口子窖2020年一季度收入下滑43% 费用逆势增加蚕食利润

　　2019年，金种子酒陷入亏损之中，而口子窖、迎驾贡酒和古井贡酒的净利润则都保持了双位数增长态势。

　　然而，进入2020年第一季度，金种子酒继续处于净亏状态，口子窖、迎驾贡酒和古井贡酒的净利润也纷纷下滑，其中口子窖的降幅更是在50%以上。

　　数据显示，2020年第一季度，口子窖实现营业收入接近7.78亿元，与去年同期13.62亿元相比，降幅在43%左右；归属于上市公司股东的净利润约为2.43亿元，相较于2019年第一季度5.45亿元，降幅在55%左右。

　　对于2020年第一季度收入下滑，口子窖方面表示，这主要系本期公司高档产品销量、收入减少所致。本期营业收入减少则让净利润也出现下滑。

　　数据显示，2020年第一季度，口子窖旗下高档白酒、中档白酒和低档白酒，分别贡献销售收入7.36亿、0.15亿和0.16亿元，降幅各在43%、52%和49%左右；换言之，口子窖的高中低档白酒都在萎缩之中。

　　华泰证券在研报中认为，疫情对口子窖2020年第一季度经营产生较大冲击，目前地产酒的主要消费场景(比如宴席等)尚未恢复，预计2020年第一季度经营压力较大，期待疫情好转带动需求端的复苏，结合自身积极的营销改革带动2020年下半年收入提速。

　　据了解，春节后口子窖产品价格较春节前略有下滑，其中口子窖10年终端价为210-220元，环比下滑20元左右，口子窖20年价格330-350元，环比下降30元，初夏仲秋价格略降，不过，随着白酒消费需求逐步复苏，动销及价格均有望回暖。

　　作为口子窖的大本营，2020年第一季度，来自安徽省内的销售收入约为5.84亿元，与去年同期10.8亿元相比，降幅在46%左右；而安徽省外贡献的销售收入接近1.83亿元，相较于2019年第一季度2.65亿元，降幅在31%以上。

　　“受疫情影响，口子窖的主要终端渠道酒店受冲击较大，宴席等地产酒的主要消费场景恢复缓慢，导致终端库存积压，对公司经营产生较大冲击。”华泰证券指出，同时，口子窖的销售费用、管理费用和研发费用并未因疫情影响而有所下降，导致公司2020年第一季度业绩下滑幅度较大。

　　《五谷财经》注意到，2020年第一季度，口子窖的销售费用、管理费用和研发费用各自约为1.29亿、0.43亿和0.04亿元，与去年同期相比，只有管理费用同比下滑10%左右，而销售费用和研发费用不仅没有下滑，反而还在增长之中，其中研发费用同比增幅在300%以上。

　　对此，广发证券在研报中表示，2020年第一季度，口子窖主要因为营销政策调整之后，投放力度增加，致使销售费用上涨。

　　实际上，由于疫情基本切断白酒聚饮场景，加上口子窖一直采用“不压货”的模式，导致其2020年第一季报承压较大，不过，在证券机构看来，口子窖的压力已经充分释放，后期业绩有望得到逐步改善。

　　口子窖的销售节奏一直按自然年度结算，不刻意向渠道压库存，2020年春节提前，节前销售发货仅20 天左右时间，节后受疫情影响口子窖发货被冻结，基本没有回款，业绩下滑严重。

　　让投资者略感欣慰的是，从渠道最新反馈看，白酒消费需求已在逐步恢复中，如果疫情持续控制，中金公司预计口子窖2020年业绩有望逐季改善，需求端向报表端传导会比较快。

　　2020年，面对错综复杂的经济形势，面对白酒行业激烈的竞争态势，口子窖方面透露，将继续恪守经营风格，求真务实，稳健发展。

　　川财证券在研报中表示，口子窖经营风格较为稳健，顺价销售、不压货使得库存总体良性，同时受益于大商模式，公司经销商资金较为充裕，团队稳定，渠道抗风险能力较高。

　　而在白酒营销专家蔡学飞看来，口子窖是典型的利润导向型企业，近几年利润相对可观，自然缺乏外拓动力。同时，其有大量管理层和经销商持股，所以在战略上偏向保守稳健。

　　结合疫情形势，口子窖则对2020年销售目标、运营节奏进行了适度调整；同时，抓住疫情后的消费需求变化，主动调整营销策略，加大新零售和线上渠道营销力度，构建线上、线下共同推进的经营格局。不过，口子窖方面并未在2019年年度报告中，披露2020年收入和利润发展目标。