东兴证券在最新的研报中指出，过去的两至三周是A股“无考验”的“窗口期”，目前股市的行情仍是由场内存量主导。对于后市，东兴证券的看法由积极转向中性观察，创业板指或已完成反弹最小目标。

　　“无考验”的“窗口期”

　　“十一”前后，A 股展开强劲的反弹，上证指数较 9 月中旬的低点已经大幅反弹9%左右，逼近 3400 点；创业板指自9月中旬以来反弹了30%，逐渐接近 2500 点。由于二级市场去杠杆进入尾声，风险偏好逐渐恢复，A 股进入战术性反弹的窗口期。

　　投资者收益最为显著的阶段就是“十一”前后的两三周，这几乎是一个无考验的做多“窗口期”。因为：1、清配资的刚性抛压衰减。2、“股灾+贬值”之后的系统性风险预期平抑。3、美元加息预期减弱。4、套牢筹码密集区域未至。

　　当前行情仍是场内存量主导

　　从目前场内的资金格局来看：

　　(一)散户

　　周度参与交易账户数仍处于股灾之前的三分之一，交易结算资金余额为股灾之前的二分之一，持股账户数比股灾之前增长 20%。

　　(二)公募

　　股票型与混合型基金净份额的总和基本与 6 月的高点相当，新发基金份额显著下降。股票型基金仓位大约处于 85-88%之间波动，混合型基金仓位大约处于 66%-71%之间波动，如果公募基金的净份额没有显著增长，东兴证券估计仓位提升对市场产生的增量资金大约为 1500-2000 亿左右。

　　(三)险资

　　8 月底的权益资产配比大约为 13%左右(股权、股票、基金)，权益类资产余额 1.3 万亿，如果 9-10 月加仓 1 个百分点，最多能带给 A 股的增量资金为 1000 亿左右。

　　(四)杠杆

　　由于配资清理刚刚结束，A 股的杠杆主要集中于融资买盘中，随着 A 股市场回暖，融资余额较前期增长 1000亿左右。

　　(五)私募

　　从东兴证券与部分私募基金了解的情况来看， 9 月初就存在私募基金加仓的迹象。(六)救市资金，根据媒体的报道统计估算，救市资金大约为 1.6-2 万亿(证金公司+券商+证金向 5 大基金投放的资金)，大约占 A 股自由流通市值的 10%，可能已经成为目前最强的“定价”力量。

　　由积极转向中性观察

　　对于后市，东兴证券的看法由积极转向中性观察。

　　由于 “十一”节后的两周内，A股处于较快上涨状态，以创业板为代表的成长股已处于前期套牢筹码的密集区域，主板股票正在接近套牢筹码密集区域。 如果市场单依靠存量资金加仓驱动，A股能否实现“有效突破”还需要观察。另一方面，由“资产荒”推动“资金牛”的预期随着市场的反弹兴起，目前难以证实也难以证伪。

　　东兴证券对此保持相对谨慎的看法：一是，2014-2015 年的资金牛市中，宏观流动性对 A股的传导建立于杠杆通道之上，目前还未看到替代杠杆通道的新模式。 二是，与 2013 年下半年的结构性牛市相比，前行的路上存在大量套牢筹码。三是，A 股交易环节基本恢复常态，但功能并未恢复常态，供给环境的变化值得关注。东兴证券判断创业板在本轮反弹中的“最小”目标接近实现，相对上涨缓慢的主板股票仍存主题性、交易性的机会。