心竞争力。1)差异化的销售策略：迦南科技目前国内、国外销售占比4:1，根据国内外市场的环境差异、下游制药行业的不同发展阶段，公司采取了差异化的竞争策略，并树立了良好的品牌形象和市场地位。2)广泛的客户基础积聚规模效应：2014 年全球前500 前企业，公司覆盖10 家制药集团，A 股141 家制药企业，公司覆盖其中的66 家。3)整线设备提供：公司是国内少数几家可以提供固体制剂整线设备的公司，基于制粒制剂设备不断丰富产品线。

　　募投项目：扩产、研发、营销。本次公司发行募集资金项目总投资额为2.435 亿元，其中制药设备产业化基地项目(一期)投入1.49 亿元，研发中心建设投入5523 万元，营销与服务网络建设项目投入1881 万元，主营业务相关的营运资金项目投入。

　　盈利预测：我们预测公司2014-2016 年的营业收入分别为1.7 亿元、1.86 亿元和2.05 亿元，同比分别增长10.2%、9.6%和10.3%；归属母公司净利润分别为3861 万元、4474 万元和4892 万元，同比分别增长11.2%、15.9%和9.3%。对应摊薄后EPS 0.72、0.84、0.92 元。按照医药流通A 股上市企业的平均PE 水平，即42×14PE，24×15PE，，考虑公司增速水平，及目前公司行业地位，我们认为公司2015 年合理估值区间在20-25 倍，对应合理目标价区间16.8-21.0 亿元。

　　发行价测算：根据公司募集资金及发行股份上限，我们对公司发行价进行了测算，预计发行价13.6 元。

　　风险提示：订单模式带来的业绩波动风险，GMP 认证带来的业绩波动风险，产能限制造成客户响应差带来的客户流失风险，专利风险。

　　中矿资源(002738)

　　中矿资源此次发行总数为3000万股，网上发行1200万股，发行市盈率 22.98 倍，申购代码： 002738 ，申购价格： 7.57 元，单一帐户申购上限12000股，申购数量500股整数倍。

　　【基本信息】

股票代码	002738	股票简称	中矿资源
申购代码	002738	上市地点	深圳证券交易所
发行价格(元/股)	7.57	发行市盈率	22.98
市盈率参考行业	专业技术服务业	参考行业市盈率	42.78
发行面值(元)	1	实际募集资金总额(亿元)	2.27
网上发行日期	2014-12-19 (周五)	网下配售日期	2014-12-19
网上发行数量(股)	12,000,000	网下配售数量(股)	18,000,000.00
老股转让数量(股)		回拨数量(股)
申购数量上限(股)	12000.00	总发行数量(股)	30,000,000
顶格申购需配市值(万元)	12.00	市值确认日	T-2日(T:网上申购日)

　　【公司简介】

　　固体矿产勘查、开发；勘查工程施工；区域地质、水文地质、工程地质、环境地质和遥感地质调查；地质测绘；工程地质勘察、岩土工程勘察、设计、治理、监测；水文地质勘察及钻井；矿业投资；专业承包；货物进出口、技术进出口、代理进出口；工程技术研究与开发、技术服务和信息咨询；地质灾害治理工程设计、施工；承包境外地基与基础工程和境内国际招标工程及工程所需的设备、材料进出口；对外派遣实施上述境外工程所需的劳务人员。

集资金将用于的项目	序号	项目	投资金额(万元)
	1	勘探主辅设备购置及配套营运资金项目	29395
	投资金额总计		29395.00
	超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计)		-6685.00
	投资金额总计与实际募集资金总额比		129.44%

　　【机构研究】

　　海通证券：中矿资源合理估值为25-30倍PE

　　中矿资源是海外固体矿勘查行业领先的企业，具备多年海外承接经验，公司目前订单饱满，技术和人员优势显著，在海外发力多点布局，同时参与下游矿权投资，预计登陆资本市场后公司将在业务规模和品牌上获得更大助推力。

　　●中矿资源是由国企改制而来，专业从事境外固体矿产勘查技术服务。主营业务包括固体矿产勘查技术服务、矿权投资、海外勘查后勤配套服务和建筑工程服务。

　　海外固体矿产地质勘查业务收入为公司盈利的主要来源，但近年来占比有所下降，同时期建筑工程服务以及海外勘查后勤配套服务占比均有所上升。

　　●“重技术、轻资产、走出去”。公司作为中国有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司，是我国固体矿产勘查技术服务领域的领先企业。公司战略目标是成为一家国际一流的固体矿产勘查技术服务型公司。公司专注中高端客户提供综合地质勘查技术服务。经过多年发展，公司形成了较强的综合性竞争优势，在经验、品牌、中高端客户资源等方面具有先发优势。

　　●行业进入壁垒多，保障利润率，在手订单充裕。行业存在着资质壁垒、技术壁垒、经验壁垒以及客户资源壁垒四大准入限制。同时海外市场竞争程度相对缓和、对技术、科技的高要求使得行业的利润水平稳定在较高的水平。公司签订的尚未执行完毕的合同金额约2.59亿，保证了主业固体矿产勘查业务具有较好的可持续性。

　　●海外多点布局，积极向行业下游延伸。公司境外经营项目主要位于赞比亚、津巴布韦、巴布亚新几内亚、马来西亚、阿富汗、老挝等国家。2014年以来，印尼、马来西亚等地区固体矿产勘查收入有所提高，公司收入结构日趋平衡，拟将印尼、马来西亚等打造成为公司收入来源新增长点。公司在控制风险的前提下适时适度有选择性的介入海外矿权投资，矿权投资业务的开展有利于充分发挥公司的勘查技术优势，积极促进公司现有主营业务的发展，为公司增加新的盈利增长点。

　　●募集1.9亿用于勘探主辅设备购置及配套营运资金项目。公司拟发行3000万股，占发行后总股本的25%。实际募集资金1.91亿元主要用于勘探主辅设备购置及配套营运资金项目，将有助于提高公司的品牌、议价、承揽能力。

　　●合理价值区间13.25-15.90元。预测公司2014-2015年分别为EPS0.45、0.53元，按照目前新股发行的规则，在公司不减持老股的条件下，预计发行价为“(融资额+发行费用)/发行数量”，建议询价(7.57元)，对应14年PE16.8倍。考虑到公司轻资产运营，恰逢“走出去”大战略展开，增长空间较大，我们认为给予2015年25-30倍PE是合理的，对应价值区间为13.25~15.90元。

　　●风险提示：经营业绩下滑风险，客户集中度较高风险，竞争加剧风险。

　　银河证券：中矿资源合理估值区间6.24-9.75元

　　综合地质勘查技术服务商，“走出去”战略先行者。公司主营业务包括固体矿产勘查技术服务、房屋建筑服务、矿权投资业务和海外勘查后勤配套服务等。公司作为中国有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司，主要为大型矿业集团以及境内外矿业公司提供综合地质勘查技术服务；2011-2013 年，国外业务占比分别为94.1%、85.4%、79.7%。

　　矿产品国内缺口大，矿业对外投资保持高速增长。据不完全统计，在45 种主要矿产中，国外进口的矿产品有23 种，重要矿产品对外依存度较高。2006 年至2013 年，中国对外投资流量从211.6 亿美元增至1078.40 亿美元，CAGR 高达26.2%。其中，采矿业位居中国对外投资存量金额的第三位。2003 至2013 十年间，中国采矿业投资净额从13.8亿美元增至248.1 亿美元，增长了17 倍，CAGR 高达33.51%。

　　公司竞争优势突出：(1)海外业务先发优势：在市场意识、技术服务、综合管理水平等方面具有明显的市场竞争力。(2)政策扶持优势：财政部、国土资源部为海外矿产风险勘查活动提供专项资金扶持，推动了海外矿权投资的发展。(3)领先的技术优势。(4)外部合作优势：与大型企业集团签署资源勘探战略合作协议，灵活吸收外部战略投资者。

　　“走出去”战略为公司海外勘察带来广阔市场，“基地化”发展战略，打造全球布局，矿权投资业务拓展新的增长空间。目前我国企业控制的境外国际矿业生产市场的份额大约只占世界的1%，在“地勘先行”等配套政策和措施的引导下，无疑将会进一步促进国内企业“走出去”勘查、开发海外矿产资源。公司制定的“基地化”发展战略，通过本土化及规模化运营，公司项目人力物力的投入可以实现集约化管理，从而控制和降低项目成本。矿权投资业务是公司固体矿产勘查业务的有效延伸，与非勘查技术服务企业相比，公司从事矿权投资业务有较大的技术、经验优势和抗风险能力。

　　风险因素：业务周期波动风险；客户集中度较高风险；境外经营风险等。

　　合理估值区间6.24-9.75 元：我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.39/0.45/0.58 元，CAGR 达12.54%，合理价值区间为6.24-9.75 元(对应14 年16-25 倍PE)，合理市值7.5-11.7 亿元，绝对估值7.51 元。

　　高能环境(603588)

　　高能环境此次发行总数为4040万股，网上发行1616万股，发行市盈率22.79倍，申购代码：732588，申购价格：18.23元，单一帐户申购上限16000股，申购数量1000股整数倍。

　　【基本信息】

股票代码	603588	股票简称	高能环境
申购代码	732588	上市地点	上海证券交易所
发行价格(元/股)	18.23	发行市盈率	22.79
市盈率参考行业	生态保护和环境治理业	参考行业市盈率	53.43
发行面值(元)	1	实际募集资金总额(亿元)	7.36
网上发行日期	2014-12-19 (周五)	网下配售日期	2014-12-18、12-19
网上发行数量(股)	16,160,000	网下配售数量(股)	24,240,000.00
老股转让数量(股)		回拨数量(股)
申购数量上限(股)	16000.00	总发行数量(股)	40,400,000
顶格申购需配市值(万元)		市值确认日	T-2日(T:网上申购日)

　　【公司简介】

　　(1)许可经营项目：无；(2)一般经营项目：环境污染防治技术推广；水污染治理；固体废物污染治理；环保产品的技术开发；施工总承包；专业承包；环境基础设施投资及资产管理。

筹集资金将用于的项目	序号	项目	投资金额(万元)
	1	补充工程业务营运资金	62974.73
	2	扩建企业技术中心	6925.27
	投资金额总计		69900.00
	超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计)		3749.20
	投资金额总计与实际募集资金总额比		94.91%

　　【机构研究】

　　中金公司：高能环境合理估值约40倍PE

　　高能环境(603588.SH)是成立于1992 年8 月的民营企业，主营生态屏障系统建设(应用于垃圾填埋场、矿山、石化、水利行业防渗等)、及环境修复工程，属于土壤污染“防”、“治”一体化公司。2013 年实现营业收入7.8 亿元，归属净利润1.4 亿元，综合毛利率34%。

　　发行概况。本次IPO 拟发行不超过4040 万股，净募集6.99亿元，用于：1)扩建企业技术中心，6925 万元；2)补充工程营运资金，6.3 亿元。发行完毕后，总股本达到1.62 亿股。

　　推算发行价。考虑披露的发行概算费用(承销及保荐费3048万元、审计费258 万元、律师费90 万元、信息披露费324 万元、发行手续费60 万元)，募集资金总额应在7.37 亿元，对应发行股本数，拟发行价应在18.238 元。

　　业绩展望。公司披露2014 年全年净利润预计同比下降10%~15%，源自销售、管理费用大幅增长。

　　亮点

　　土壤修复领域先锋。1)土壤修复是千亿级别市场，但受制于政策、商业模式不成熟，需求迟迟未释放。2)目前国内从事土壤修复业务的企业多达200~300 家，而其中大部分都是在近3~4 年涌现的，并且企业规模普遍较小(收入1000 万元或以下)、应用工艺原始落后(多数为客土、换土法)、接订单不持续，真正形成一定规模、并且可以持续承接订单的企业，约10~20 家；第一梯队的企业仅约5~7 家，高能环境位列其中。

　　订单充沛。1)公司2011~2013、2014 前9 月的“新签订单/当期营业收入”分别为1、3、2、5 倍；2)截至2014 年10 月底，在手大型合同合计41 亿元，其中，工程+BT 类合计20 亿元，BOT&TOT类合同金额21 亿元。未确认的工程+BT 类合同额14.5 亿元，接近2013 年营收规模的2 倍。

　　参考同行，2015 年合理PE 约在40 倍。1)若在手项目执行顺利，则预计公司2015~16 年有望走出利润增速低谷。2)作为土壤修复个股，A 股可参照的标的是永清环保，后者2014/15 年动态P/E 分别为91/65 倍，PEG 为2.2/1.7(按2014 年12 月15 日收盘价).

　　风险

　　收入季节性波动；在手订单确认进度不确定性；毛利率下滑风险；回款风险；系统性风险。

　　长江证券：高能环境合理价格区间23.1-38.5元

　　发行情况：

　　公司拟发行不超过4,040万股，占本次公开发行后总股本的25%，公开发行数量全部为发行的新股，原股东不发售老股。

　　高能环境：国内固废污染防治的先行者公司是国内最早专业从事固体废物污染防治技术研究和应用的高新技术企业之一，是国内首批从国外引进和应用垫衬技术，并以此为基础推出“生态屏障技术体系”和“生态屏障系统”的技术型企业。公司经营范围为环境污染防治技术推广；水污染治理；固体废物污染治理；环保产品的技术开发；施工总承包；专业承包；环境基础设施投资及资产管理。

　　政策推动固废治理规范化发展，行业投资增多近年来，国家大力发展环保事业，出台了一系列固废污染治理政策，在此趋势下，行业受益明显，投资额大幅增加，固废治理板块值得期待。

　　以“生态屏障技术”为核心，综合解决固废污染公司专注于技术研发与运用，核心技术是“生态屏障技术体系”，是国内固废污染综合防治和系统服务领域最具竞争力的高新技术企业之一，拥有了全方位的竞争优势，营业收入稳步增长可期。

　　询价区间考虑IPO摊薄，预计公司2014~2016EPS分别为0.77、0.99、1.23，以当前环保核心标的2014年25x~30xPE，并考虑到公司作为土壤修复标的的稀缺性，给予公司2014年30x~50xPE，公司合理价格23.1~38.5，建议申购，询价区间16~20元。