去泡沫化进程或搁置一段时间

　　这波调整虽然源于市场内在因素的自然调整，比如说创业板估值过高因素等等，但我们也看到之前股市的下跌还是超出了自然调整的范围。记者在与多家机构交流后发现，投资者对后市缺乏稳定的预测是此前机构迟迟不敢入场的主要因素，而随着清理配资问题的明朗化以及相当数量的品种开始显现其价值，部分投资资金的进场意愿有所提升，而这个时候进一步稳定投资者对后市的预期就显得尤为重要，比如去杠杆化的进程是否接近尾声、政策层面又如何看待去泡沫化的问题等等。

　　机构看多声音渐起

　　申银万国[微博]首席市场分析师桂浩明认为，现在是应该把稳定投资者的预期作为一件大事来抓。清理场外配资，也应该及时公告操作原则及具体进程，让投资者了解真相，避免在信息不对称的情况下操作，这样才有利于稳定预期。毕竟，有了预期的稳定，才会有行情的稳定。

　　近期市场发生最明显的变化就在于，机构转多的声音多了起来，比如近期多家券商的策略就出现了转向，主要论断是阶段性利空出尽，市场依靠自己的力量在萌芽，应保持多头思维。安信证券甚至旗帜鲜明地喊加仓，并称创业板反弹幅度可能接近30%。而转多派里最知名的莫过于英大证券首席经济学家李大霄[微博]的“婴儿底”。从“钻石底”、“地球顶”，再到现在的“婴儿底”，李大霄一直在用独创的比喻形容着当下的股市。

　　李大霄认为，在指数跌到2850点后，一个新的阶段就到来了。“整个的A股市场中，20多年的数据只有4个地方才可以买股票。第一是325点，第二是990点，第三是1664点，第四是横跨了三年的钻石底，共同的特点是10倍的PE，现在的PE是16倍，从低估值到了地球上没有过高度的水平，现在回到了中位数。有一个非常可喜的现象，低估值的股票出现了机会，上证50只有8.5倍的PE，股息率是3.66%，沪深300的PE是10.87倍，股息率到了2.87%。”在李大霄看来，婴儿底成立应具备五个理由，“第一，估值到位；第二，杠杆清理现在已经到位；第三，影响市场的做空机制已经得到了控制；第四，IPO暂停，限制减持；第五，救市的政策渐渐发挥了作用。但是，高估值、高风险股票经过50%下行，仍然还未到位，惟一到位的是蓝筹股股票。”他提醒投资者，如果不想下一次被割，不想当“韭菜”，最重要的逻辑就是远离杠杆和黑五类。

　　去泡沫化后产业资本掀起增持潮

　　“目前中小创股票的估值依然高企，去泡沫的进程还没有结束。”这是当前看空市场的主要逻辑之一。对此，招商证券策略研究主管王稹分析，股市如果上涨，中短期逻辑主要在三个方面：一是流动性宽松的超预期，二是改革预期的提升，三是并购的活跃度。对于中小板而言，他认为即便是在高估值的阶段，如果三季度业绩还可接受、并购重组有迹象在恢复，那么四季度股价就有机会上涨，因为有两个积极因素：一是上市公司努力维持股价；二是模糊的投资逻辑，让投资者在反弹时仍然会有热情。

　　小盘股的泡沫虽然存在，但从产业资本动向来看，近一个月来上市公司大股东增持力度却在显著加大。与市场上的其他类型资金相比，产业资本对于所增持公司所处的行业状况和公司自身价值更为了解，此次大举增持释放出积极信号。数据显示，2015年8月20日至9月20日，沪深两市共有731家上市公司重要股东增持自家公司股份，共涉及资金约615亿元。涉及增持股东人数1583人，增持自家公司股份累计43.56亿股。纵观A股市场历史行情，产业资本在全线大举增持后，市场往往会出现一波向上行情，逻辑就在于，产业资本的全线抄底时机正是估值合理或者是偏低的时机。

　　如，2005年8月至2006年12月产业资本增持后，大盘均出现了上涨；2008年下半年，产业资本增持后，A股市场出现了强劲的上涨行情；2010上半年，A股跌幅达26.8%，从5月份开始，产业资本表现出增持的热情，并尝试发出积极信号。整个5月份，共有15家公司的大股东17次增持公司股票，增持数量47820.69万股，增持金额12.92亿元。在7月份的时候上证指数出现了强劲的反弹；2014年4月份两市增持金额共计100.24亿元，净增持金额高达76.86亿元，创出了2013年12月份以来的单月增持历史新高。2014年初至2014年5月14日，产业资本共动用约296.61亿元进行增持。2014年下半年牛市逐步启动。如今，产业资本再现全线增持潮，或意味着中级反弹行情已在不远处。

　　短期仍属于轻仓试盘阶段

　　与增持相对应的是，股市减持状况也得到了明显改善。数据显示，目前每个月定增的解禁量是1000亿多一点，9月份卖出情况在解禁量中占比不足20%，也就是说，每个月减持量只有100亿~200亿元，这比股市大幅下跌时3000亿~4000亿元的抛压情况明显乐观很多。

　　兴业证券张忆东认为，一来清理场外配资所导致的被动“杀跌”动能衰竭，利空显著缓解；二来美联储暂不加息，人民币汇率已现趋稳迹象；三来成交继续缩量，显示主动性“杀跌”动能已衰竭，全部A股日成交金额已萎缩至5000亿以下，场内融资余额已降至约9300亿元；再者机构仓位普遍不高。对于A股未来走势，张忆东认为，中级反弹、大分化行情已经启动，重申无风险利率的下降和风险偏好的提升，将主导行情的时间和空间。

　　虽然目前机构观点由空转多者居多，但红周刊仍需要提醒投资者的是，底部建立是个复杂过程，需要时间换取空间，虽有短期交易性机会，也眼下也只是轻仓试盘期，暂不宜全仓杀入。不过，如从中长期投资角度看，目前的位置或许是很好的低位布局阶段。

　　时间即将进入四季度，对于深秋行情的演绎，可能会出现两种路径：路径一是众多等着“抄底”的人期待的理想状态，即还有“最后一跌”跌到2500点左右，跌出更多带血的筹码、跌出更多“价廉物美量又足”的好股票，从而形成更强劲的跌深反弹；路径二是更可能实现的，即市场常常不按照人们的美好意愿运行，在当前相对尴尬的估值水平下开始犹犹豫豫地震荡反弹。此前在清理场外配资行动扩大化的背景下，是按照第一种路径来预测行情启动的时间和空间的。但在清理配资的政策调整后，第二种路径的概率或更大。

　　如果市场出现回暖行情，综合各机构的策略，有三类品种值得关注：首先是大股东增持回购或被举牌的上市公司。除了增持回购，7月份以来保险、创投、私募基金频频掀起“举牌潮”，到目前为止已有32家上市公司被举牌；其次，前期超跌的成长类、新兴产业、国企改革、大上海等也值得关注；最后则是长期布局低估型品种，包括跌破净资产的银行、石化以及估值处于历史低位但行业景气度依旧较高的餐饮旅游、医药等。