中国经济网编者按：日前，山东天鹅棉业机械股份有限公司(简称天鹅股份)首发获通过。天鹅股份表示拟在上交所上市发行不超过2334万股，募资主要用于年产2000 套棉花加工机械成套设备项目、新疆天鹅农业机械装备有限公司的农业机械制造项目和补充流动资金。

　　然而，近年来，天鹅股份的经营状况并不算好，业绩不但没有增加，还出现了退步的趋势。值得注意的是，天鹅股份一方面大幅增加高管的工资，另一方面却在削减中低层员工的收入。因此有媒体形容此行为是资本家“血汗工厂”才出现的行为。

　　此外，天鹅股份遇到的问题不只这些，还存在过于依赖政府补助、市场过于集中、产品应用领域比较单一等多重风险。

　　经营状况不佳、偿债能力堪忧

　　天鹅股份是以棉花加工成套设备及配件的研发、生产和销售为主业，在新疆地区拥有生产基地。主要产品覆盖棉花采后储运、籽棉清理、轧花、皮棉清理、打包、棉籽剥绒到下脚料回收所需的全部设备。

　　据《证券市场周刊-红周刊》报道，近年来，天鹅股份的经营状况并不算好，业绩不但没有增加，甚至出现退步的趋势。

　　2012年至2014年期间，天鹅股份的营业收入分别为48848.84万元、55751.46万元、54374.95万元，净利润则分别为4958.95万元、5075.52万元、4919.62万元。其中2013年营业收入增长了14.13%，净利润增幅为2.35%，2014年，营业收入不但没有实现增长，相反还减少了2.47%，净利润更是减少3.07%，业绩退步明显。

　　与此同时，依据公司公布的财务数据来看，2012年至2014年，天鹅股份应收账款余额(含坏账准备)分别为20692.29万元、24429.37万元、22577.92万元，而这一金额分别占当期营业收入的42.36%、43.82%、41.52%，这也就意味着，该公司营业收入的四成以上并不能当期收回，可见该公司应收账款风险已经非常巨大。

　　此外，相比同行业公司，天鹅股份的偿债能力也令人担忧。据招股书数据显示，2012年至2014年，天鹅股份的资产负债率(母公司)分别为59.09%、59.91%、49.53%，2014年虽然有所降低，但总体水平依然很高，远高于其所选定的3家同行业公司的平均值，同时，其流动比率与速动比率则远低于这3家同行业公司的平均水平。

　　 高管工资增加VS员工收入削减

　　值得注意的是，在天鹅股份的业绩“退步”的情况之下，公司一方面大幅增加高管的工资，另一方面却在削减中低层员工的收入。

　　招股书数据显示， 2012年天鹅股份济南地区高管的平均工资为18.8万元，仅仅只有两年时间内，到了2014年就涨到了50.18万元，涨幅高达166.91%。然而该公司普通中层员工和职员的工资出现下降趋势，从2012年到2014年，济南地区中层员工的工资由10.14万元降到了8.6万元，降幅达15.19%，普通职员也由6.25万元降到了5.73万元，降幅达8.32%；而新疆地区的中层员工工资降幅虽然不明显，但普通职员工资的下降幅度却是最大的，由2012年的5.51万元降到了2014年的3.92万元，降幅高达28.86%。

　　《证券市场周刊-红周刊》分析认为，员工收入越来越“瘦”，而高管的荷包却越来越“肥”，这种曾被视为在资本家“血汗工厂”才出现的行为，却出现在了现代化管理的企业中，这实在是令人大跌眼镜。如此管理之下的企业，上市后，在利益面前，普通投资者的权益怕是难入高层管理者的“法眼”了。

　　过于依赖政府补助产品应用领域单一

　　招股书显示，天鹅股份也存在过于依赖政府补助的问题，2012-2014年分别为1135万元、1190万元、575.71万元。2012年度、2013年度及2014年度，公司归属于母公司普通股股东的非经常性损益净额占归属于母公司普通股股东的净利润的比重分别为19.39%、20.63%及12.49%，招股书披露显示公司非经常性损益主要是各期收到的政府补助。

　　关于经营风险，招股书中可以看到，天鹅股份的客户主要为新疆建设兵团的各团场。2012年度、2013年度及2014年度公司在新疆的收入分别为37，659.53万元、42，157.03万元及40，886.20万元，占比分别为82.50%、82.48%及85.04%，相对集中，公司存在区域市场过于集中的风险。

　　此外，天鹅股份还存在产品应用领域单一风险，据悉，该公司以棉花加工成套设备及配件的研发、生产和销售为主业，产品主要应用于棉花采后的储运及加工环节。招股书指出，随着我国农业机械化进程的推进，市场对各类农业机械的需求也不断增加。相对于不断增加的农机市场空间及不断变化的市场需求，公司产品应用领域比较单一。这更加容易造成业绩下滑等风险。

　　招股书显示， 2012年、2013年及2014年各期末，天鹅股份应收账款账面价值分别为19，352.23万元、22，506.60万元及20，573.44万元，占当期流动资产总额的比例分别为34.89%、32.86%及41.74%。报告期各期末公司应收账款余额较大。随着公司经营规模的扩大，应收账款可能会进一步增加，如果出现应收账款不能按期或无法回收、发生坏账的情况，将对公司业绩和生产经营产生影响。