最近两周的股市让很多投资者“肉痛”，空头肆虐，管理层虽然多角度释放利好，但市场杀跌、做空能量始终占据主导，大盘最终跌至3600点，从最高点算起已整整跌去近1600点，投资者损失惨重。

　　牛市还在吗？是走还是留？7月4日，早报财富宝邀请了浙商证券研究所副所长詹诗华、浙商资管公司明星基金经理李冬、嘉澳投资创始人乔嘉，为大家把脉下半年市场趋势，解析市场新变化、主流热点以及应对策略等。

　　詹诗华：慢牛格局一定会形成

　　面对当前的市场，浙商证券研究所副所长詹诗华总结得非常诗意——风雨过后会见彩虹。

　　“像目前A股这样一个杠杆撬动的股市，在去掉杠杆以后造成了股市暴跌，这些情况曾经在很多市场都发生过，比如我国台湾地区的资本市场，而现在台湾地区的资本市场依旧很健康。”詹诗华说。

　　詹诗华说，2014年以来，上证综指从2500点到5000点大致经历三个阶段：第一个阶段，2014年11月21日-2015年2月9日，上证综指运行区间大致为2500-3000点，最高3406点，沪深两市日均成交额6890亿元。这一阶段以估值回归为主要驱动力，以大盘蓝筹股上涨为主要特征。

　　第二个阶段：2015年2月10日-5月7日，上证综指运行区间大致为3000-4000点，最高4572点，沪深两市日均成交14252亿元。这个阶段以创新、“一带一路”、“互联网+”为驱动力，以中小市值股票上涨为主要特征。

　　第三个阶段：2015年5月8日-6月12日，上证综指运行区间大致为4000-5000点，沪深两市日均成交20263亿元。从新增开户数、日均成交额与上证指数走势看，4000点以上有明显的增量资金入场，资金推动型特征突出。

　　虽然近期股市大跌1000多点，但是詹诗华认为，股市的慢牛格局一定会形成。因为中国经济新常态并未因股市下跌而改变，资本市场新动力改革与创新驱动也并未因股市下跌改变。接下来还会有新趋势， 技术上牛市趋势已改变需要修复；降杠杆会使牛市更健康；监管部门会吸取教训，进一步加强对资本市场的监管；经过本次惨痛的教训，投资者信心恢复后一定会更理性。

　　很多人总喜欢拿现在的指数和2007年的6124点比较，詹诗华觉得没有必要，“那时候的市场，总市值才32万亿元，流通市值10万亿元，现在我们流通市值多少？50万亿元，最高的时候总市值将近70万亿元，怎么可以做比较呢？那个时候三分之二是不流通的，现在全流通了，没办法比较指数。”

　　对于蓝筹股现在的表现，詹诗华认为从股指角度来看，可以和2007年、2008年做个比较，上证综指在2010年的时候均值是24倍。而今年6月12日是23倍；上证50指数2010年是18倍，而6月12日是14倍；沪深300指数和今年6月12日同样是18倍。

　　“所以，整体上来讲，蓝筹股的估值还是合理的，我们可以看一下2007年最高的时候，上证50指数的均值已经达到70倍了。市场有一个均值理论，比如你这个估值回归到均值就是合理的，如果超过均值，那就需要注意。”

　　詹诗华认为2015年下半年的操作可以遵循这些原则：

　　近期，以防范去杠杆所带来的系统性风险为主，具体包括：仓位控制、期指对冲、降低杠杆；

　　中期，可以利用股市下跌时机，精选“中国制造2025”代表性上市公司，聚焦新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械等十大重点领域；

　　远期，可在市场系统性风险减弱后，对以上精选投资标的加以投资。

　　李冬：完成一倍以上换手率就差不多到底了

　　面对这段时间的大跌，投资者们最想问的是，底，到底在哪里？

　　浙商资管公司明星基金经理李冬说，底在哪里，这还得从本轮牛市的核心说起。“股价上涨来自两个原因，一个是提升估值，还有一个就是真实业绩增长。而本轮牛市的核心就是前者，估值提升引起的。”

　　说清楚了核心，再来说说这轮暴跌。不少投资者都怕这次暴跌又像2008年那次一样，彻底趴下不动了。

　　李东说，本次暴跌与2008年那次下跌是不一样的。2008年的下跌是不断加息、流动性减少引起的，第一轮的下跌是杀估值，没想到正巧遇上2008年的全球金融危机，就引发了第二轮下跌，杀预期，业绩出来不好，又引发第三轮下跌，最后跌到了1000多点。

　　“目前的股市还处于下跌的第一阶段杀估值，那么接下来会不会进入到第二轮下跌的杀预期呢？大概率是不会的。因为本轮牛市的核心是估值上升，是来自改革的预期，而不是业绩的预期。”李东说。

　　既然如此，那底部会在什么时候形成呢？

　　李东认为：“按总市值，要完成一倍以上的换手率，大部分人的持仓成本在一条线上才行。管理层只要止住无量下跌就好，有换手的下跌是没有问题的，一定要在市场有充分换手率以后，才有机会。从点位上讲，不影响券商的‘两融’，极限是在3200-3500点，卡住这个点位很重要。”

　　被套了怎么办呢？李东表示，如果公司业绩不好，行业也一般，那还是离场比较好。但如果是好的公司，行业也很有前景，可以坚持持有，因为股市在急跌和急涨之下，基本面都是无效的。“做权益类投资要有足够的耐心。比如腾讯，上市12年，涨了400多倍，中间也有过30-50%的下跌，也有半年不动的时候。”

　　李东也提醒投资者，在投资之前先要问自己几个问题：投资到底是在投什么？我国现阶段的环境是什么？是否认清了市场驱动的本质？有没有建立可依赖的投资路径？大趋势到底有那些？

　　那么，牛市还在吗？李东表示，只要“四项基本原则”不变，牛市就还能持续。“一是经济增长的波动率低，二是通货膨胀相对温和，三是处于降息周期，四是居民大类资产配置变化。”

　　2015年哪些领域值得我们关注呢？李东表示，成长股的长期表现要显著优于主板：结合上世纪美国市场情况，在总量经济增长波动率较低的背景下，叠加低通胀和降息周期的经济环境是成长股投资的黄金时期。

　　他建议，长期配置成长股，包括“互联网+”、大健康、高端制造、新能源、环保、军工类；阶段性均衡配置有新经济引擎的“旧经济”，包括“一带一路”、国企改革、自贸区、京津冀类股票。

　　乔嘉：三五年内，上证指数将创新高

　　嘉澳投资创始人乔嘉，也被称为“中国债券私募第一人”。与很多专家通过基本面、K线图判断市场的方法不一样，他是通过量化的方法去寻找投资的切入点。在目前很多人都想割肉离场的行情里，他很坚决看好股市，认为“下一个(有投资价值的)大空间就是股票”。

　　乔嘉认为，上证指数一定会超过上一波牛市的高点。“在三五年内，上证指数超过6124点的概率非常非常高。”

　　在乔嘉看来，本次大跌是技术没玩好。“原本股票的买入卖出是分散性的决定，但是杠杆把大家的决定集中化了，才有了这次大跌。”

　　他觉得不需要担心，目前股市的状态只是暂时的。因为股市全面杠杆化，固定收益产品资金注入股市，新股发行节奏太慢，股票市场承受不了这么大的杠杆和资金，所以才有这一轮的大跌。但是，股市会调节，资金会回来。

　　很多投资者还很关心一个问题：“疯牛”过去了怎么办？

　　乔嘉认为“疯牛”过后，市场就会回归理性。“未来三年，利率会持续下滑，上海和深证交易所上市公司数量会达到5000，新三板、四板会陆续出现，一万个上市公司指日可待，股指创新高概率在80%以上。”