债务利息支出超净利 均胜电子商誉高企称无减值风险

　　成为一家全球化的汽车零部件公司，子公司最近确认为特斯拉两款车型的供应商，因此股价一路走高。但大肆并购同时，也带来一些新问题，如商誉高企、负债率居高难下等。

　　自2020年春节后开盘以来，宁波均胜电子股份有限公司(下称“均胜电子”或“公司”，600699.SH)的股价一路走高，从2月3日的19.56元/股，截至2月27日收盘，已涨至29.19元/股。

　　据悉，均胜电子股价一路上涨，主因是其子公司——上海临港均胜汽车安全系统有限公司(下称“临港均胜”)，于近期正式确定为特斯拉国产Model3和Model Y车型的供应商，该项目新增订单总金额约15亿元。此利好消息，拉升了均胜电子的股价。

　　不过，股价攀高的背后，均胜电子由于频繁并购产生的高商誉、高负债等问题，也引起了不少投资者的关注。《投资者攻略》就相关问题发函询问均胜电子，公司做了相关回应。

　　搭上特斯拉后股价异常波动

　　2月7日，均胜电子发布第二个《股票交易异常波动公告》，称公司股票于2月4日、2月5日和2月6日连续3个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，属于股票交易异常波动的情况，并进行风险提示。

　　均胜电子在风险提示中提到，临港均胜于近日收到特斯拉中国的定点意向函，正式确定为特斯拉中国Model3和Model Y车型提供方向盘、安全气囊等汽车安全系统产品。按公司测算，本次新增订单金额约为15亿元。而均胜电子汽车安全事业部此前已向特斯拉全系列车型，配套全套被动安全系统，及前发动机罩举升器，总订单金额约为45亿元。因此，汽车安全事业部目前获订单总金额约60亿元。

　　此外，均胜电子亦为特斯拉全球供应HMI控制器及相关传感器等产品，公司汽车电子事业部共获15亿元订单。

　　均胜电子汽车安全事业部和汽车电子事业部总共获得特斯拉订单75亿元，且在未来3~5年内会逐步量产。通过计算，特斯拉有望每年平均为公司贡献营收15至25亿元。

　　兴业证券于2月9日发布一份研报，认为“国产特斯拉20/21年供需大放量，持续看好特斯拉产业链。”

　　均胜电子股价应声而涨。看似形势一片大好，其实背后另一层面的问题却在凸显。

　　频繁并购带来的高商誉问题

　　均胜电子由于频繁收并购，产生了高商誉、高负债等问题，并被多家媒体报道。

　　公开资料显示，均胜电子于1992年在宁波市市场监督管理局登记成立，2011年借壳辽源得亨股份有限公司实现A股上市。此后，均胜电子先后并购了德国普瑞、IMA、Quin、百利得(美国KSS)、德国TS道恩、EVAVA以及日本高田等公司，用于并购的花费超过200亿元。

　　由此，均胜电子形成了如今的产品格局：汽车安全系统、汽车电子系统和功能件总成三大板块业务，主要客户涵盖宝马、戴姆勒、大众、奥迪、通用、福特等全球整车厂商与国内一线自主品牌。

　　如此频繁的并购，对均胜电子营业收入的提升效果显著，如下图所示：

    但高商誉、高负债率等问题，日渐突出。

　　同花顺数据显示，2016年至2019年三季度末，均胜电子的商誉分别为74.68亿元、78.29亿元、81.28亿元、83.87亿元，占同期公司净资产的比例分别为53.94%、57.13%、44.70%、43.67%。

　　商誉过高可能存在商誉减值风险，对此风险，均胜电子如何处理？均胜电子回复《投资者攻略》称，“公司的商誉也是通过近几年的并购活动产生，每年公司会聘请评估机构中企华做相应的商誉减值测试，并由审计机构KPMG就测试结果进行审计并发表意见。目前，公司的商誉不存在任何减值迹象。”

　　支付利息已超过同期净利润

　　为了提供转型并购所需要的资金，均胜电子进行了多次的融资，由此也形成了较高的资产负债率。

　　2016年至2019年三季度，公司的资产负债率分别为62.82%、61.24%、69.35%、67.37%。均胜电子向《投资者攻略》解释称，“公司作为一家全球化的汽车零部件公司，与国际同行业公司相比，公司资产负债率处于正常水平。”

　　不过，均胜电子目前账面上长短期借款累计已达187.21亿元，仅2019年前三季度支付的利息，高达8.45亿元，比同期的归母净利润高出1亿多。

　　此外，均胜电子的应收账款，也在一路走高。2016年至2019年三季度，分别为44.02亿元、43.58亿元、100.81亿元、96.42亿元，占同期流动资产的比例分别为23.45%、28.66%、34.53%、34.26% ，占同期总资产的比例分别为11.82%、12.33%、16.99%、16.31%。当前的应收账款周转率为4.64，而去年同期为6.05， 应收账款周转率降低，更加重了公司的资金负担。均胜电子2019年半年报显示，公司的应收账款大多集中在一年以内，虽然坏账风险较低，仍需要加以警惕。

　　如今，均胜电子成为特斯拉产业链条上一环，均胜电子向《投资者攻略》表示，“早在几年前，公司在北美的工厂和团队就已经为国产化前的特斯拉供货，此次公司也有幸成为国产特斯拉的定点供应商，无疑将二者之间良好的合作关系提高到新的高度”，“公司不排除与特斯拉全球项目进行更加深入的合作” 。

　　与特斯拉合作将会给均胜电子带来怎样的影响，均胜电子又将如何处置账面上超80亿商誉和187亿元的借款，《投资者攻略》将继续保持关注。