十大券商看后市｜A股三季度有望出现拐点，中期机会大于风险

　　今年上半年，市场表现整体偏弱。进入7月份，下半年A股将作何表现？

　　澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，今年预期最为悲观时期可能已经过去，市场已基本完成了预期修正导致的调整。接下来，市场拐点有望出现，A股有望走出休整，市场中枢或再上台阶，“七翻身”行情或仍可期。

　　中信证券表示，当前市场已基本完成了预期修正导致的调整，市场优胜劣汰的趋势继续。展望三季度，政策信号、价格信号和外部信号有望陆续明朗，三季度在三大信号明确后，市场拐点将出现。

　　“影响下半年的三大变量包括风险偏好、资金面以及基本面，下半年三者均有望迎来积极变化。随着下半年影响市场的三大因素出现积极变化，A股有望走出休整，市场中枢或上台阶。”海通证券指出。

　　中金公司进一步指出，今年预期最为悲观时期可能已经过去，下半年稳增长政策加码结合当前资本市场政策红利下制度不断完善，以及7月即将召开的三中全会有望推进中长期改革，市场当前位置中期机会仍大于风险。

　　此外，中信建投证券认为，考虑到当前资金面及政策面环境均强于1月，即便市场再出现明显调整，将提供布局良机。

　　配置方面，蓝筹板块是多家机构仍然看好的方向。

　　其中，兴业证券表示，综合从风险偏好、经济修复、资金面等角度看，大盘龙头风格仍将是超额收益的重要源头。

　　中信证券：三季度市场拐点有望出现

　　当前，市场已基本完成了预期修正导致的调整，市场优胜劣汰的趋势继续。展望三季度，政策信号、价格信号和外部信号有望陆续明朗，预计市场流动性在三中全会后明显改善，资金向各行业龙头聚集，三季度在三大信号明确后，市场拐点将出现。

　　首先，从三大拐点信号来看，政策信号方面，三中全会聚焦全面深化改革，落地后能够稳定市场预期；价格信号方面，核心城市房价企稳有待进一步验证，收储和刺激需求的增量政策或加码；外部信号方面，强势美元的压力仍有待释放，美国大选的影响将在三季度逐步被定价。

　　其次，从市场流动性的边际变化来看，三中全会后投资者有望恢复交易的积极性，流动性拐点也将随之出现，市场优胜劣汰的趋势继续，资金会逐步向各行业头部龙头公司聚集。

　　最后，从配置策略来看，红利低波的底仓价值仍未动摇，部分成长型行业已经出现业绩拐点，待三大拐点信号的明确，配置上再从红利低波转向绩优成长。

　　中金公司：中期机会仍大于风险

　　展望后市，虽然2月份以来的修复行情当下面临波折，但今年预期最为悲观时期可能已经过去，下半年稳增长政策加码结合当前资本市场政策红利下制度不断完善，以及7月即将召开的三中全会有望推进中长期改革，市场当前位置中期机会仍大于风险。

　　今年上半年A股市场表现偏缓，经历持续回调后，当前A股市场部分估值和交易指标已经重新回到历史较为极端水平，沪深300指数前向市盈率降至10.3倍，再度接近历史均值(12.6倍)向下一倍左右标准差位置。

　　上周日均交易额降至6600亿元，按自由流通市值衡量的换手率水平降至2%左右，也接近历史阶段性底部时期的换手率水平，反映当前资产价格可能已经反应过度悲观预期。

　　配置方面，利好政策驱动下，科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块有望表现相对活跃；外需仍有韧性，在此背景下出口链行业和全球定价资源品仍有配置机会；红利资产近期虽有调整但中长期逻辑未变；新能源等绿色板块重点关注近期产业政策的边际变化。

　　中信建投证券：再出现明显调整将提供布局良机

　　上周市场整体依然偏弱，市场担忧再度出现大幅杀跌的风险。整体来看，当前基本面复苏偏弱已成一致预期，就今年市场表现而言，短期波动未必主要由基本面因素主导，更多与估值端，即资金、政策的影响相关。

　　因此，展望后市，考虑到当前资金面及政策面环境均强于1月，如果市场再出现明显调整，将提供布局良机。

　　配置方面，结合高频景气梳理，展望三季度，独立景气周期仍向上的成长板块包括消费电子、存储、电网电力设备、工程机械、核电等，近期市场尤其对电子产业链的关注度有明显提升。

　　此外，伴随苹果AI布局落地，消费电子创新周期及全球半导体产业复苏周期值得期待。同时，中字头、财税改革IT等也有望迎来短期三中全会政策预期催化下的主题行情。

　　国泰君安证券：震荡上升

　　展望后市，判断不确定性降低是推动中国股市的关键动力，看好指数“进二退一”式震荡上升。在总量政策接续偏缓、茅台批价下行、严监管和退市担忧以及缴税等因素扰动下，近期股市持续调整，投资者心态普遍低迷。但与市场一致悲观共识不同，仍对中国市场保持积极看法。

　　首先，当前股市对宏观风险与经济问题的讨论与过去并无不同，但从资产价格来看，经过3-4年调整上述因素已被充分计价。

　　其次，当前市场情绪与风险厌恶已达历史罕见水平，显示市场对短期流动性收缩与负向风险的讨论也较为充分。

　　再次，市场定价隐含的是多数投资者只看到了宏观风险暴露，但忽视了未来可能出现的积极变化，国常会定调继续研究储备新的地产政策，且三中全会召开有望进一步统一共识并加强政策执行力。

　　配置方面，宏观预期下修阶段性结束，反弹聚焦改革预期与产业变化共振的科技板块，低位布局稳健红利。同时，考虑到市场不确定性下降，但微观主体风险承担意愿偏低，投资重点在有产品、有订单、有业绩、且估值合理的蓝筹股。

　　申万宏源证券：三季度红利低波相对收益占优

　　展望三季度，红利低波相对收益占优。短期，高股息股价内在稳定性率先恢复的判断已经在验证。三季度基于景气的投资机会相对稀缺，稳定资本市场预期的政策导向，对市场影响仍举足轻重，这是支撑红利低波继续跑赢市场的微观结构。可继续重点关注电力、电网设备、银行、煤炭、有色和核心白酒。

　　短期无风险利率快速下行，红利低波相对收益并未随之加速。这背后是交易盘主导债市无风险利率加速下行，而践行股债连通投资的配置盘，仍相对克制；债市微观结构明显恶化后，短期无风险利率完全可能出现向上脉冲的情况，但这对高股息三季度行情的影响可能相对有限。

　　科技方面，现阶段仍聚焦在少数景气方向上，继续关注汽车IT、AI手机和算力优质企业。管理层科创政策布局，实际效果以提升行情右侧弹性(提升风险收益比)为主，目前产业趋势尚处于左侧，仅依靠政策推动的行情主要是主题性行情，科创更好的机会需耐心等待新经济产业创投右侧到来。

　　择时方面，二季度公募持仓向景气科技倾斜是大概率。但公募存量博弈背景下，维持景气板块高举高打并不容易。公募二季报披露后(反映二季度景气科技仓位提升)，景气科技的博弈也会增加。

　　海通证券：市场中枢或上台阶

　　随着下半年影响市场的三大因素出现积极变化，A股有望走出休整，市场中枢或上台阶。影响下半年的三大变量包括风险偏好、资金面以及基本面，下半年三者均有望迎来积极变化。

　　情绪面看，7月中旬召开的重要会议有望成为情绪催化剂，推动市场风险偏好抬升。资金面和基本面在中期维度有望双双迎来改善：基本面看，政策推动下基本面拐点有望确认；资金面看，海外降息背景下，经济预期改善和企业盈利复苏有望吸引长线资金回流A股市场。在诸多积极变化之下，下半年A股指数中枢较上半年有望上抬升。

　　行业层面，高端制造或成股市中期主线。随着下半年基本面和资金面的逐渐改善，估值低、配置低、业绩弹性更大的白马板块或将占优。白马中优势不断增强、业绩确定性高的中国优势制造板块有望成为中长期主线，具备出口竞争优势的中高端制造和引领新质生产力发展的科技制造值得关注。

　　华泰证券：“七翻身”行情或仍可期

　　展望后市，今年上半年中报验证期、海外大选验证期同步开启，市场延续缩量，风险偏好不高。当前A股风险溢价隐含的国内地产销售与海外美元指数组合或已超调，指数下行风险或有限，考虑当前的资金+估值组合及中报预告效应，“七翻身”行情或仍可期。

　　配置上，一方面，中期底仓可选择宏观供需两端压力下，凭借自身能力提升保持ROE中枢平稳但市场却沿ROE下行定价的资产——A50以及ROE穿越周期、派息稳定、估值便宜，且二季度景气无明显瑕疵的部分消费品，如家电。

　　另一方面，短期进攻配置可关注供需双向改善，且二季度景气边际向上的行业，如消费电子/面板/造船等。

　　兴业证券：大盘、龙头风格有望持续

　　展望后市，第一，从风险偏好的角度，全球都已进入高胜率投资时代。并且国内市场在经历过去几年的大波动洗礼，以及当前资本市场环境对于投资理念的重塑，对于高胜率资产、高质量龙头的共识已在凝聚。

　　第二，当前经济底部已逐步明朗，但经济修复的路径或较为温和，而非“V”形反转。在此背景下，大盘龙头作为各行业中具备竞争优势的标杆，在未来一个阶段其超额收益或仍将持续。

　　第三，从资金面的角度，大盘龙头、核心资产统一战线的重塑刚刚开始。因此，随着经济温和修复、龙头盈利优势凸显，在高胜率投资理念、统一战线的加持下，今年纷乱的市场中，大盘龙头风格仍将是超额收益的重要源头。

　　同样是大盘风格，在不同宏观经济与产业趋势下，也有侧重。高景气：当市场有确定性景气方向或产业趋势的时候，拥抱高景气是最优选择，进攻就是最好的防守。

　　高ROE:即便如欧洲市场，增长乏力、甚至“剩者为王”，依然能够凝聚共识；高股息：当市场如日本股市这样，既缺乏增长，甚至有出现系统性风险的可能性(如债务风险汇率崩盘等)，那么只能退而求其次，进一步缩短资产的久期、把握当下的确定性，去拥抱低估值类债资产。

　　光大证券：风格或仍偏大盘

　　当前市场再度回到了底部区间，预计市场下行空间有限，而市场上行空间与时点则取决于关键政策出台的时点与力度以及物价显著上行的时点和弹性。

　　从时点上来看，预计政策将会是三季度市场的重要催化因素，而四季度物价的变化或是影响市场的重要因素。市场风格方面，历史来看经济复苏初期，龙头企业业绩具有相对优势，因而当前经济逐步复苏的背景下，相比于非龙头企业，龙头企业业绩或更具韧性，预计市场风格将偏大盘。

　　市场主线：“科特估”、高质量资产与涨价链。预计下半年“哑铃策略”仍将有效，当市场情绪相对高涨时，中长期资金流入或将保持平稳，“科特估”以及新质生产力或将是市场的主线，在此情形下，建议关注自主可控、前沿科技、高端制造相关的行业。

　　而当市场情绪相对低迷时，中长期资金或将加速流入，在此情形下，高质量资产或将有更好的表现，建议关注传统的红利资产以及泛红利的消费板块。此外，伴随着物价的逐步回升，涨价链相关的行业或将迎来较好的投资机会，其中，大众消费品以及部分资源品相关的行业值得关注。

　　中泰证券：看多重要会议前后市场反弹行情

　　近期市场走弱的一大原因在于强政策预期落空导致市场情绪恶化；另一方面则是由于财税改革预期导致市场过度担忧。

　　当前时点无需恐慌，依然坚定看多7月重要会议前后市场可能会出现的反弹行情。结构方面，科技板块或依然维持强势。另一方面，券商与中上游的国央企龙头或对指数形成有力支撑。

　　此外，就基本面而言，未来一个月是今年下半年重要的做多“窗口”。当前时间点，建议投资者可重点关注流动性与风险偏好改善相关的科技股布局机遇。科技股细分方面可关注核心军工，半导体设备与AI硬件相关的消费电子等细分。