科隆精化(300405)

　　科隆精化此次发行总数为1700万股，网上发行680万股，发行市盈率22.84倍，申购代码：300405 ，申购价格：16.45元，单一帐户申购上限6500股，申购数量500股整数倍。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　批发(无储存)压缩气体和液化气体(环氧乙烷)、易燃液体(环氧丙烷)、腐蚀品(己二胺)(凭许可证经营至2012年11月29日)；经营本企业及所属企业生产科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表及相关技术进出口业务(国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品及技术除外)；危险货物运输(2类1项、3类凭许可证经营至2014年6月30日)；以下项目均不含行政许可经营项目：建材助剂、化工产品、表面活性剂制造及销售。

　　【机构观点】

　　齐鲁证券：科隆精化合理估值为25-30倍PE

　　公司是国内环氧乙烷精细化工领域的龙头企业之一，专注环氧乙烷深加工，建成以聚醚单体、减水剂和晶硅切割液为主要产品的完整产业链。2013 年聚醚单体产量5.2 万吨，仅次于奥克股份和佳化化学；减水剂市场占有率5.87%，行业第二；同时，公司也是国内最早进入晶硅切割液生产的企业之一，市场份额仅次于奥克股份。

　　聚羧酸系减水剂成长空间广阔，切割液受益于光伏行业景气度回升。公司聚醚单体用于生产第三代聚羧酸系减水剂，聚羧酸减水剂需求保持30%复合增长的动力：1)国家减少或禁止城区现场搅拌混凝土，国内商品混凝土市场进入快速发展期， 2013 年的商品化率约42%，大部分国家(60%-80%)的水平，我国商品混凝土市场还有很大的发展空间；2)聚羧酸减水剂成本壁垒已经打破，政策、环保和性能优势将加速其对萘系减水剂的替代。同时，光伏行业景气度回升，切割液需求有望恢复。

　　公司具有环氧乙烷一体化产业链的成本优势。公司技术研发实力较强，打造了聚醚单体、减水剂浓缩液、聚羧酸泵送剂、最终产品应用的完整垂直产业链，使下游产品成本优势增强，有力于市场竞争，攫取产品利润的最大化。同时，公司靠近原材料环氧乙烷生产企业，具有原料供应的地域优势。

　　本次公司拟公开发行 1700 万股，募集资金不超过2.5 亿元，用于10 万吨聚羧酸系减水剂和3 万吨环氧乙烷衍生物项目(2014 年上半年建成投产)的建设，缓解公司产能不足的问题，提高公司的市场占有率。

　　我们预计公司 2014-2016 年的营业收入分别为12.24 亿元、13.82 亿元和16.06 亿元，21.93%、12.89%和16.20%；归属于母公司的净利润分别为7170 万元、9265 万元和1.07 亿元，同比增长36.1%、29.2%和15.1%；按发行后6800 万股计算，2014-2016 年的EPS 分别为1.05 元、1.36 元和1.57 元。综合考虑公司所处行业地位及发展前景，给予公司2014 年25-30×PE，目标价26.25-31.50 元。

　　风险提示：原材料供应及价格波动的风险；环氧乙烷采购集中的风险；市场竞争加剧的风险。(齐鲁证券)

　　财富证券：科隆精化合理定价为14.4-15.3元

　　公司是国内环氧乙烷精细化工龙头。公司的产品分成聚醚单体、晶硅切割液、聚羧酸减水剂三大类。h其中聚醚单体公司在国内市场排名第二，聚羧酸减水剂国内市场也是排名第二，晶硅切割液国内市场排名约第五位。

　　公司是国内最大规模的拥有从聚醚单体到聚羧酸泵送剂完整垂直产业链的公司之一。公司在国内最早研制成功甲基烯聚醚单体填补国内空白，公司的减缩型聚羧酸减水剂打破国外产品在该领域的垄断并参与了温福铁路、哈大铁路、长春西站等大型工程，公司是国内少数几家拥有成熟的太阳能晶硅切割液生产技术的企业之一。

　　减水剂的下游主要是大型工程的混凝土项目，未来发展空间恐受制于国内固定资产投资增速的趋缓。公司的聚醚单体和据羧酸减水剂都是主要应用于混凝土工程中，由于我国正处于去重工业化的过程中，固定资产投资的增速相较于以前将呈现逐步趋缓的态势。减水剂的产品需求增速恐受制于下游应用需求的减缓，行业的发展增速亦将下滑，行业的竞争将更加趋于激烈。

　　公司现有聚醚单体产能5.2 万吨、聚羧酸减水剂产能6.7 万吨、太阳能晶硅切割液产能6000 吨。公司聚醚单体的主要客户是聚羧酸减水剂生产厂商，公司的聚羧酸减水剂的主要客户是减水剂复配企业、混凝土搅拌站或施工企业，太阳能晶硅切割液的主要

　　客户是硅片切割企业。公司募投项目用于年产10 万吨高性能混凝土用减水剂项目和盘锦年产3 万吨环氧乙烷衍生物项目，拟投资2.4979 亿元。年产10 万吨高性能混凝土用聚羧酸减水剂项目预计投资约2.131 亿元，工期24 个月， 2013 年8 月份已经开始施工，预计达产后可实现净利润约6000 万元；盘锦年产3 万吨环氧乙烷衍生物项目建预计投资约1.29 亿元，2014 年6 月项目已基本建成投产，预计达产后可实现净利润约2775 万元。

　　公司预计 2014 年业绩将仅呈现小幅增长态势。由于国内经济下滑态势明显，尤其是以房地产为代表的固定资产投资出现显著下降的趋势，公司的减水剂产品势必受到下游需求疲弱的影响。2013 年公司的净利润同比下滑约20%，2014 年1-6 月公司仅实现净利润约3185.3 万元。

　　合理定价区间为14.4-15.3 元。预计公司2014、2015 年收入分别为11.74 亿元和13.5 亿元，归属于母公司的净利润分别为6105 万元和7430 万元，假设发行后总股本为0.68 亿股，对应的EPS 分别为0.9 元、1.09 元。当前中证指数公司的建筑材料行业的平均PE 为16.09 倍，因此考虑给予公司2014 年16-17 倍PE， 公司的合理定价区间为14.4-15.3 元。

　　根据公司募集资金净额2.4979 亿元，发行费用约3002.99 万元，新股按照1700万股计算，折合每股发行价16.46 元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算).

　　风险提示：公司下游主要是以房地产为代表的固定资产投资领域，由于国内经济持续下滑，固定资产投资需求恐日渐趋缓，从而导致公司业绩不及预期的风险。(财富证券)