并购重组政策窗口期开启 券商竞争格局有望重塑

　　政策鼓励券商并购的窗口期再度降临。

　　按照中央金融工作会议确定的“培育一流投资银行和投资机构”的基调，中国证监会3月15日发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见(试行)》(下称《意见》)，明确支持证券行业并购整合，行业优胜劣汰有望加速。

　　在自上而下的积极信号下，券商行业并购重组呈现迭起之势。“平安+方正”“太平洋+华创”“国联+民生”“浙商+国都”四大券业并购案引起市场高度关注，也让外界对券商的下一步并购棋局产生更多遐想。

　　一流投行仍需“快马加鞭”

　　当前，培育一流投资银行成为资本市场关注热点。《意见》明确建设目标的“时间表”——力争通过5年左右的时间，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势；到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。

　　打造一流投行，任重道远。从体量上看，“券业一哥”中信证券2023年实现营业收入600.47亿元，净利润196.86亿元。这一业绩在国内遥遥领先，但与国际一流投行相去甚远。

　　2023年，摩根大通营业收入和净利润分别为1581亿美元和496亿美元，约是中信证券的19倍和18倍；高盛营业收入和净利润分别463亿美元和85亿元，约是中信证券的5.6倍和3倍。

　　变则通，合则强。在证券公司亟待破局迈向高质量发展阶段之际，并购重组无疑是一条“快速通道”。

　　“打造一流投行的目标有望推动券商进行兼并收购。”浙商证券分析师梁凤洁表示，我国头部券商与国际一流投行仍有较大差距，要想打造优质头部机构乃至具备国际竞争力的领先投行，既要自身高质量发展，也要通过外延并购做大，预计业内将持续出现兼并收购案例，行业集中度将随之提升。

　　回顾历史，国内券业经历了四次“并购重组潮”，每次并购潮都与监管自上而下的推动密不可分。自2019年证监会提出打造“航母级证券公司”开始，到2023年中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构”，第四次券业并购重组逐渐进入高潮。

　　券业四大并购案待落地

　　良好的政策环境为券业并购提供了优质土壤。去年以来，“平安+方正”“太平洋+华创”“国联+民生”“浙商+国都”四起亟待落地的并购事件相继迎来新进展。

　　“国联+民生”因为一场激烈的股权拍卖而被市场所关注。去年3月，国联证券控股股东国联集团在司法拍卖中击败东吴证券和浙商证券，耗资91亿元竞拍拿下民生证券30.3%股权。今年3月，国联集团总裁顾伟出任民生证券董事长，被市场视作是为未来民生证券与国联证券的合并铺路。

　　错过民生证券后，浙商证券又瞄准新的目标。去年12月，浙商证券宣布启动收购国都证券股权。国都证券区域布局以北京、河南等地为主，浙商证券则深耕浙江，如果深度合作则可以更好地联结长三角、京津冀区域各项资源。此外，国都证券还参股中欧基金，收购后或为浙商证券补足公募短板。

　　“华创+太平洋”的收购旷日持久。去年底，证监会对太平洋证券变更主要股东给予了反馈意见，华创证券拟控股太平洋证券议案也获股东华创云信通过。两家券商分别是贵州和云南的本土券商，且均在各自地域具有较强业务竞争力。

　　“平安+方正”则被认为有较大概率能够冲入头部券商行列，两家券商若完成合并，多项业绩指标可跻身行业前十。

　　“当前证券行业并购重组内外部环境已基本具备，内生驱动和政策导向双重作用下券商间并购整合提速。”申万宏源证券分析师罗钻辉表示，未来将涌现强弱并购、中小券商间重组、跨境并购等多种并购方式，同时也存在强强联合的可能性。

　　同业并购如何实现1+1>2

　　并购重组对于证券行业和券商都意义重大。一方面，券商整合可以改善服务同质化严重的现状，提高券商行业整体综合实力。另一方面，并购整合有助于监管部门更高效地监督管理，同时减少恶性竞争，让金融市场更为有序。此外，头部券商并购整合可以加强区域金融市场的国际竞争力，合并后的大型券商更有可能在国际舞台上脱颖而出，与国际金融巨头开展竞争，提升中国金融市场的全球影响力。

　　近年来，证券行业不乏成功的并购案例。例如，中信证券通过多次并购一步步壮大，奠定了行业龙头地位；中金公司收购中投证券，大力发展经纪业务；华泰证券收购联合证券，补足投行业务短板。

　　不过，外延式扩张往往伴随着不确定性，由于企业文化等诸多差异，并购重组后可能面临战略实施难、业务团队融合难等多重问题。业内建议，要重点关注并购过程中的治理结构局限性和文化兼容性。

　　对于券商并购后如何实现“1+1>2”，国联证券分析师刘雨辰表示，首先，考虑并购标的的区域与业务领域是否符合公司的战略发展方向。并购新区域的成熟企业能够帮助并购方较快完成市场拓展，节省成本。其次，互补性、企业文化影响并购的最终效果。券商应注重并购标的与自身业务、区域的互补性，以及与自身企业文化的相符性。此外，并购时点的选择也会影响并购的成本。

　　迈向一流投资银行非一朝一夕之功。近年来，券商并购重组预期多于落地，整个过程需要满足一定条件并克服多重困难。如何实现中央金融工作会议确定的“培育一流投资银行和投资机构”目标，还需券商与监管机构共同努力。