保变电气31亿募资补血负债率仍达87% 应收款占营收八成扣非净利8年亏89亿

　　中国输变电装备制造核心企业之一的保变电气(600550.SH)总是入不敷出。

　　前晚，保变电气发布募资公告，公司拟向包括大股东中国兵器装备集团有限公司(简称兵装集团)在内的特定投资者定增募资5亿元，用以改善财务状况、缓解运营压力。

　　2018年8月1日，距今已满一年，保变电气已经实施了一次定增，募资11.17亿元。这些资金全部用于偿还银行贷款及补充公司流动资金。

　　如此密集募资还贷补血足以说明保变电气自身造血能力不强。

　　保变电气已有近60年发展史，主要是制造和销售大型电力变压器及其配件，部分产品技术达到国际先进水平。2001年2月28日，公司在上交所挂牌上市。

　　Wind数据显示，上市以来，公司已累计募资105.21亿元，累计派现6.75亿元，截至今年6月末，公司未分配利润为-54.28亿元，基本上属于入不敷出，靠举债过日子。

　　长江商报记者初步统计，上市以来，公司通过股权融资(不含IPO)49.81亿元，其中，至少有31亿元募资被用于还贷补血。

　　流动性长期不足与应收账款居高不下密切相关。近10年来，保变电气应收账款(账面价值)长期在20亿元左右徘徊，截至今年6月底，应收账款为19.32亿元，上半年营业收入12.67亿元，按账龄来算，接近八成营业收入变成了应收账款。而这，也是公司流动性不足的重要原因。

　　时隔一年再定增募资5亿

　　时隔一年，保变电气再度启动融资，以缓解流动性不足。

　　根据保变电气公告，为优化资本结构，改善财务状况，缓解运营压力，公司正在筹划非公开发行股票事项，拟非公开发行不超过3.68亿股股份，募集不超过5亿元资金。此次定增对象包括控股股东兵装集团在内不超过10名。

　　保变电气筹划的本次定增募资距离上次募资刚满一年。2018年8月1日，公司实施了一次定增募资。当时，公司向兵装集团发行3.07亿股股份，募集资金11.17亿元，用于偿还银行贷款及补充公司流动资金。

　　根据公司披露的前次募资使用情况，上述11.17亿元募资，净额为11.06亿元，其中6亿元偿还了银行贷款，其余的5.07亿元补充了流动资金，并另有24.17万元利息收入。

　　2018年才完成定增募资今年又启动新一轮定增，所募资金均为改善财务运营状况，这一现象于保变电气而言颇为常见。

　　保变电气于2001年登陆A股市场，截至目前，已经累计融资105.21亿元，其中直接融资79.17亿元、间接融资(按增量口径统计)26.04亿元。在直接融资中，公司合计实施了三次定增、一次配股、一次公司债及一次短期融资券，合计融资49.81亿元。

　　长江商报记者查询发现，2011年至今，公司两次定增一次配股，合计融资43.65亿元。这些资金中，合计有31.20亿元被用于还债(贷款和债券)和补充流动资金，占比为71.48%。

　　即便如此，保变电气的资金仍然不足。截至今年6月底，在使用11.06亿元募资还贷补血后，公司货币资金仅有11.31亿元，其中还有2.46亿元受限。同期，公司短期借款达27.88亿元、一年内到期的非流动负债为0.57亿元，短期债务合计为28.45亿元。再对比应收款项应付款项及预收款项预付款项，以及经营现金流状况，可以发现，公司存在偿债压力，流动性明显不足。

　　从长期偿债能力指标看，截至今年6月末，保变电气的资产负债率为86.80%，较年初的86.62%略微上升，但较去年6月底(前次定增募资前)的93.27%有明显下降。尽管如此，86.80%的资产负债率，仍然处于高位，远高于同业公司平高电气、置信电气、特变电工等负债率水平。

　　综上所述，保变电气自身主业造血能力不强，基本上要靠融资维持运营。

　　近八成销售款未及时收回

　　频频募资的保变电气主营业务盈利能力较弱，且目前尚未见扭转迹象。

　　今年上半年，保变电气实现营业收入12.67亿元，同比下降19.40%，净利润(指归属于上市公司股东的净利润)为-0.77亿元，同比增长40.89%，扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为-1.22亿元，同比增长10.65%。与去年同期相比，虽然有所好转，但仍然在亏损。

　　保变电气主营输变电业务，属于其传统优势业务，尤其在高电压、大容量变压器以及特高压交、直流变压器制造领域，具有较强的市场竞争力，其在该产品上的技术达到国际先进水平。

　　上市18年以来，2009年以前，公司营业收入和净利润总体上处于持续增长趋势中，但从2009年，开始剧烈波动。2009年当年，其实现的净利润为5.86亿元，较上年的9.43亿元下降37.86%。2010年有所回升，但随之而来的连续三年暴跌，净利润分别为0.35亿元、-15.49亿元、-52.33亿元。紧跟着是连续四年小幅盈利，去年再度陷入亏损之中，亏损金额达8.17亿元。上市以来，公司累计亏损42.84亿元。

　　从扣非净利润看，2011年至今年上半年，除了2016年勉强盈利外，其余报告期全部为亏损，合计亏损90.19亿元，减去盈利的部分，亏损金额高达90.14亿元，其中，近8年，扣非净利润累计亏损88.92亿元。

　　半年报显示，公司控参股有9家子公司，今年上半年，7家亏损2家微利。

　　保变电气虽然产品技术过硬，但产品毛利率并不高，长期在20%左右徘徊，净利率更低，2015年至今更是低于5%，去年及今年上半年变为负数。

　　保变电气的应收账款也是居高不下。上市以来，公司应收账款长期在20亿元左右徘徊，最高30亿元最低也有16亿元。截至今年6月末其应收账款为19.32亿元，其中账龄在6个月以内的应收账款为9.90亿元，约占当期营业收入的78.11%，这意味着上半年接近八成销售款未收回。而在去年底，账龄在一年内的应收账款为13.50亿元，占当期营业收入的42.36%，今年上半年销售款回收存在放宽迹象。当然，公司对客户存在较长的信用期。

　　保变电气的应收账款客户主要为国家电网、南方电网下属企业、印度国网公司等企业。公司称，受经济增长增速放缓影响，货款回收难度增加。

　　从其客户看，国家电网等客户属于大型央企，议价能力较强，且款项支付具有计划性。

　　值得一提的是，2011年至今未，保变电气未曾派发现金红利。截至今年6月底，公司未分配利润为-54.28亿元，短期内也不具备分红能力。