立思辰转型：商誉占比过高 上半年借款激增109%

　　9月9日立思辰大语文板块旗下诸葛学堂于美国硅谷开业，这是立思辰转型大语文教育的最新进展。但是从信息安全与教育双主营到纯教育业务，尤其在着重发展大语文业务的道路上，立思辰还经历着长短期借款激增，多次并购致商誉金额占比大等转型阵痛。

　　净利波动大 转型大语文

　　2019年上半年，立思辰实现营业收入 9.03亿元，同比增长64.16%；实现净利润2779.59万元，同比增长158.15%。单看本期中报，立思辰业绩确实亮眼。但如果把时间线拉长，可以发现立思辰近年来营业收入虽然一直保持稳定的上涨，但净利润波动较大。尤其是2018年在营收降低9.66%的情况下，还计提了13.74亿的资产减值损失，导致全年亏损13.94亿元。同比降幅达792.38%。

　　从2015年到2018年，立思辰分别实现营业收入10.23亿、18.84亿、21.61亿、和19.52亿，增速分别是20.79%、84.10%、14.73%和-9.66%；分别实现净利润1.33亿、3亿、2.01亿、-13.94亿，增速分别是17.17%、126.45%、-32.96%和-792.38%，波动较大。

数据来源：Choice金融终端

　　从2017年开始，教育改革政策不断推出。原国家副总督学、教育部基教司原司长王文湛曾表示，今后高考的区分度主要在语文。从“部编本”语文教材的全面推行到高考语文加大阅读题量，语文学科的地位不断提升，相比来看数学的难度将会降低、而英语今后可以从两次考试中择优计入成绩，大语文时代将来临。

　　或许就是多年来收入利润增速的不匹配和大语文风口的到来，促使立思辰转型大语文赛道。目前立思辰的大语文业务还处于发展初期，2019年上半年共实现收入1.43亿元，占总收入的16%； 智慧教育业务(教育信息化)仍是大头，实现收入5.62亿元，占总收入的62%。

　　目前大语文赛道的竞争逐渐加剧，学而思于2018年3月发布大语文产品体系；新东方在2018年暑假也推出了以国学、文学和写作为核心的大语文课程，而地方教育巨头卓越教育2019年与北师大共建研究中心，持续推进强语文战略。

　　多次并购致39亿商誉

　　近年来，立思辰进行了多次并购使得商誉原值达39.96亿之多，商誉净值29.19亿，占本期资产总额的40%。

　　Choice金融终端显示，截止2018年12月立思辰控股参股子公司为83家。2019年中报披露，商誉原值前五名占总额的75%。其中占比38%排名第一的北京康邦科技有限公司2018年年报计提减值1.83 亿元，占比9%排名第三的江南信安(北京)科技有限公司2018年年报计提减值1.82亿元。2018年共计提商誉减值准备10.77亿元，占当年净利润的77%，这也是造成2018年亏损13.94亿的最大原因。

　　2018年立思辰分两次分别出价4.81亿元和7.02亿元完成对中文未来教育科技(北京)有限公司的收购，确认了4.72亿的商誉。根据最新公告，对方业绩承诺为2019年度至2021年度实现净利润(以扣除非经常性损益前后的净利润孰低值为准)分别不低于1.3亿元、1.69亿元和2.10亿元。

　　另外值得一提的是，根据中国裁判文书网显示，2019年立思辰将其2014年收购的汇金公司原股东龙彧诉上法庭，要求龙彧履行因汇金公司2017年业绩不达标产生的补偿义务。目前，本案移送北京市海淀区人民法院处理，尚未判决。

　　借款激增 回款情况不理想

　　2019年中报披露，立思辰长期借款为6.56亿，短期借款为5.86亿，合计长短期借款共12.43亿，相比2018年年末激增109%。相应的，本期财务费用达到了3835.20万元，同比上升了65.09%，其中利息支出占净利润的131%。

　　从应收账款来看，2019年上半年应收账款金额为8.69亿元，占总资产的12%，同比上涨25%。而本期的应收账款周转天数为156.42天，计提应收账款坏账准备1991.56万，对净利润影响较大。

　　立思辰称，随着公司 2C 端教育业务的加大拓展，公司来自于 2B 和 2C 的收入结构将会发生改变，2C 收入将会发生较大幅度的增长，来自预收收入的占比将会增加，公司应收账款风险将逐步得到缓解。