十大券商看后市｜A股仍处活跃资金主导阶段，淡化指数重视结构

　　前期指数迅猛拉升后，A股上周重回震荡，接下来行情将如何向纵深发展？

　　澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，短期随着经济与政策预期修复，市场快速回调之后将逐步稳住阵脚，短期大概率维持震荡走势。中期看，牛市依然在逐渐形成的过程中，可保持多头思维。

　　中信证券表示，当前市场仍处于活跃资金主导的政策预期博弈交易阶段。脉冲式行情持续至今，机构资金并未大规模入场，增量资金主要源于散户脉冲式入场。

　　“当前市场环境下，考虑到海外扰动仍未结束，短期市场大概率维持宽幅震荡的走势，建议以分仓操作来应对。”银河证券指出。

　　国泰君安证券同样判断，在前期上证指数迅猛拉升后，未来1-2个月短线走势以震荡为主，反弹后仍会有反复，淡化指数重视结构。

　　中长期看，银河证券强调，当下做出加减仓判断的原因可能是短期情绪博弈，中长期，牛市依然在逐渐形成的过程中，总仓位上要积极做多。

　　“在前期的逼空式上涨后，尽管随着投资者情绪的变化市场出现波动，但仍需保持多头思维。核心原因在于市场逻辑已经反转，持续的政策组合拳将带来股市环境和中国经济的良性循环。”兴业证券称。

　　配置方面，强波动阶段多家券商建议投资者多看少动。银河证券便指出，虽然市场中期向上的可能性很大，但短期情绪博弈带来的强波动会让很多投资者感到不适。

　　“当前阶段，短线博弈对交易能力不强的投资者很不友好，会感觉到交易难度很大，这时建议多看少动。可把大部分仓位放在相对低波的大白马或宽基指数里，小仓位参与短线博弈即可。”银河证券称。

　　中信证券：市场仍处活跃资金主导阶段

　　当前，市场仍处于活跃资金主导的政策预期博弈交易阶段，散户资金脉冲式持续入场，基本面逻辑相对弱化，这种市场特征料仍将持续一段时间。政策信号依旧积极，待政策落地起效、价格信号验证企稳后，机构资金或将迎来积极入场时机，稳步上涨的行情将持续较长时间。

　　首先，从当前的市场特征来看，脉冲式行情持续至今，机构资金并未大规模入场，增量资金主要源于散户脉冲式入场，市场仍处于活跃资金主导的政策博弈交易阶段，边际信息变化、持仓结构以及信息的可传播性主导市场波动。

　　其次，从政策信号和价格信号的验证来看，货币政策框架和目标体系更加清晰，投资者预期的拐点进一步明确，部分区域房价已有企稳迹象，更全面的价格信号拐点有望提前到来。

　　最后，从未来行情的节奏来看，当前是活跃资金主导的博弈交易阶段，待政策落地起效、各信号企稳后，料机构资金将遵循基本面逻辑逐步推动市场稳步上行，届时，配置上绩优成长和内需板块或将持续占优。

　　中信建投证券：“重估牛”中期逻辑仍在

　　展望后市，“重估牛”中期逻辑仍在，政策线索持续验证中。短期经济与政策预期修复，市场快速回调之后也逐步稳住阵脚，情绪有所改善。最新公布的9月经济数据显示，工业增加值、社零、投资、失业率等指标均好于预期，经济运行中的积极因素在增多。

　　仍处牛市第二段“拉锯战”，可用牛市中的震荡期来看待。投资者需要保持战略耐心，基本面复苏预期的确立还需要更多条件和时间。

　　海外方面，美国大选民调显示特朗普在摇摆州及全美的领先优势扩大中。对A股来说，特朗普若当选意味着出口美国的产业链承压，随后市场将等待扩内需政策加码。近期美元走强，如果汇率持续调整，或对短期政策时点与力度的预期构成扰动。

　　配置上，拉锯战需“涨不躁跌不馁”，关注景气、重估与科创三条线索，逢低布局。三季度整体企业盈利大概率仍然面临一定压力，但部分行业方向可能提前出现改善，如旺季来临叠加以旧换新政策刺激下的家电、汽车等。

　　此外，围绕本轮“重估牛”线索进行布局，看好央国企市值管理与价值重估，中期跟踪科创产业新质生产力的进展。

　　银河证券：短期大概率维持宽幅震荡

　　上周三大指数先抑后扬，科技板块走强，两市成交额放大，市场情绪有所回暖，政策刺激是市场波动的主因。当前市场对基本面的反馈依然较弱，股价波动更多的是情绪博弈的结果。

　　向后看，当前市场环境下，考虑到海外扰动仍未结束，短期市场大概率维持宽幅震荡的走势，建议以分仓操作来应对。当下做出加减仓判断的原因可能是短期情绪博弈，中长期，牛市依然在逐渐形成的过程中，总仓位上要积极做多。

　　操作层面，在管理层持续呵护下，市场中期向上的可能性很大，但短期情绪博弈带来的强波动会让很多投资者感到不适。所以当前阶段，建议投资者选择适合自己的方法，短期情绪博弈为主，就要淡化基本面，建议关注华为、化债、军工、低空经济等短期可能继续迎来驱动的方向。

　　需要指出的是，短线博弈对交易能力不强的投资者很不友好，会感觉到交易难度很大，这时建议多看少动。可把大部分仓位放在相对低波的大白马或宽基指数里，小仓位参与短线博弈即可。中期方向上，顺周期、高股息与科技自主可控是三个重要的方向。

　　国泰君安证券：短线震荡为主

　　展望后市，在前期上证指数迅猛拉升后，未来1-2个月短线走势以震荡为主，反弹后仍会有反复，淡化指数重视结构。

　　一是政策从缺乏预期，到分歧拉大，如今趋于收敛。来自金融、财政和地产等关键领域的工具箱已相继明确，政策推进与落地效果是关键，隐含权重股的上涨空间和波动率下降。

　　二是决策层态度转变与系列政策组合拳，更有助于提振股市风险偏好和推动增量资金入市，因此在股指震荡延展的行情中，成长股和题材股表现会占优。

　　三是美国大选临近，中美关系走向与地缘政治摩擦对长线资金仓位决策而言依然是一个关键议题。

　　配置方面，震荡轮动阶段题材旺盛，中线可布局增长确定性。具体而言，在市场对下阶段的增长中枢形成共识之前，政策的积极转向与三季度稳健的经济数据将支撑市场风险偏好，高风险特征的科技题材股继续保持强势。中期看，投资重点在寻找2025年增长预期稳定或率先改善的方向。

　　申万宏源证券：短期市场余温尚存

　　展望后市，短期A股行情运行的核心脉络是：9月底政策调整后提振风险偏好，增量资金脉冲式流入，定价乐观预期的边际交易资金主要是交易性资金和ETF增量流入。与之相匹配的是，短期非银金融、小盘成长波动率更高，与总体行情同步性更强。

　　但短期价值主题表现似乎不足以维持市场总体热度，市场依然沿着原有的路径运行。行情的主线是增量资金流入后不会马上撤退(还会有阶段性流入)，市场波动率放大不会马上收窄(主题轮动仍有弹性)。

　　因此，市场波动率向上脉冲后，“闪电牛”行情已告一段落，波动率已开始逐步下行，短期市场余温尚存，短期主题轮动还有机会(这段时间成长主题弹性会高于价值主题)。但仅依靠主题轮动，再挑战前高的概率已不大。

　　总的来说，短期行情的核心线索是政策调整和增量博弈，市场波动放大后逐步收窄。中长期行情的核心线索是2025年业绩底可见度提升，结构性机会增加。两段行情中间可能有一个美国大选扰动期。

　　配置方面，短期交易性资金定价的科创、非银金融与总体行情同步。同时，四季度提前反映明年展望，是经典的市场特征，建议投资者重点关注新能车动力电池(新能源、先进制造是扩散方向)和医药生物。

　　华泰证券：科创超额收益行情短期仍或延续

　　近期科创强势表现具备三点驱动：符合边际定价的交易型资金审美、政策密集强催化且预期上修、三季报(及大概率四季度)的相对业绩优势。11月中旬前，科技成长风格或能延续优势，但此后风格或有变数；主要考量为，三季报业绩期后，投资者视角或转向2025年，从库存周期来看，这对电子不利；且财政政策具体部署“靴子落地”后，外资等投资者或做出更清晰的选择。

　　2025年全A盈利有望触底回升将是重要交易线索，继续提示四条交易主线：1)联储降息交易，对应医药和港股互联网；2)景气交易，对应三季报基本面上行趋势明确的中游资本品(工程机械/工控自动化/电网设备/光通信)；3)政策交易，对应地产链及内需消费；4)国际比较及纵向比较下的盈利估值错配，对应地产链、制药等。

　　兴业证券：保持多头思维

　　10月以来，在前期的逼空式上涨后，尽管随着投资者情绪的变化，以及对后续政策的力度和效果可能不及预期的担忧等因素扰动下，市场出现波动，但保持多头思维。核心原因在于，市场逻辑已经反转。在“抓住重点、主动作为” 的政策新导向下，持续的政策组合拳将带来股市环境和中国经济的良性循环。

　　在对三季度各行业景气进行梳理后，三条线索值得关注：1)受益于AI产业周期以及消费电子需求回暖的电子、通信；2)“以旧换新+出海”驱动的汽车、家电；3)三季报落地后有望演绎困境反转的新能源、医药等。

　　国投证券：快速上涨后进入到震荡阶段

　　“急涨之后步入震荡思维”的判断是基本准确。一跌牛没了，市场一上涨就轻言“牛市”都是不充分的。短期复制519行情5-6月2个月大盘指数暴涨60%是不现实的，能否复制全段519行情(1999年5月-2001年6月)三段论则需要跟踪观察，而盲目类比2014-2015年是不合理的。

　　在明确本轮快速上涨以后进入到震荡阶段，那么结构上该如何配置。核心结论有以下两点：1、成长优于价值；2、有业绩支撑的结构性景气领域，对应当前应该是科创50指数与三季报绩优方向。

　　光大证券：市场指数整体仍有上涨机会

　　展望四季度，在低基数的背景下，随着一揽子稳增长政策持续落地，GDP增速大概率上行，三季度或将确认本轮经济周期底部。历史来看，市场中期行情仍依赖政策推动下基本面实际好转。

　　此外，短期市场迅速上行之后，市场通常会转为震荡上行，在10月12日财政政策的积极表态下，市场指数整体仍有上涨机会，但投资机会或将逐步从β转向α，未来一段时间投资结构的选择可能将更为关键。

　　综合来看，目前有三个方向值得关注。1)政策催化下有反转预期，且估值修复空间大的行业，包括食品饮料、房地产、建筑材料、社会服务等。2)有望受益于风险偏好抬升的弹性品种，以券商、TMT、军工为代表的弹性品种值得关注。3)作为底仓的宽基指数，沪深300指数可以作为主要底仓，可适度配置一些弹性指数，如科创50、创业板指等。

　　华安证券：延续震荡

　　展望后市，年内稳增长压力加大，近期系列政策举措明确后，市场对宏观政策较高预期有所调整，后续增量政策出台概率较低，以政策效果观察为主。在政策进一步加力或基本面出现改善迹象之前，预计市场在新中枢上延续震荡态势。后续重点关注100万套旧改对经济的拉动作用及美国大选。

　　市场成交量仍然维持在较高状态，且场外资金也较为充裕，市场不存在大跌风险，配置机会上继续沿着结构性积极把握。重视两条主线：1)第一条主线是流动性改善、催化剂频现、三季报业绩有望超预期的成长板块，包括电子、通信、电新、军工。2)第二条主线是有景气或政策支撑，存在补涨可能的部分消费品，包括家电、汽车、医药、农牧。