券商自营业务“挑大梁” 资管业务成增长“新引擎”

　　近期，A股上市券商2024年半年报业绩披露完毕。在投行业务缩水、财富管理业务承压的背景下，自营业务及资管业务成为券商业绩的“决胜点”。

　　资管业务在上半年成功“突围”。超过半数上市券商上半年资产管理业务手续费净收入实现正增长，中小券商业绩增速明显跑赢头部机构。整体来看，2024年上半年，券商资管业务在“公募+私募”双轮驱动下，呈现出积极的发展态势，其中固收类产品发挥了重要作用。

　　债券投资收益是主要收入来源

　　自营业务向来是券商业绩的“胜负手”。从2024年半年报情况来看，自营业务占营业收入的比重还在增加，但内部分化有所加剧。今年上半年，上市券商投资业务净收入合计749.72亿元，同比下降8.66%，但降幅远小于收入整体降幅，在总收入中占比达到30.68%，是行业第一大收入来源。

　　具体来看，中信证券自营收入为117.31亿元，稳居“龙头”地位；国泰君安、中国银河、申万宏源、招商证券、中金公司、华泰证券该部分的业务收入均超40亿元；广发证券、国信证券、中信建投的收入水平也超30亿元。上述10家券商的自营收入合计503.44亿元，占业务总收入的比重高达67.15%。

　　43家上市券商中，有15家自营业务收入实现正增长。其中，收入增速较快的券商有东兴证券、南京证券、国元证券和红塔证券，同比分别增长149.72%、119.56%、91.70%和63.55%。而中泰证券、光大证券、国联证券、华西证券、太平洋等部分券商上半年投资收益不尽如人意，下滑幅度超过50%。

　　在上半年的债券牛市中，固收投资成为券商自营业务的“压舱石”。兴业证券非银团队表示，债券投资收益是2024年上半年证券行业主要收入来源，从已披露的大中型券商业绩来看，增配股票还是债券，造成了券商业绩的分化。

　　东兴证券2024年半年报显示，上半年，公司交易性金融资产较上年期末增长80.79%，主要系交易性债券投资增加所致。东兴证券表示，一方面，通过较大比例配置高股息资产，取得了较好的投资收益；另一方面，由于重点加强了利率债投资配置，巩固信用风险管理体系建设，固定收益类投资收益超越可比基准。

　　申万宏源非银金融行业首席分析师罗钻辉认为：“二季度券商延续压降方向性权益配置，增配固收及其他权益工具(高股息策略)，因此，自营业务仍是券商上半年业绩的主要驱动。”

　　资管业务成业绩“黑马”

　　从整体收入情况看，今年上半年，A股43家上市券商资产管理业务手续费净收入合计226.96亿元，较2023年上半年小幅下滑1.44%，但与其他业务相比表现出较强韧性。

　　具体来看，中信证券的资管业务净收入为49.14亿元，排名第一；广发证券、华泰证券、国泰君安以33.83亿元、22.20亿元和19.21亿元的净收入水平位列第二梯队；中泰证券、海通证券、财通证券、东方证券、中信建投、中金公司、首创证券均超5亿元，排名五至十一位。其中，首创证券是唯一一家中小券商。

　　从增幅排名来看，中小券商表现亮眼。财达证券上半年资产管理业务手续费净收入合计1.41亿元，同比增幅高达297.99%，排名第一；国联证券、南京证券以273.81%和238.01%的增幅位列二、三位。首创证券和西南证券的净收入也实现翻倍增长。此外，大型券商中，国信证券的资管业务净收入为3.95亿元，增幅达到94.35%。

　　招商证券非银金融首席分析师郑积沙表示，上半年部分券商资产管理业务收入高增，或为“资产荒”背景下资产管理子公司积极布局“固收+”策略、业绩回报可观所致，一些早期便并表公募基金的券商，母、子公司协同发展，目前已进入红利释放期。

　　下半年业绩有望边际改善

　　展望下半年，东吴证券预计，券商业绩增速的高基数压力将有所缓解，叠加资本市场各项改革措施效果逐步显现，预计行业业绩增速将有所回暖。从周期来看，券商行业盈利已经触底。假设2024年券商各项业务经营情况回归至2020年至2023年均值，则营收和归母净利润将分别同比增长8%和14%。

　　对于券商各业务板块发展，华泰证券预测，财富管理和资本中介业务在当前市场环境下或仍有波动；投行股权融资业务短期仍会承压，并购重组有望迎来新机遇；权益投资预计仍有压力，关注固收投资收益和权益市场景气度回升带来的业绩弹性；国际业务仍是券商拓宽收入边界的重要抓手。建议关注市场企稳和预期改善带来的板块结构性机会。

　　行业格局方面，华泰证券金融首席分析师沈娟认为，证券行业格局将发生较大变化，券商应从增量思维切换为存量思维，预计未来格局演绎将趋于两大方向：一是经营稳健、风控能力较强的龙头券商占据显著优势；二是外延并购扩张，打造一流投行。