中路股份连续10年扣非净利润为负 传统自行车行业路在何方？

　　有这样一家公司，连续10年，每年归属于上市公司股东的净利润(以下简称净利润)均为正，而扣非净利润却年年为负。它是沪市老牌上市公司，它生产的“永久”牌自行车早在上世纪就家喻户晓，它就是中路股份(600818，SH)。

　　有意思的是，中路股份扣非净利润持续为负的情况，在传统自行车行业中并非个例。《每日经济新闻》记者发现，主营自行车业务的上海凤凰(600679，SH)、深中华A(000017，SZ)也曾出现过类似情况。

　　事实上，传统自行车行业属于低附加值制造业，即便此前共享单车横空出世，也很难带给行业真正的质变，并且共享单车退潮后，留下的是“一地鸡毛”。

　　传统自行车行业需要改变，但是如何变、朝哪个方向变，又考验着不同公司的智慧。

　　代加工业务占比较高

　　2018年，中路股份实现营收5.29亿元，同比下滑12.51%，实现归属于上市公司股东的净利润506.79万元，同比下降83.8%，而扣非净利润仍未转正，为亏损3468万元。

　　此前有媒体报道称，国内单车品牌的来源可以分为三类：一是自产自销；二是以代工厂发展而来的自主品牌；三是贴牌。

　　中路股份的“车业”业务就包括自产自销及代加工。2018年，其自产自行车及电动车产品、OEM自行车及OEM电动自行车产品实现的营收总额约为3.7亿元，占当期总营收近70%。

　　进一步分析可以发现，中路股份“自产自行车及电动车产品”2017年、2018年均出现了“入不敷出”的情况，该业务连续两年处于负毛利率状态，而且毛利率从2017年的-22.31%变成2018年的-54.27%，好在这块业务营收占比微薄。

　　而营收占比最大的则是公司的自行车代加工业务。报告期内，公司OEM自行车业务实现收入2.61亿元，占比49.27%。

　　需要注意的是，公司OEM自行车业务收入已经连续3年下滑，2016~2018年，该业务的收入分别为4.28亿元、3.91亿元和2.61亿元。而2016年下半年正好是共享单车异军突起的时段，对于代加工业务占比较高的中路股份来说，无疑起到了助推业绩向好的作用。

　　毛利率未获有效改善

　　2016年，中路股份旗下全资子公司上海永久投入650万元，对上海轺辂信息技术有限公司进行增资，而后者是共享单车品牌优拜单车的制造商。这一年，中路股份开始与优拜单车合作，并为其提供共享单车产品。

　　在市场行情火爆的2016年，中路股份生产的140多万辆自行车完全不够销售，为此公司在生产量较上年增加9.52%的情况下，库存还同比下降了38.33%。

　　然而，即便在行情如此火爆的2016年，中路股份的扣非净利润还是出现了2245.17万元的亏损。《每日经济新闻》记者注意到，这一年公司高空风能业务出现2421.44万元的亏损，或许拖了公司业绩的后腿。

　　若将时间拉长，自2009年起，中路股份已连续10年扣非净利润为负，而扣非净利润反映的是公司主营业务的好坏，若常年扣非净利润为负，说明公司的主营业务并不健康。

　　记者梳理发现，在中路股份历年的主营业务构成中，“车业”产品的营收一直占总营收的比重较高。而车业产品主要包括自行车、电动车等。2014~2018年，中路股份的车业产品实现的营收为3.7亿~5.5亿元，占公司营收的比例为69.8%~85.3%。

　　而“车业”中的核心业务则是自行车业务(即OEM)。2014~2018年，公司自行车业务的营收占车业营收的比重为61.96%~78.63%。需要注意的是，该业务的毛利率最高是2015年的12.79%，最低则是2017年的8.87%。

　　有意思的是，2016年，中路股份OEM自行车业务收入达到了破纪录的4.28亿元，但其毛利率却仅为10.89%。而在共享单车市场仍如火如荼的2017年，公司OEM自行车业务的毛利率却降至8.87%。

　　实际上，尽管共享单车的出现使得中路股份的营收出现了改善，但毛利率却未得到有效改善。无怪乎上海凤凰也在年报中表示，尽管共享单车快速发展给行业带来了不少订单，但是也给传统代步车的销售带来冲击，行业的盈利水平未得到有效提升。

　　此外，自行车业务的毛利率不高，也是行业共性问题。

　　Wind数据显示，2009~2013年，老牌自行车企业上海凤凰的自行车业务的毛利率未超过9%，在这5年里，最低为2013年的5.5%。而上海凤凰自2009年起也曾连续7年扣非净利润为负。

　　深中华A的自行车业务的毛利率则曾在2013年低至2.02%，即便此后公司将自行车业务和电动车业务合并，其毛利率最高的时候也仅在2016年达到11.08%。深中华A也出现过连续4年扣非净利润为负的情况。

　　对于中路股份、上海凤凰的上述情况，记者按照公司要求发送了采访函，但截至发稿尚未收到回复。

　　行业坚守或寻求转型

　　香颂资本执行董事沈萌向记者表示，传统自行车行业是一个低附加值制造业，共享单车的热潮给了这些竞争力弱、研发几乎没有的传统制造企业一个机会，但由于自身缺乏对产业的宏观判断能力，所以只能被动捆绑在共享单车的身上，一荣俱荣、一损俱损。

　　当共享单车经历“寒潮”时，身处传统自行车行业内的企业又将如何作出调整呢？

　　转型当然是一条出路，实际上在中路股份目前的业务中，除车业外，公司还经营着康体业务和高空风能发电业务，但其康体业务占比不高，而高空风能发电业务又持续亏损，难以支撑起业绩大厦。

　　为此，中路股份曾筹划跨界。去年1月，中路股份发布公告称，公司拟作价56亿元，购买实控人陈荣持股25%的面膜企业——上海悦目。与自行车业务的低毛利率相比，膜法世家的非贴式面膜和贴式面膜的毛利率分别为61.81%和78.64%。

　　不过，上述交易方案经过多次调整，最终还是泡汤了。尽管如此，中路股份仍未放弃做护肤品生意。在公司披露的2018年年报中，中路股份仍将收购上海悦目作为其今年的发展规划之一。

　　另外，近年业绩不振的深中华A也曾打算跨界进入智能家居领域，公司2016年曾拟通过非公开发行的方式收购新三板公司安明斯。不过，该方案最终被调整为：拟募集不超过7.5亿元，继续深耕传统自行车行业，将发展重点延伸至自行车产业链高附加价值的环节。但该方案尚未获得证监会审核通过，公司业绩仍然举步维艰。

　　若将中路股份比作跨界派，上海凤凰则是坚守派。

　　上海凤凰在年报中称，从自行车行业看，尽管目前也同样面临着很多困难和问题，但共享单车风潮渐渐淡去后，行业有望迎来复苏。

　　需要注意的是，坚守并非故步自封，更多是意味着转型升级。记者了解到，此前上海凤凰已经斥资5.3亿元收购自行车零部件生产企业华久辐条，逐步推进自行车产业链整合。另外，以山地车为代表的中高档产品将成为未来自行车市场的主力，为此上海凤凰也在推动公司产品体系向主要诉求为“运动、休闲”的中高档产品发展。

　　有意思的是，与对行业复苏抱有信心的上海凤凰不同，主营自行车零配件的信隆健康则认为，传统自行车市场需求短时间内无法恢复。

　　一方面，信隆健康将共享单车品牌方的范围缩至美团、滴滴、LimeBike三家；另一方面，信隆健康也将目光延伸至共享电动滑板车、电动助力车(E-BIKE)等领域，报告期内，信隆健康拿到了小米、LimeBike共享滑板车的订单。

　　经济学家宋清辉则提醒道，电踏车、助动车市场空间很大，但同时也面临着监管上的风险，很多城市不允许电踏车、助动车等上路。

　　而沈萌认为，自行车行业不是夕阳企业，像台湾的捷安特及其他一些知名企业利用科技研发不断推陈出新，因此其他制造企业也不能只是安于中低端(产品)。