2016年开春，国内家居建材平台商老大红星美凯龙（01528.HK）宣布拟回归A股，将向中国证监会及其他相关监管机构申请建议A股发行，方案有待股东大会通过。

　　据披露，红星美凯龙计划发行规模不超过3.15亿股A股，发行A股相当于扩大后内资股总股本以及已发行总股本10.95%及8%。估计筹集的资金将不超过39.5亿人民币（下同），以及不超过30亿超短期融资券。

　　一旦成功回归A股，红星美凯龙将会获得大约69.5亿元的融资。而红星美凯龙的资金需求也较为迫切，刚于2015年6月登陆港交所，融资55亿元，就在当年7月推出百亿公司债方案，发行公司本金总额不超过人民币40亿元或等值外币的债券有关的相关事宜，并于同年11月开始发行第一期40亿公司债。

　　部分业内人士指出，A股资本市场大环境变得宽松，不少企业选择A股上市，这不失为车建新重启A股IPO之动力。红星美凯龙2014年在国内A股递交过上市申请书，当时地产是受限制板块，因此当时做上市准备的时候就进行了剥离，最后上市资产包内的资产以商业地产为主。

　　商业地产的资金沉淀不言而喻。此前，中国商业地产联盟副会长兼秘书长王永平接受21世纪经济报道记者采访分析指出，红星美凯龙上市资产包内除了两个已开业的项目之外，大部分项目都在开发阶段，资金沉淀较大。此外，红星美凯龙给投资者讲述的仍然是基于传统概念的商业模式，投资也是在公司现有框架范围内进行，属于偏保守型策略。

　　上市后，或许是为了迎合投资者口味，红星美凯龙进一步提出“家居建材行业全渠道平台商”的定位，着力打造线上线下O2O商业模式。无疑，回归A股将令红星美凯龙打通境内外融资渠道，缓解转型之后平台搭建所面临的资金饥渴，车建新的如意算盘能否如愿？

　　资金瓶颈隐现

　　梳理公开资料不难发现，2012年至今，红星美凯龙在转型方面付出颇多，不断开拓新业务。根据2015年中报，公司销售及分销开支为5.55亿元（占收入13.0%），相比2014年同期人民币4.56亿元增长21.7%，主要系报告期内商场数量增加，广告及宣传费用增长。相应地，行政开支4.26亿元，相比2014 年同期4.03亿元增长5.7%。由于融资增加，集团财务成本为4.81亿元，相比2014年同期4.5亿元增长6.9%，但资金利用效率有所提高。

　　红星美凯龙自2007年至2012年连续5年跻身中国民营企业500强前50位，2012年7月，红星美凯龙推出红美商城，2013年3月更名为红星美凯龙星易家，法人代表是车建新的妹妹车建芳。

　　成立星易家的初衷就是想把红星美凯龙作为家居卖场的模式在线上复制，打造一个综合的家居电商平台，也就是类似于天猫的家居领域综合性电商平台。

　　但星易家在运营上并不顺利，掌舵人几易其手，直至2015年，或许是为了上市，星易家的品牌被放弃。

　　而车建新并未停止过体验式商业模式的尝试，赴港上市之初，曾对投资者如此描述红星美凯龙的愿景：公司将以此为契机，在大城市开发第二品牌，开发家装界的互联网金融，全力推进O2O平台，继续引领行业发展。

　　从渠道商的角色转变为以搭建商场平台为核心的运营商。这意味着红星美凯龙除了扩张固有的家居业务之外，其电子商务平台、消费金融、物流配送、住建集采等产业也将成为投资发展的新赢利点。

　　“轻重双轮”的新业务模式带出资金需求，2015年红星美凯龙的借贷需求有所增加。根据2015年中报，集团总借贷包括银行及其他借款与债券合计180.96亿元，其中于一年内或按要求偿还的部分为41.25亿元，应于一年以上但不超过两年偿还部分为29.43亿元，应于两年以上但不超过五年偿还部分为80.95亿元，应于五年以上偿还部分为29.33亿元；截至报告期末，固定利率借贷的金额为62.09亿元。换言之，2016年上半年，红星美凯龙需要偿还超过40亿元借贷款。

　　转向轻资产

　　还款压力的表象之下，是在寻求IPO的路上，红星美凯龙的规模增长。目前，红星美凯龙经营51家自营商场，总经营面积397万平方米，平均出租率97%。其中，有17家分布于北京、上海、天津、重庆四个直辖市，比例达到33.3%，上述自营商场的经营面积146万平方米，比例达到36.8%。

　　与此同时，委管商场数量已经达到112家，总经营面积685万平方米，平均出租率 94%。其中，有80家分布在华东、华北区域，比例达到71.4%。并且，已签订合约筹备中的委管商场项目409个，已获得地块的项目有 215个。

　　如前所述，在扩张的同时，需要大量资金沉淀，因此，红星美凯龙2015年上半年抵押了价值541.47亿元的投资物业。2015年已签约的待收购与投资的支出大约为69亿元。

　　一名业内人士指出，越来越多商业地产面积握在手中，倒逼红星美凯龙筹谋转型轻资产运营，上市可理解为打开轻资产路径的必经之路。根据公开信息披露，近年来红星美凯龙负债率不算低，2013年资产负债率达66.96%，2014年为48%，2015年上半年为46.8%。

　　对于红星美凯龙而言，轻资产就意味着减少自营商场面积增加委托经营商场面积，港股上市之前，红星美凯龙在全国有158家商场，上市之后，商场总数增加至163家，自营商场51家，委管商场的数量则是自营的翻倍。在上述112家委托管理商场中，单个项目可获得3200万-6300万不等的咨询费用。

　　随着委管业务的扩大，红星美凯龙在建设O2O平台，为客户提供全渠道消费体验等方面加大了力度，投入港股IPO集资的10%，用于提供全流程、全平台式的统一电商采购配套服务。

　　今年1月8日，红星美凯龙宣布聘任李斌担任红星美凯龙集团总裁职务。李斌是原苏宁云商集团副COO、运营总部执行总裁。车建新公开表态欢迎李斌加入，李斌也表示，互联网的应用是企业发展的关键，传统和互联网完全可以打通，创造一个“新生态”。

　　2014年，红星美凯龙折戟A股IPO，2015年成功于港交所上市，而今年再度启动A股IPO，可见车建新走轻资产路径的决心。