地尔汉宇(300403)

　　地尔汉宇此次发行总数为3400万股，网上发行1360万股，发行市盈率21.99倍，申购代码：300403 ，申购价格：19.30元，单一帐户申购上限13500股，申购数量500股整数倍。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　家用电器及配件、电子元件的生产加工、兼营五金制品、塑料制品、模具加工、机械配件的生产和销售；医疗器械的生产和销售(按《医疗器械生产企业许可证》核定经营范围经营)。

　　【机构观点】

　　海通证券：地尔汉宇合理价格为37.08-43.20元

　　地尔汉宇拟公开发行3400 万股普通股，均为新股发行，发行后股本总数为13400 万股，发行新股募集资金总额65651万元，扣除发行费用后募集资金净额60000万元。

　　发行后，石华山将直接持有公司6202.5 万股，直接持股比例为46.29%，并通过神韵投资间接持有公司3.81%股权，梁颖光通过持有神韵投资间接持有公司0.81%股权，石华山、梁颖光夫妇合计持有公司50.91%股权，为公司实际控制人。

　　公司主要产品包括家用电器排水泵、洗碗机用洗涤循环泵和少量气泡泵、进水阀、水洗机、迷你机等相关产品。其中家用电器排水泵为公司主要产品，是洗衣机、洗碗机等家用电器的核心器件。过去三年，公司的营业收入和净利润均保持了较快增长，2011-13 年公司营业收入、净利润的复合增长率分别为18.67%和38.29%。2014 上半年公司实现营业收入3.03亿元，净利润0.59 亿元。按产品细分，2014 上半年，通用排水泵、专用排水泵、洗涤泵、冷凝泵和其他产品的收入占比分别为52%、25%、10%、4%和9%，其中，洗涤泵是公司重点开发和推广产品，2013 下半年推向市场，当年收入1483.13万元，2014 上半年实现收入3107.72 万元。

　　公司是中国排名第一、世界排名第二的洗衣机、洗碗机用排水泵供应商，主要客户包括海尔、美的、惠而浦、三星、LG、大宇电子等，根据机电商会研究，2012 年公司在全球的市场份额达到18%。公司优势主要体现在：1)技术和研发优势，公司形成了特有的新产品研发战略和管理模式，截至2014 年6 月30 日，公司拥有133 项专利，其中境内发明专利20项，境外发明专利5 项；2)成本优势：公司通过先进生产技术、强大的供应商管理体系和精益生产方式等形成了成本优势；3)客户优势：公司已经与国内外知名家电厂商建立了广泛而深入合作，新产品研发紧跟客户发展战略；4)良好的激励机制：公司大部分董事、监事、高级管理人员和核心人员均直接或间接持有公司股份，公司发展与管理层利益一致。

　　公司本次募集资金净额6 亿元，主要用于家用电器排水泵扩产及技术升级项目、洗碗机用洗涤循环泵项目、洗碗机底部总成项目、新型家庭水务节水系统项目和其他与主营业务相关的运营资金。

　　公司拟公开发行3400 万股，募集资金总额65651 万元，扣除发行费用后募集资金净额60000 万元，发行价19.31 元/股。

　　我们预计公司2014-16年EPS分别为1.08 元、1.33 元、1.57 元，给予公司2014年35-40 倍估值，合理价值区间37.08-43.20元，“建议申购”。

　　风险提示：产品销售不及预期，募投项目进展不及预期。(海通证券)

　　上海证券：地尔汉宇合理估值为40.53-48.64元

　　公司是家电排水泵领域的龙头地位显著

　　公司主营业务是高效节能家用电器排水泵的研发、生产和销售，产品主要包括家用电器排水泵、洗碗机用洗涤循环泵和少量气泡泵、进水阀、水洗机、迷你洗衣机等相关产品。公司为全球领先的家电企业提供优质电器配件，是中国排名第一、世界排名第二的洗衣机、洗碗机用排水泵供应商。

　　公司规模和业绩保持稳定增长态势

　　公司营业收入从2011 年的4.23 亿元增加到2013 年的5.95 亿元，2012 年和2013 年分别实现了16.22%和21.08%的增长；同期公司分别实现归母公司净利润8,023.81 万元、9,213.68 万元和11,853.68万元，2012 年和2013 年同比增长14.83%和28.65%。注重新产品的开发和加大传统产品营销力度是公司持续增长的主要原因。公司综合毛利率保持平稳中有所上升的趋势，分别为33.99%、35.01%和36.83%。主要原因是高毛利的新产品投放市场和产品成品的下降。

　　公司在行业内竞争优势明显

　　公司的竞争优势有：1)技术研发优势；2)稳定的客户资源优势；3)产品质量优势。

　　上市6个月内的合理估值区间为40.53~48.64元

　　我们认为给予公司14 年每股收益40 倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为40.53-48.64 元，相对于2014 年的动态市盈率(发行后摊薄)为36.36-43.64 倍。

　　建议询价价格为19.31 元

　　在老股不进行转让的前提下，新股发行价格由项目资金需求量、新股发行费用和新发股数确定。假定公司发行3400 万股新股，则公司总股本为1.34 亿股，公司本次募集资金额为6.65 亿元，据此推算发行价格为19.31 元，对应2014 年动态市盈率17.32 倍。(上海证券)