科力远点评报告:厚积而薄发，做中国自主汽车混动系统的“扛旗人”

　　广证恒生咨询

　　厚积而薄发，做中国自主混合动力汽车系统的“扛旗人”。此次会议，是首次有自主零部件公司参加发布，科力远获得了高规格的待遇，更多人将认知到科力远坚守的价值，更多企业将分享科力远的研究技术成果。公司有实力打造成国家级的节能与新能源汽车混合动力总成系统技术平台。

　　云开见月明，混和动力汽车喜迎政策拐点。我们在《科力远(600478)深度报告:乘混动之风，迎诗和远方》中业内最先旗帜鲜明的提出“政策加力，2016年起混动迎来转折点”，并发布了系列混动和科力远研究报告。混动乘用车和混动商用车是《重点领域技术路线图》节能汽车的发展重点，最严油耗法规2016年施行混动节能优势凸显。11月26日公司“CHS汽车混合动力系统”通过高级别的科技成果鉴定，此次科力远混动系统通过中汽协的发布会获得极高推崇和行业认知，更多鼓励政策落地顺理成章。

　　源头活水来，跨国巨头国内巨头“两条腿”走路。(1)通过与国内巨头吉利汽车建立合资企业CHS跻身中国混合动力的“领军者”，更多车企入股稳步推进，CHS项目成果明年将陆续推向市场。(2)2013年公司携手丰田成立科力美合资公司，2015-2017年极片供货计划分别为3万台套、5万台套、10万台套，2016年科力美正式投产后将直接向丰田中国主机厂提供电池产品。

　　盈利预测与估值:混动迎来最好的政策环境和市场环境，科力远(600478)是混动稀缺标的，公司混动系统具备国际竞争力，成长空间巨大。预计公司15-17年EPS分别为0.10、0.30、0.55元，目标价为30元，维持“强烈推荐”评级。

　　催化剂:《汽车燃料消耗量管理办法》正式出台;公司获得大额订单;丰田、吉利等合作厂家混动车型热销。

　　风险提示:丰田、吉利等合作厂家混动车型销量不及预期;公司混动相关产品销量不及预期

　　万向钱潮:拟投资设立两家海外全资子公司，开启欧美并购、资源整合之旅

　　中泰证券

　　转型升级既是中国制造业的必然出路，也是公司的长远发展战略。公司前期已经在积极进行传统零部件业务的转型升级，包括积极布局新能源汽车零部件业务，如投资1.1亿参股天津松正进入新能源驱动电机业务。未来公司将坚持转型升级的发展战略，加快转型升级的步伐，而通过设立海外子公司并购重组先进技术企业是最优途径之一。

　　公司将开启海外并购及集团海外资产整合之旅，未来业绩有望快速提升。设立海外子公司是为公司并购国外具有先进技术的零部件业务，以及整合集团在海外资产创建平台。(1)海外子公司有望收购尼亚普科公司。尼亚普科是面向原始设备、车辆性能和售后市场公司的全球领先汽车传动轴、传动轴、差速器、悬挂弹簧、铝压铸件和动力传动系统及转向装置配件制造商。根据万向集团官网12月7日消息，万向美国专家葛俊(JimGeisendorfer)是万向钱潮业务及国际项目开发主管，此前任尼亚普科全球采购副总裁。

　　葛俊目前正在积极推进尼亚普科与万向钱潮的资源融合，加快与海外资源的对接与融合。如果实现对尼亚普科的收购，将进一步增强公司综合竞争力和影响力，利于公司快速拓展国际市场，进入跨国公司全球零部件供应体系，提升公司的业绩。(2)万向集团在美国和欧洲有很多优质新能源汽车资产，如纯电动豪华车公司菲斯科和电池公司A123。万向集团有望通过新设立的海外子公司将海外优质新能源汽车资产，尤其是首先将A123系统电池公司注入到上市。

　　盈利预测及投资建议:维持“增持”评级，预计2015-2017年营业收入分别为101.2亿元、110.9亿元和124.1亿元，归母净利润分别为8.29亿元、9.18亿元和10.32亿元，增速分别为17.3%、10.8%和12.4%，对应的EPS分别为0.36元、0.40元和0.45元。

　　风险提示:宏观经济下行导致汽车销量下降，进而导致汽车零部件需求减少，价格下降;集团新能源汽车业务注入万向钱潮的不确定性;新能源汽车发展过程中存在波动，需求不及预期;海外并购及资源整合的财务风险。

　　新文化:子公司创祀网络获SMG优质资源独家代理权，内容互动营销业务迎来突破

　　长江证券

　　报告要点

　　事件描述

　　公司子公司创祀网络签订重大合同，将独家代理经营SMG 所经营上海电视台新闻综合、娱乐、五星体育、星尚、电视剧、纪实、外语、艺术人文、炫动卡通、哈哈少儿等频道电视互动业务中在手机端的互动广告投放业务，成为电视互动广告业务中广告发布者的唯一签约主体。在得到SMG 事先许可后，创祀网络亦可帮助SMG 所经营频道和节目开展线下活动的“微信摇周边”互动广告投放服务，具体合作事宜双方另行协商。合同总金额不低于人民币16，100万元，合同履行期限为2016年1月1日起至2017年12月31日止，合同期满后在同等条件下创祀网络有优先续约权。

　　事件评论

　　合作彰显公司战略潜力和业务间的协同优势。公司已基本实现“内容+ 渠道+技术”的较完备布局，本次合作达成进一步体现了这一战略的价值:内容方面，新文化是影视剧投资制作优质企业，一方面与各大主流电视台包括SMG 拥有良好合作关系、另一方面整合创祀网络后在内容营销方面有着天然优势;渠道方面，郁金香、达克斯、创祀网络积累了众多优质品牌客户资源和运营经验，将有望为合作方在新媒体端带来显著增量商业价值，充分符合合作方利益。

　　渠道优势得以强化，创祀网络业务迎来突破。此次达成合作的SMG 旗下频道全面覆盖电视剧、体育、娱乐、资讯、少儿等众多内容类型， 在上海本地拥有绝对垄断覆盖率，广告投放价值突出。创祀网络作为手机端互动广告投放业务独家代理，将有助于公司多屏互动内容营销业务快速取得突破。

　　行业高成长+大额合同保障，提升公司中长期发展预期。1)优质内容入口价值日益凸显，带动内容营销行业的迅猛发展，而结合移动端的互动趣味性、多变现可能，多屏互动内容营销模式有望取得持续快速发展。2)本次合作总金额不低于1.61亿，将驱动创祀网络经营规模大幅提升(2014收入1，128.71万，亏损287.93万)。3)创祀有望借助上市公司资源优势进一步拓展全国市场，带来更大协同价值。

　　维持“买入”评级。看好公司“内容+渠道+技术”战略前景，近期推进情况积极:12月8日，由公司、爱奇艺与台湾大宇联合出品的《明星志愿》(优质IP)网络剧正式开机，将有望于明年夏季在爱奇艺独家上线;公司参与投资宣发的《美人鱼》也将于大年初一正式上映。优质内容、渠道与营销业务齐头并进，维持“买入”评级。

　　法拉电子:薄膜电容器龙头，受益新能源汽车高

　　长城国瑞证券

　　投资要点:

　　照明领域市场需求下降。传统节能灯逐渐被LED 照明替代，小功率LED 球泡灯可以通过电阻限流分压来保证灯泡的正常工作，不再需要薄膜电容器，使得公司产品在照明领域需求下降，业务出现下滑，是公司营业收入增速放缓的主要拖累因素。

　　新能源汽车业务将成为公司未来的主要新增盈利点。传统照明业务市场需求萎缩的背景下，公司全力服务新能源市场包括新能源汽车、光伏发电等新能源发电市场，新能源汽车将成为公司未来的主要盈利增长点。据中汽协会统计，1-10月新能源汽车销售171145辆，同比增长2.9倍。随着电池技术瓶颈的不断突破和充电桩设施建设的推进，以及政策推动，新能源汽车将维持高速增长态势。按目前新能源汽车的发展态势，我们预计公司2016年来自新能源汽车的业务收入将占到营业收入的25%左右。

　　为应对新能源汽车业务新增的强劲需求，公司正在加快东孚厂区建设的进度，预计2016年上半年完成基建验收，2017年投产。

　　光伏领域，市场需求小幅增长。截至2015年9月底，全国光伏发电装机容量达到3795万千瓦。国务院印发的《国务院办公厅关于印发能源发展战略行动计划(2014-2020年)的通知 》提出，到2020年，光伏装机达到1亿千瓦左右，光伏发电与电网销售电价相当。按此目标计算，2016-2020年，年均新增光伏发电装机容量1200万千瓦左右，光伏每年新装机容量维持平稳格局。公司在光伏行业配套电容设备存在小幅增长的空间。

　　家用电器领域下游需求稳定，消费电子领域需求下滑。家用电器和音像器材类零售额今年前10月累计同比增长10.39%，需求较为稳定;消费电子类因计算机出货量增速下滑，手机出货量增速放缓，整体需求较为疲弱。

　　盈利预测及与投资评级:

　　我们预计公司2015年、2016年的EPS 分别为1.42元、1.59元，对应P/E 分别为31.01倍、27.70倍。以目前A 股电子元件行业整体61.37倍的P/E(TTM，剔除负值)水平来看，公司股价被低估。考虑公司新能源汽车业务占比逐年提高，增长强劲，我们首次给予其“增持”评级，未来6个月目标价55.65元，对应2016年35倍动态P/E 。

　　风险提示:

　　照明业务下滑超预期;新能源汽车业务增长不及预期。

　　鲁商置业:结合集团资源，打造“大健康”产业

　　中泰证券

　　投资要点

　　受行业下行影响，增长面临阻力:

　　鲁商置业是大股东鲁商集团唯一个地产上市平台。97%收入来自于房地产销售。主要销售项目在山东省内，区域以济南，青岛和临沂为主。鲁商置业的母公司鲁商集团一直以来为鲁商置业提供了强大的资源支持。鲁商置业与银座股份(山东最大零售企业)合作，打造一流的商业广场，同时鲁商的住宅也伴随集团旗下的幼儿园和银座旗下的大型超市、购物中心、现代家居、电子商务、便利店等多种业态毗邻建造，为住宅销售带来很大优势。集团公司还为鲁商置业提供了强大的资金支持，鲁商置业2014年年底的大股东及关联方融资达到总融资额的65%，鲁商置业发债由集团公司提供担保。

　　近几年山东省房地产市场销量下滑，鲁商置业的营收增速也直线下降。济南和青岛的人口增速一直维持在1%左右，而商品房库存的增速则保持二位数增长，济南和青岛的商品房待售面积是五年前的181%和232%。我们认为随着库存的不断升高和有限的人口增长，未来几年济南和青岛将面临销量增速放缓。

　　鲁商置业布局的三线城市中，临沂的销售条件比较好。临沂是山东省人口最多、面积最大的城市，商贸事业发达，被称为物流之都，居民的购买力较强。泰安毗邻济南，地理位置有优势。而济宁、菏泽目前销售情况不理想，未来去库存将会面临更大的压力。

　　因此，我们预计公司未来几年业绩会随行业下行。鲁商2014年已售面积(含预售)同比增长12%，预计鲁商在15、16年的营业收入维持低速增长，2017年开始营业收入下滑。

　　结合集团资源优势，转型“大健康”或成为不二选择:

　　随着老龄化程度的不断提高，主流购房人口占比下降。面对这个趋势，鲁商置业跨出了转型“大健康”的第一步。15年年初，鲁商置业与山东福瑞达医药集团公司、山东银座旅游集团有限公司在济南市合资设立鲁商福瑞达健康投资有限公司。鲁商置业的大健康业务主要有“康复中心”和“社区医疗”两个板块。其中，康复中心针对半失能和完全失能老人这部分刚需人群。我们预计到2020年，山东省老年人口将达到2208万人，占总人口的22.3%。相比之下，床位数却供不应求。截止2014年末，山东省的养老床位数是49万张，每千名老人拥有27张床位。从山东省举办的抽样调查获悉，省内失能或半失能老人占比20%，达到375万人，其中失能老人有200万人。而2014年发布的《山东省新型城镇化规划(2014—2020年)》提出，截止到2020年，千名老年人拥有养老康复床位40张以上，也就是说到2020年养老床位需达到88万张，目前40万张床位的缺口意味着一个很大的养老康复地产市场。

　　相比其他养老地产公司，鲁商置业有几大进步和优势:

　　1.客户是刚需人群，即完全失能的老人，他们需要人全天候照顾，如果不住进康复中心，就必须有家人离职照顾他们，而成年人的月收入往往高于床位的费用。这部分刚需市场收费较高。2.房地产商优势，拥有自己的物业，可以把住宅和养老院建在一起，为家人探访老人提供便利，同时也能提高老年人入住意愿。3.采取“办理会员卡，享受折扣”的模式，让客户在卡中存入5万-40万，即可享有相应的折扣，一旦老人出院或去世，就把余款退还。这种模式大大提高了回款速度，为现金流入提供保障。4.医护人员和医疗技术方面，鲁商置业有突出优势。首先，鲁商福瑞达健康有股东福瑞达医药集团的支持，提供强大的医疗资源。其次，集团公司旗下的齐鲁医药学院(原山东万杰医学院)能够为医护人员提供较好的技术培训。这两大优势使鲁商置业能够顺利突破大多数现存养老机构面临的护理医疗支持匮乏的困境。

　　据我们测算，未来5-7年后康复中心业务将会为公司带来每年2.3亿左右的收入，并持续增长。保守情况下(鲁商置业市占率1%，2020年后收入每年增长5%)，这部分业务能带来0.74元估值增加，乐观情况下(市占率3%，收入每年增长7%)估值4.5元。

　　首次覆盖，给予“增持“评级:

　　未来几年内，受到行业周期下行影响，鲁商置业的收入增速会受到影响。我们预计公司15-16年EPS分别为0.20元、0.20元。2015年公司开始投资于“大健康”产业，未来5-7年后将会为公司带来每年2.3亿左右的收入，养老地产是比较新兴的产业，估值弹性较大，保守情况下能够增加0.74元估值，乐观情况下估值增加4.5元以上，加上8.9元每股的地产开发RNAV，估值区间在9.64到13.4元。由于这部分业务回报周期较长，我们给予“增持”评级。

　　风险提示:转型失败风险，货币政策收紧风险等。

　　绿盟科技:牵手腾讯云，进军云安全防护

　　安信证券

　　作为云时代的“掘金铲”，云计算安全防护市场空间巨大。随着亚马逊AWS、阿里云收入的惊艳增长，云计算进入黄金时代。越来越多的企业业务将向云计算转型。而安全防护作为所有企业转向云服务的“刚需”，具备“掘金铲"优势，市场空间巨大。

　　本次合作包含两个方面:一是保障云平台及其配套设施的安全，第二安全云的完整交付，实际上是用云的模式提供安全服务，基于腾讯云平台技术为基础，将产品盒子能力化，为云计算用户提供相应的安全服务。这两个合作对应了云时代信息安全市场的变化，云计算平台的安全防护是传统信息安全的增量市场，而安全云实际上是传统信息安全模式的改变，是安全能力的“云化”、资源池化。

　　本次合作是公司在云安全领域前瞻布局的“厚积薄发”。公司早在2014年即获得云安全运营服务业务获得ISO27001管理体系的认证，ISO27001是目前国际上最权威、最严格、也是最被广泛接受和应用的信息安全标准。

　　通过ISO27001的认证可以表明组织在信息安全管理已建立了一套科学有效的管理体系作为保障，公司也是国内首家通过的云安全提供商。

　　投资建议:通过本次合作，在云计算安全防护层面，公司将结合腾讯云平台优势，协助腾讯云提升云环境中的安全防护能力，同时可在腾讯云平台中提供相应的安全服务，真正将安全能力资源池化，在高速成长的云安全领域奠定先发优势，预计2015、2016年EPS分别为0.58、0.69元，维持买入-A评级。

　　风险提示:合作进展低于预期。