10月份新棉进入采摘期，国际棉花期货价格近期大幅反弹。根据历史经验，龙头企业棉花的采购量从半年到一年半不等；若后期棉价看涨，棉花库存的低成本优势将明显推高企业的毛利率水平，在订单量增长的同时，放大企业的利润弹性。

　　2015年全球范围内棉花种植面积下降，或助推棉价上行。根据美国农业部最新预测数据，中国棉花收获面积、产量分别同比下降19%、16%，美国收获面积、产量分别同比下降23%、18%；预计2016年供给端将持续收缩，在亩产不变的假设下，新一年度的棉花产量将继续明显下降；面积、产量明显下降，优质棉花将更加稀缺，从供需的角度来推高价格，此外也将激发市场炒作的心理，即资金的作用。

　　国内棉花的供需焦点集中于中储棉1000万吨的库存，考虑到较早收储的棉花库存质量相对偏低，预计1-2年内，这一焦点矛盾将明显缓和，压制棉价上涨的因素将趋弱。此外，库存棉花相对较高的历史采购成本(1.98万元/吨收储价)，另有仓储及物流运输等其他费用，若中储棉按照现价抛储，承担差价的压力预计相对较大。

　　2015年国内棉纺织产业的恢复性增长，主要源于国内外棉价差的缩小。2014年4月，棉花政策由收储放储改为直补，产业链各环节一致预期棉价将明显下行，谨慎下单、消化库存基本成为一致共识；随着国内外棉价差缩小至合理范围内(1500-2000元/吨)，棉纺织产业补库存需求有望带动订单量的增长、毛利率的提升，从而利好棉纺织龙头企业的业绩表现。此外，根据历史经验，棉价波动对国内棉花的供需、企业的库存规模，均有明显的周期性影响，预计业内企业随着棉价历史性底部的到来，存在额外采购原材料的动力，进一步放大业绩增速。

　　中长期来看，纺织制造业的整体经营环境有望改善。导致纺织制造业2010年以来周期性向下运行的高成本因素，有望逐渐反转。2010年以来，棉纺织企业面临不断攀升的高成本困境，随着人力成本开始自然增长、环保成本见顶、主要原材料棉花价格下降，纺织制造企业有望在2015年迎来困境反转，提升国际竞争力。且经历前期的行业整合，规模较小、经营实力相对较弱的企业退出市场竞争，行业集中度有望整体提升，订单等资源向龙头企业聚集后，预计将明显提高龙头纺企的市占率。

　　以棉纺织龙头企业的历史毛利率波动情况来看，基本随着棉价的上行而明显提升。棉花播种面积明显下降，棉价或将迎来小幅上涨，有望进一步推升龙头企业的盈利能力。随着国内外棉价差缩小至合理范围内，10月份新棉开始采摘，棉价表现迎来窗口期，以及在全球供给端收缩、棉价低位运行的背景下，棉价上涨的概率将随着时间的推移而提高。棉纺织产业补库存需求有望带动订单量的增长、毛利率的提升，从而利好棉纺织龙头企业的业绩表现。重点推荐百隆东方、华孚色纺、联发股份、鲁泰A。

　　风险提示。海外复苏不达预期；棉花市场需求不达预期，政策变动风险。